机器人吸尘器行业利润率有望环比修复，石头科技弹性更突出

概览

本报告基于UBS对清洁电器行业专家的调研，对2026年一季度全球机器人吸尘器、洗地机和割草机器人趋势，以及石头科技和科沃斯一季度业绩进行预览。核心结论是：尽管中国机器人吸尘器市场受2025年高基数和国补节奏影响短期下滑，海外主要市场仍保持较快增长；同时，自补贴负担下降、品牌重心转向盈利、竞争压力缓和和产品结构升级，可能推动行业经营利润率在2026年上半年较2025年下半年环比改善。

核心观点

UBS对行业的判断偏积极，尤其看好石头科技的利润率反转和估值吸引力。2026年一季度，中国/欧洲/美国/亚太除中国机器人吸尘器线上销售分别约为-5%/+25%/+20%/+30%；中国下滑主要因为2025年一季度在以旧换新补贴下形成高基数。2026年多数新品以成熟技术升级为主，包括滚筒式活水拖布、机械臂和爬楼机器人等。补贴方面，2026年消费者折扣约10%，低于2025年的15%，且由企业与政府共同承担，较2025年下半年企业完全承担补贴压力有所下降。UBS预计石头科技2026年一季度收入/盈利同比增长22%/27%，科沃斯增长10%/12%，并分别下调目标价至Rmb195.00和Rmb66.60。

分析框架

报告采用行业专家访谈、区域线上销售趋势跟踪、品牌竞争格局分析、公司盈利预测调整和DCF估值方法相结合的方式。行业层面观察中国、欧洲、美国和亚太除中国市场的销售变化、补贴政策、产品策略和竞争强度；公司层面比较石头科技与科沃斯在机器人吸尘器、洗地机、割草机器人及相关新品投入中的增长与利润率差异。

方法论与常识提炼

• industry_checks行业专家调研

  通过与领先清洁电器公司专家交流，评估2026年一季度主要市场销售趋势、补贴强度、竞争变化和成本影响。

  该方法提供了行业一线反馈，适合判断短期销售和利润率趋势，但仍依赖专家观点和线上渠道样本，不能完全替代公司披露数据。

• 估值方法DCF估值

  UBS使用DCF方法设定石头科技和科沃斯目标价，并因出口不确定性提高WACC假设。

  石头科技WACC由9.4%上调至9.9%，科沃斯WACC由9.0%上调至9.7%，导致目标价下调。

• earnings_forecast盈利预测调整

  根据中国销售预测、海外不确定性、新业务渠道投入和产品竞争格局调整2026-2027E盈利。

  石头科技2026-2027E盈利被下调4%-7%，科沃斯被下调2%-4%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Roborock / 688169.SS

  核心覆盖公司，UBS评级Buy

  优势

  机器人吸尘器和洗地机份额提升；2026年一季度收入/盈利预计同比增长22%/27%；2025-2027E EPS CAGR约40%；估值相对增长具吸引力；割草机器人新业务有望利用既有渠道。

  劣势

  中国销售预测被下调；割草机器人渠道扩张需要投入；美国关税和汇率波动带来利润率压力；洗衣机业务仍需继续改善亏损。

  对比

  相较科沃斯，石头科技预计一季度收入和盈利增速更高，利润率反转弹性更强。

  风险

  机器人吸尘器普及慢于预期、新进入者加剧竞争、海外关键经销商流失导致销售收入下滑、出口不确定性上升。

• Ecovacs / 603486.SS

  核心覆盖公司，UBS评级Neutral

  优势

  机器人吸尘器行业竞争缓和有助于利润率改善；滚筒式活水拖布技术曾推动产品功能领先；目标价仍基于DCF方法。

  劣势

  添可洗地机中国份额下滑；其他品牌追赶滚筒式活水拖布技术后竞争优势下降；2026年一季度收入/盈利预测低于石头科技。

  对比

  相较石头科技，科沃斯盈利增长较低，UBS对其投资观点更中性。

  风险

  机器人吸尘器普及慢于预期、新进入者增加导致竞争加剧、汇率波动造成损失、原材料价格上涨。

• 全球机器人吸尘器行业

  行业主题资产

  优势

  海外主要市场2026年一季度仍维持20%以上增长；补贴负担下降、价格提升、产品组合升级和营销费用节约有助于利润率改善。

  劣势

  中国市场受高基数和补贴节奏影响短期下滑；新品以成熟技术迭代为主，突破性创新有限。

  对比

  欧洲、美国和亚太除中国市场增速显著优于中国市场，呈现区域分化。

  风险

  新进入者加剧竞争、原材料价格上涨、外汇损失、地缘政治导致欧洲交付时间延长。

关键数据

• 2026年一季度中国机器人吸尘器线上销售约-5% YoY受2025年一季度高基数影响，当时中国市场受以旧换新补贴推动。
• 2026年一季度欧洲机器人吸尘器线上销售约+25% YoY海外主要市场仍保持强劲增长。
• 2026年一季度美国机器人吸尘器线上销售约+20% YoY报告认为美国需求仍具韧性，但关税和汇率对公司利润率构成压力。
• 2026年一季度亚太除中国机器人吸尘器线上销售约+30% YoY为报告披露的主要区域中增速最高。
• 2026年一季度洗地机线上销售中国低个位数下滑，欧洲约+30%，美国约+20%行业趋势与机器人吸尘器相似。
• 石头科技2026年一季度收入/盈利预测+22%/+27% YoY受份额提升、谨慎自补贴和洗衣机亏损收窄推动，但受美国关税和汇率拖累。
• 科沃斯2026年一季度收入/盈利预测+10%/+12% YoY增速低于石头科技，反映添可中国洗地机份额下滑和机器人吸尘器技术优势收窄。
• 石头科技目标价Rmb195.00，原Rmb222.002026-2027E盈利下调4%-7%，WACC由9.4%上调至9.9%。
• 科沃斯目标价Rmb66.60，原Rmb78.002026-2027E盈利下调2%-4%，WACC由9.0%上调至9.7%。
• 全球割草机器人销量2025年约130万台，2026年预计同比增长超过50%专家预计即使竞争加剧，该品类仍有较高利润率。

影响与含义

报告对投资含义的指向是：机器人吸尘器行业短期中国增长承压，但海外增长、补贴负担减轻和竞争缓和可推动利润率修复；在两家公司中，石头科技因2025年低基数、份额提升和新品类扩张，盈利弹性更强，UBS给予Buy评级。科沃斯虽也受益于竞争缓和，但洗地机份额下滑和技术领先优势收窄使其增长相对温和，评级为Neutral。

风险

• 新进入者增加导致机器人吸尘器行业竞争加剧。
• 原材料和零部件价格上涨压缩利润率。
• 汇率波动导致外汇损失。
• 机器人吸尘器普及速度慢于预期。
• 海外关键经销商流失可能拖累石头科技收入。
• 地缘政治紧张可能延长欧洲市场交付时间。

后续跟踪

• 2026年上半年行业经营利润率是否较2025年下半年环比改善。
• 中国市场在高基数和补贴折扣下降后，机器人吸尘器需求能否恢复。
• 欧洲、美国和亚太除中国市场是否继续保持20%以上增长。
• 头部品牌是否持续从份额优先转向盈利优先。
• 石头科技割草机器人出货能否接近约10万台盈亏平衡门槛。
• 美国关税、汇率和出口不确定性对石头科技与科沃斯利润率的影响。