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Beijing Roborock Technology（688169）研报解读

UBS称，石头科技2Q26收入和利润超过其预期，受扫地机器人和洗地机销售加速推动，海外市场表现尤其强劲；同时，渠道结构改善及洗衣机业务亏损收窄带动利润率提升。UBS维持买入评级及Rmb195.00目标价。

机构UBS

日期20260825

公司Beijing Roborock Technology

代码688169.SH

行业China Household Products, Durable

评级Buy

摘要

买入；12个月目标价Rmb195.00；截至24 Aug 2026股价为Rmb112.50；预测股价上涨空间73.3%。

1H26收入和净利润分别为Rmb10,084mn和Rmb986mn，同比增长28%和46%。
隐含2Q26收入和净利润同比分别增长31%和62%，高于UBS预期的26%和32%。
2Q26 EBIT利润率同比提升8个百分点至12%，受销售及营销费用率和研发费用率下降带动。
洗地机收入同比增长超过40%，达到Rmb1bn以上。
UBS基于DCF得出的Rmb195.00目标价对应19x 2027E P/E，并基于2026-28E期间29%的EPS CAGR。

研报解读

概览

本篇业绩点评评估北京石头科技2Q26表现。UBS认为，海外需求走强及渠道和成本结构改善带来收入和盈利超预期，并强化其对2026年营业盈利能力改善的判断。

核心观点

石头科技1H26实现收入Rmb10,084mn、净利润Rmb986mn，同比分别增长28%和46%。这意味着2Q26收入同比增长31%、净利润同比增长62%，高于UBS此前分别为26%和32%的预期。UBS将超预期主要归因于扫地机器人（RVC）和洗地机销售强劲，以及尽管芯片和大宗商品成本上升，利润率改善仍好于预期。 2Q26扫地机器人销售动能保持强劲。国内、APAC、欧洲和美国市场约分别占RVC总销售额的30%、21%、28%和21%。根据AVC数据，国内线上销售额同比增长15%，而行业同比下滑3%。欧洲线下销售恢复双位数增长。美国销售额接近翻倍，得益于渠道及门店SKU扩张带动的线下销售翻倍，以及线上销售高双位数增长。UBS还指出，Amazon Prime Day从2025年7月调整至2026年6月，也影响了季度销售节奏。洗地机收入同比增长超过40%至Rmb1bn以上，受海外扩张和国内份额提升推动。 2Q26毛利率同比下降0.6个百分点至43%，原因是芯片和大宗商品成本上升。UBS称，新产品提价、美国关税退款，以及产品设计和供应链效率提升部分抵消了这一压力。截至2Q26末，石头科技已收到Rmb275mn关税退款：其中Rmb192mn（税前）确认为2Q26销货成本减少，其余部分用于降低存货成本，可能推升3Q毛利率。更重要的盈利驱动来自营业利润率修复。EBIT利润率同比提升8个百分点至12%，销售及营销费用率下降6个百分点、研发费用率下降2个百分点构成支持。UBS认为，主要原因包括欧洲RVC线下销售复苏——其估计这是石头科技营业利润率最高的渠道；洗衣机业务投资减少，使该业务估计亏损由2Q25的超过Rmb200mn收窄至2Q26约Rmb80mn；洗地机受规模扩大和运营改善带来的利润率扩张；以及自营渠道效率提升。UBS认为，海外扩张、渠道结构改善和对洗衣机业务更审慎的投资，将持续支持2026年营业利润率改善。 UBS维持买入评级及基于DCF的Rmb195.00目标价。该目标价对应19x 2027E P/E，并以UBS对2026-28E期间29% EPS CAGR的预测为支撑。其预测回报表显示，预测股价上涨空间为73.3%，股息率为0.7%，对应74.0%的预测股票回报及相对于6.8%市场回报假设的67.3%预测超额回报。

分析框架

UBS将实际收入和盈利与其此前预测比较，再从各地区RVC销售、洗地机增长、毛利率驱动、费用率和业务亏损等方面追溯业绩差异。该机构采用现金流折现法估值，并以预测EPS增长和2027E P/E衡量目标价。

方法论与常识提炼

估值方法DCF 现金流折现
现金流折现估值
UBS以DCF为Rmb195.00目标价估值；该方法通过预期未来现金流估算现值。
行业/产业分析框架量价拆分
销售及利润率驱动因素分析
报告拆分地区销售动能、渠道结构、产品增长、定价、关税、成本和费用率，以解释业绩超预期和利润率修复。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Beijing Roborock Technology (688169.SH)
主要覆盖公司；UBS认为海外扩张和渠道结构改善将推动盈利能力提升。
优势
RVC销售动能强劲、海外增长、国内洗地机份额提升及运营效率改善。
劣势
芯片和大宗商品成本上升压制毛利率，洗衣机业务仍处于亏损状态。
对比
根据AVC数据，2Q26国内线上销售额同比增长15%，而行业同比下降3%。
风险
RVC渗透速度放缓、新进入者竞争加剧，以及失去关键海外经销商导致海外收入下降。

关键数据

1H26收入Rmb10,084mn同比增长28%
1H26净利润Rmb986mn同比增长46%
隐含2Q26收入增长+31% YoY高于UBS预期的+26%
隐含2Q26净利润增长+62% YoY高于UBS预期的+32%
2Q26洗地机收入Over Rmb1bn同比增长超过40%
2Q26毛利率43%同比下降0.6个百分点
2Q26 EBIT利润率12%同比提升8个百分点
截至2Q26末收到的美国关税退款Rmb275mn其中Rmb192mn（税前）确认为2Q26销货成本减少。
目标价Rmb195.00基于DCF；对应19x 2027E P/E

影响与含义

UBS认为，本次业绩验证了其投资逻辑：海外扩张、更优的渠道结构、洗衣机业务亏损收窄及运营效率提升，可推动石头科技2026年营业利润率上升。该机构维持买入评级及基于DCF的Rmb195.00目标价。

风险

RVC普及速度可能低于预期。
新进入者竞争可能加剧。
如果石头科技失去关键经销商，海外销售收入可能下降。