欧盟暂缓对国产割草机器人征税，九号受益最大

概览

本报告主要分析欧盟对中国割草机器人（RLM）反倾销调查的最新进展及其对中国相关上市公司的影响。欧盟委员会于2026年6月19日宣布，鉴于案件技术复杂性，将继续进行调查但暂不征收临时反倾销措施。高盛认为，这一决定短期内消除了市场对立即加征关税的担忧，有利于保护中国企业在2026年的利润率和市场竞争力。报告重点覆盖了九号公司、石头科技和科沃斯三家龙头企业，并基于各自的基本面、竞争格局及对欧盟市场的依赖程度，给出了差异化的投资建议。

核心观点

事件影响与行业展望：欧盟暂不征收临时关税为中国企业争取了宝贵的时间窗口。此前市场担心6月起生效的临时关税会冲击上半年出货计划，现在这一风险暂时解除。虽然最终裁决可能在2026年11月或2027年1月做出并可能具有追溯效力，但当前的缓冲期允许企业更从容地准备应对方案，如将制造产能转移至海外。不过，早期海外建厂通常会导致生产成本增加10%-20%，因此时间窗口的延长有助于企业优化搬迁效率。 九号公司（689009.SS）：作为本轮事件的最大受益者，九号公司在割草机器人领域具有较高的收入占比（占总营收9%）和利润贡献。其优势在于强大的产品组合、 established 品牌以及线下渠道布局，且具备全球生产调整能力以应对潜在关税。此外，其在微型出行领域（E2W）的市场份额增长及海外市场（尤其是发达市场和东盟）的电动化趋势也提供了长期增长动力。高盛维持其“买入”评级，目标价62元人民币。 石头科技（688169.SS）：石头科技在全球扫地机器人市场处于领先地位，并通过积极的营销和品牌投资加速获取市场份额。随着此前拖累利润的因素（如新产品过度投资、美国关税、欧洲业务模式转型等）逐步消除，公司正处于盈利快速恢复阶段。其产品线正从核心扫地机向洗地机和割草机器人扩展。高盛维持其“买入”评级，目标价170元人民币。 科沃斯（603486.SS）：尽管科沃斯在中国清洁电器市场占据领先地位，拥有双品牌策略（科沃斯+添可），但高盛对其持谨慎态度。主要原因包括国内清洁电器市场竞争加剧，特别是洗地机领域，以及在不损害利润率的情况下保卫市场份额的挑战。相比同行，其风险收益比缺乏吸引力，因此维持“卖出”评级，目标价55元人民币。

分析框架

高盛的分析逻辑遵循“宏观政策事件驱动 -> 行业供需与成本传导 -> 个股基本面差异化评估”的路径。首先，解读欧盟反倾销调查的程序性节点（临时措施 vs 最终裁决），评估其对短期财务指标（毛利率、营收）的直接冲击。其次，结合供应链全球化能力，分析不同企业应对潜在关税的弹性（如海外产能布局的成本与效率）。最后，回归个股基本面，通过量价拆分、渠道扩张进度、新品类渗透率以及竞争格局变化，对各公司的长期成长性和估值进行独立判断。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  贸易壁垒对产业链利润分布的影响

  分析关税或反倾销税如何从下游消费者或中游制造商向上游传导，以及企业如何通过产能转移或价格调整来消化成本压力。

• 估值方法DCF 现金流折现

  基于退出市盈率的折现估值

  研报使用2028年预期每股收益乘以退出市盈率倍数，再以9.5%的股权成本折现回2027年，从而得出当前目标价。这是一种结合了终值思维和现金流折现思想的混合估值法。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  品牌力与全球供应链弹性作为竞争壁垒

  强调头部企业凭借品牌溢价能力和全球产能调配能力，在面对贸易摩擦时比中小玩家具有更强的生存和获利能力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 九号公司 (689009.SS)

  受益者：割草机器人业务占比高，且具备全球产能调整能力，估值压制因素缓解。

  优势

  综合产品组合、知名品牌、线下渠道强势、全球生产灵活性。

  对比

  相比小玩家更能应对关税冲击，相比科沃斯在海外增长潜力更大。

  风险

  宏观经济导致消费信心下降、新产品发布放缓、竞争加剧、原材料成本上升。

• 石头科技 (688169.SS)

  受益者：盈利恢复强劲，海外市场份额持续获取，新品类拓展顺利。

  优势

  全球扫地机龙头、渠道扩张迅速、营销投入见效、利润率修复。

  对比

  盈利确定性高于科沃斯，增长动能强于行业平均。

  风险

  国内外竞争加剧、新品拓展不及预期、营销投入侵蚀利润、美国关税风险。

• 科沃斯 (603486.SS)

  相对受损/谨慎：国内竞争激烈，海外份额保卫难度大，风险收益比不佳。

  优势

  国内市场份额领先、双品牌策略、全渠道网络。

  劣势

  国内洗地机竞争激烈、利润率承压、海外防御成本高。

  对比

  风险收益比低于九号和石头，面临更严峻的国内内卷。

  风险

  需求复苏不及预期、产品开发滞后、竞争进一步恶化。

关键数据

• 九号公司割草机器人营收占比9%2025年数据，显示其对该业务的依赖度及潜在受关税影响的敞口
• 海外建厂初期成本增幅10%-20%由于劳动生产率较低和供应链不完善导致的初期成本上升
• 九号公司目标价62元人民币基于16倍2028年预期退出市盈率，9.5%股权成本折现
• 石头科技目标价170元人民币基于18倍2028年预期退出市盈率，9.5%股权成本折现
• 科沃斯目标价55元人民币基于17倍2028年预期退出市盈率，9.5%股权成本折现

影响与含义

短期来看，欧盟暂缓征税是一个积极信号，有助于稳定投资者情绪，特别是对于九号公司等高度依赖该业务的企业。中期来看，企业仍需为可能的最终关税做准备，这将加速中国机器人企业的全球化产能布局进程。长期来看，具备品牌优势和全球供应链整合能力的龙头企业将进一步巩固市场份额，而缺乏这些优势的中小企业可能面临更大的生存压力。

风险

• 宏观经济疲软导致可支配收入和消费者信心下降
• 新产品发布或新品类拓展速度慢于预期
• 国内外市场竞争加剧
• 潜在的反倾销关税最终实施并可能具有追溯力，降低盈利能力
• 原材料成本高于预期
• 海外产能转移初期效率低下导致成本上升

后续跟踪

• 欧盟反倾销调查的最终裁决时间及具体税率
• 中国企业海外产能建设的进度及成本控制情况
• 各公司在新品类（如洗地机、割草机器人）的市场份额变化
• 原材料价格波动对毛利率的影响