Ping An Bank（000001）研报解读

概览

本业绩点评审视平安银行Q226业绩。UBS认为，较低成本令利润增长小幅加快并超出其预期，但收入因上一年交易和投资收入形成较高基数而走弱；其维持Neutral评级。

核心观点

平安银行Q226净利润同比增长3.7%，较Q1的3.0%加快，并略高于UBS预期。UBS将这一小幅超预期主要归因于运营费用低于预期，而收入符合其预测。收入同比下降0.9%，而Q1为同比增长4.7%，主要由于Q225交易和投资收入形成较高比较基数。UBS预计这一基数效应将在下半年减弱。 净利息收入同比增长2.3%，并较H1同比下降0.5%的水平出现环比加速，原因是净息差环比上升2个基点至1.81%。存款和同业资金成本下降支撑净息差：存款成本环比下降6个基点，受益于重新定价以及活期存款占比环比增加0.7个百分点至35%。资产收益率仍承压，贷款和投资收益率环比分别下降7个基点和6个基点。公司贷款收益率基本企稳，但零售贷款收益率下降14个基点至4.38%。 手续费收入弱于UBS预期。尽管财富管理费受共同基金和理财产品代销推动同比增长17%，净手续费收入仍同比下降4.8%。其他手续费同比下降10.3%，可能反映银行卡和结算清算费用的拖累。其他非利息收入同比下降6.8%，但鉴于较高基数，UBS认为该表现略好于此前担忧。 成本控制支撑盈利：OPEX同比下降4.9%，拨备前营业利润同比增长1.1%，但增长动能较Q1放缓。减值费用同比下降0.6%；UBS估计信用成本为138bp，同比下降3bp。有效税率环比大致持平，而税费低于UBS预期，进一步提振利润增长。该行宣布中期DPS为Rmb0.249，对应18.8%的派息率。 资产负债表增长偏弱。贷款同比增长1.3%，但环比下降0.4%，公司贷款、零售贷款和贴现票据均小幅下降。资产质量总体稳定：NPL比率维持在1.05%，拨备覆盖率为219.6%。按揭贷款、消费贷款和信用卡贷款NPL比率分别降至0.22%、1.24%和2.23%，而经营贷款NPL比率环比上升11个基点至1.15%。UBS指出，Q1逾期90天以上贷款的增加尚未反映在NPL中。房地产行业公司贷款降至Rmb198.4bn，其NPL比率环比下降2个基点至2.15%；CET-1环比下降19个基点至9.32%。 UBS预计市场反应将略偏正面。其12个月Neutral评级基于3.5%的预测股价升值和3.7%的股息收益率，合计预测股票回报率为7.2%，而市场回报假设为6.8%。Rmb11.50目标价基于目标P/BV倍数。

分析框架

UBS将Q226业绩与自身预期以及环比和同比趋势进行比较，随后从收入、资金成本、运营费用、信用成本、税项和资产质量角度梳理利润表现。其采用目标市净率倍数估值，并以预测股票回报相对于市场回报假设的表现来界定评级。

方法论与常识提炼

• 金融行业专用口径净息差（NIM）分析

  净息差分析

  UBS通过贷款和投资收益率、存款成本、同业资金成本及存款结构的变动，解释NIM的变化。

• 估值方法PB 估值

  目标P/BV倍数

  UBS以目标市净率倍数为基础设定Rmb11.50目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ping An Bank (000001.SZ)

  主要覆盖银行；Q226利润增长略高于UBS预期，主要受益于运营费用低于预期。

  优势

  NIM回升至1.81%，OPEX同比下降4.9%，多项零售贷款NPL比率下降。

  劣势

  收入同比下降0.9%，手续费收入同比下降4.8%，贷款环比下降0.4%。

  对比

  Q226净利润同比增长3.7%，高于Q1的3.0%；预测股票回报率为7.2%，比UBS的6.8%市场回报假设高0.5个百分点。

  风险

  宏观和资产质量下行风险、信贷增长和NIM受限，以及包括房地产政策在内的政策影响。

关键数据

• Q226净利润增长3.7% YoY较Q1的3.0%加快，并略高于UBS预期。
• Q226收入增长-0.9% YoYQ1同比增长4.7%；受Q225交易和投资收入高基数影响。
• 净息差1.81%环比上升2bp，受较低存款和同业资金成本支持。
• OPEX增长-4.9% YoY利润超预期的主要驱动因素。
• NPL比率1.05%环比持平。
• CET-1比率9.32%环比下降19bp。
• 中期DPSRmb0.249对应18.8%的派息率。
• 预测股票回报7.2%包括3.5%的预测股价升值和3.7%的预测股息收益率。

影响与含义

UBS认为，成本控制、NIM回升和较低税费带动利润增长，使业绩略具支持性。但收入放缓、手续费收入疲弱、贷款增长低迷、零售收益率承压以及经营贷款NPL上升，使该报告维持12个月中性立场。

风险

• UBS指出，中国银行业面临宏观经济下行及由此产生的资产质量风险。
• 紧缩的货币、资本和市场化利率政策可能限制信贷增长和NIM。
• 包括影响房地产在内的产业政策可能影响银行经营。

后续跟踪

• Q225交易和投资收入的高基数效应是否如UBS预期在H2减弱。
• 逾期90天以上贷款向已报告NPL的演变，以及经营贷款NPL比率。
• 贷款增长、零售贷款收益率压力、资金成本下降和CET-1资本趋势。