高盛看好RVC二季度需求韧性，首选石头科技，继续相对谨慎看待科沃斯

概览

本报告是高盛对中国消费耐用品中RVC和清洁电器龙头石头科技、科沃斯的2026年第二季度业绩预览。报告指出，两家公司年初至今股价相对消费耐用品同业和CSI300明显跑输，主要受国内高基数下增长压力、海外需求放缓、Dreame竞争、成本通胀和外汇逆风担忧影响。但高盛认为二季度基本面总体更具韧性：国内需求好于担忧，海外需求仍强，RVC价格相对稳定，部分非经常性因素也有助于抵消外汇压力。

核心观点

核心结论是行业需求没有出现市场担心的明显放缓，且个股分化扩大。石头科技被认为更有能力继续跑赢行业，驱动因素包括RVC份额提升、洗地机等新品扩张、美国线下渠道突破以及缩减洗烘业务投入后利润率恢复。科沃斯仍有海外增长和投资收益支撑，但国内RVC和洗地机竞争压力更大，增长速度预计低于石头科技，因此报告维持对石头科技的Buy评级、对科沃斯的Sell评级。

分析框架

报告结合国内618线上销售、淘宝天猫和京东市场份额、海外RVC应用下载、Amazon US销售和ASP数据、公司管理层对补贴和价格策略的表述，以及高盛盈利预测模型进行分析。估值上，石头科技目标价采用2028E EPS和17倍退出P/E，并以9.5%股权成本折现至2027E；科沃斯目标价采用2028E EPS和16倍退出P/E，并同样以9.5%股权成本折现。

方法论与常识提炼

• 估值退出P/E倍数折现估值

  以远期EPS乘以目标P/E，再按股权成本折现

  石头科技12个月目标价Rmb170基于2028E EPS、17倍退出P/E和9.5%股权成本；科沃斯12个月目标价Rmb56基于2028E EPS、16倍退出P/E和9.5%股权成本。

• 需求跟踪618、电商销售、应用下载与Amazon US数据交叉验证

  用多渠道高频指标判断国内和海外RVC需求强弱

  报告用国内618 GMV、线上份额、海外应用下载、Amazon US销售和ASP变化来判断需求、份额和价格趋势。

• 因子分析GS Factor Profile

  以Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated四类指标比较个股与市场及行业同业

  该框架使用高盛预测的销售、EBITDA、EPS、ROE、ROCE、CROCI、P/E、P/B等标准化排名，提供股票增长、回报和估值的相对位置。

• 并购情景M&A Rank

  按潜在被收购概率将覆盖公司分为1至3级

  报告披露M&A Rank框架，其中1代表高概率、2代表中等概率、3代表低概率；石头科技页面显示M&A Rank 3，因此并购因素对目标价影响较小。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Beijing Roborock Technology(688169.SS)

  报告首选标的，评级Buy，12个月目标价Rmb170

  优势

  全球RVC龙头，海外渠道扩张推进，尤其进入COSTCO等美国关键线下零售渠道；RVC份额提升，洗地机和潜在割草机器人等新品类扩张；缩减亏损或低效新业务投入后利润率有恢复空间。

  劣势

  曾受新品过度投入、美国关税、欧洲业务模式转换和中国市场自担补贴影响利润率；估值倍数受到竞争和地缘政治不确定性压制。

  对比

  相对科沃斯，石头科技在2Q26预计收入和利润增长更快，海外份额提升更明显，且在行业需求放缓情景下因美国线下渠道和洗地机海外扩张而更具防御性。

  风险

  国内和海外竞争加剧；新品发布或新品类扩张低于预期；品牌和营销投入过激侵蚀盈利；宏观走弱拖累可选消费；美国关税上升削弱美国业务盈利。

• Ecovacs Robotics Co.(603486.SS)

  覆盖标的，评级Sell，12个月目标价Rmb56

  优势

  中国清洁电器市场份额领先，拥有Ecovacs和Tineco双品牌，产品组合和线上线下分销网络较完整；海外市场仍有份额提升潜力。

  劣势

  国内RVC和洗地机竞争压力较大，尤其在高基数下增长压力上升；在防守份额时可能牺牲利润率，风险回报不及同业。

  对比

  报告预计科沃斯2Q26收入和利润增长约15%，低于石头科技的约27%收入增长和20%利润增长；目标价相对现价仅1.3%上行空间，明显弱于石头科技。

  风险

  若宏观改善带来需求恢复快于预期、产品开发和品类扩张好于预期，或竞争缓和，科沃斯可能出现高于报告预期的上行风险。

关键数据

• 石头科技2Q26收入和利润同比增长预测收入+27%；利润+20%报告认为增长由RVC份额提升、洗地机扩张和利润率修复驱动。
• 科沃斯2Q26收入和利润同比增长预测收入+15%；利润+15%增长主要来自海外收入和组合公司投资收益，但速度预计低于石头科技。
• 618期间清洁电器GMV石头科技和科沃斯均实现20%以上同比增长有助于弥补大促前后的季节性偏弱。
• 石头科技国内线上份额变化RVC份额提升10ppt至35%；洗地机份额提升13ppt至29%基于京东、淘宝和天猫2Q26数据。
• 科沃斯/Tineco国内线上份额RVC约30%；洗地机约28%报告称份额总体稳定，其中科沃斯/Tineco分别约为30%和28%。
• 海外RVC行业需求应用下载和Amazon US销售均显示约40%同比增长Amazon US 6月受Prime Day提前影响表现尤为强劲。
• 石头科技EPS预测上调2026E EPS Rmb7.86，上调12.3%；2027E Rmb9.89，上调4.8%；2028E Rmb11.92，上调3.1%上调反映收入增长和利润率恢复。
• 科沃斯EPS预测上调2026E EPS Rmb3.18，上调4.8%；2027E Rmb3.56，上调6.2%；2028E Rmb3.91，上调5.7%上调反映海外增长和利润率假设改善。
• 石头科技目标价和上行空间12个月目标价Rmb170；现价Rmb102.2；上行空间66.3%价格截至2026-07-20。
• 科沃斯目标价和上行空间12个月目标价Rmb56；现价Rmb55.3；上行空间1.3%价格截至2026-07-20。

影响与含义

报告对投资含义的判断是，市场此前对国内高基数、海外能源价格和竞争导致利润率下行的担忧可能偏悲观，二季度需求和价格韧性有望支撑清洁电器板块预期修复。但在竞争和地缘政治不确定性仍高的情况下，盈利上修不一定完全转化为估值上修，选股更重要。高盛认为石头科技的增长质量和相对风险回报更优，而科沃斯的国内竞争压力和相对增长劣势使其缺乏足够上行空间。

风险

• 国内和海外清洁电器竞争进一步加剧，尤其Dreame等竞争者重新扩大投入。
• 海外高能源价格或宏观疲弱拖累可选消费需求，导致海外RVC增长放缓。
• 成本通胀和外汇不利变动侵蚀毛利率和净利率。
• 美国关税上升或地缘政治紧张影响中国品牌海外盈利和估值倍数。
• 新品类如洗地机、割草机器人或其他SKU扩张低于预期。
• 品牌营销投入过激，导致收入增长未能转化为利润增长。

后续跟踪

• 2Q26正式财报中收入、净利润和利润率是否验证高盛的韧性判断。
• 618后国内RVC和洗地机需求是否延续，而不是仅由大促提前透支。
• 石头科技在COSTCO等美国线下渠道的销售爬坡速度和海外份额变化。
• Amazon US的RVC销量、ASP和中国龙头品牌份额是否继续改善。
• Dreame竞争策略是否确实收缩，以及行业价格补贴是否重新加剧。
• 人民币汇率、关税退款、投资收益等非经常性项目对利润的实际贡献。
• 石头科技洗地机海外扩张和科沃斯/Tineco国内份额防守情况。