扫地机器人龙头1q26业绩好于预期，但2q26利润率仍受竞争和海外需求不确定性考验

概览

本报告回顾中国扫地机器人与清洁电器龙头 Roborock 和 Ecovacs 的1q26业绩，并评估2q26竞争格局、海外需求、促销强度和利润率趋势。1q26两家公司收入均实现20%以上增长，利润表现好于市场预期；但行业竞争、汇率、塑料价格上涨和促销投入仍可能在2q26继续压制利润率。

核心观点

高盛的核心观点是：1q26业绩验证了清洁电器需求和新品类扩张的韧性，但这并不意味着2q26利润率压力解除。高盛更偏好 Roborock，因其在国内外清洁电器市场份额提升、洗地机和割草机器人等新品扩张、美国渠道拓展及利润率恢复潜力更具吸引力；对 Ecovacs 保持谨慎，认为其在扫地机器人和洗地机领域均面临更强竞争，高基数下增长压力未被当前估值充分反映。

分析框架

报告结合公司1q26业绩、国内线上渠道份额、海外应用下载数据、产品品类扩张、促销节点、汇率和原材料成本，对收入增长、市场份额、利润率和估值进行更新。估值方面，Roborock 目标价基于2028e eps 对应18倍退出市盈率并以9.5%股权成本折回至2027e；Ecovacs 目标价基于2028e eps 对应17倍退出市盈率并以9.5%股权成本折回至2027e。

方法论与常识提炼

• 估值退出市盈率折现法

  以远期eps和目标退出市盈率计算未来价值，再按股权成本折现

  Roborock 采用2028e eps 对应18倍退出市盈率，并以9.5%股权成本折回至2027e；Ecovacs 采用2028e eps 对应17倍退出市盈率，并以9.5%股权成本折回至2027e。

• 公司比较市场份额与新品扩张分析

  通过国内线上份额、海外app下载增长和新品类拓展判断竞争力

  报告比较 Roborock 与 Ecovacs/Tineco 在扫地机器人、洗地机和割草机器人等品类中的份额变化和增长动能。

• 因子框架GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合得分评估股票属性

  高盛因子框架使用销售增长、ebitda增长、eps增长、roe、roce、croci、p/e、p/b、ev/ebitda等指标进行标准化排名，用于提供投资背景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Beijing Roborock Technology (688169.SS)

  高盛覆盖公司，买入评级

  优势

  全球扫地机器人龙头；海外渠道扩张；国内外份额提升；洗地机和割草机器人等新品扩张；此前利润率拖累因素逐步消退。

  劣势

  欧洲利润率面临竞争压力；新品营销投入可能压制利润率；美国关税和原材料成本存在不确定性。

  对比

  相较 Ecovacs，高盛认为 Roborock 的份额提升和产品扩张潜力更强，风险回报更有吸引力。

  风险

  国内外竞争加剧、产品发布或新品类扩张低于预期、营销投入过高、宏观走弱压制消费信心、美国关税上升。

• Ecovacs Robotics Co. (603486.SS)

  高盛覆盖公司，卖出评级

  优势

  中国清洁电器市场份额领先；Ecovacs 与 Tineco 双品牌覆盖扫地机器人、洗地机和小家电；海外市场仍有份额提升潜力。

  劣势

  国内扫地机器人和洗地机竞争激烈；维持份额可能损害利润率；高基数下增长压力较大。

  对比

  相较 Roborock，高盛认为 Ecovacs 风险回报较弱，当前估值尚未充分反映竞争和增长压力。

  风险

  若宏观需求改善、新品开发和扩张好于预期，或行业竞争缓和，可能构成上行风险。

• Tineco

  Ecovacs 旗下品牌，主要涉及洗地机和其他小家电

  优势

  在中国洗地机市场仍具较高份额和品牌认知度。

  劣势

  1q26线上份额同比下降，反映竞争压力上升。

  对比

  Roborock 在洗地机份额提升更快，Tineco 面临份额防守压力。

  风险

  促销加剧、产品迭代不及预期、利润率被竞争侵蚀。

关键数据

• 1q26收入增长Roborock 和 Ecovacs 均实现20%以上收入增长增长来自扫地机器人需求和新品扩张，包括洗地机、割草机器人等。
• 1q26利润表现Roborock 利润同比增长21%；Ecovacs 利润同比下降15%两家公司利润均好于市场预期，但同比利润率承压。
• 国内市场份额Roborock 在1q26扫地机器人和洗地机份额分别提升2ppt和12ppt至27%和22%；Ecovacs/Tineco 分别稳定和下降5ppt至28%和26%数据来自淘宝、天猫和京东线上市场份额。
• 海外下载增长海外扫地机器人行业app下载增长在1q26保持40%以上同比增长Roborock 1q26下载同比增长约60%；Ecovacs 约30%同比增长但份额小幅下降。
• eps预测调整Roborock 2026e-2028e eps 下调3%-6%；Ecovacs 2026e-2028e eps 上调10%-13%Roborock 主要因欧洲利润率假设下调；Ecovacs 因海外新品扩张强于预期而上调收入预测。
• 目标价与评级Roborock：买入，Rmb170；Ecovacs：卖出，Rmb55Roborock 当前价Rmb115.43，Ecovacs 当前价Rmb61.64。

影响与含义

对投资者而言，1q26好于预期的业绩改善了短期情绪，但2q26的关键不在于收入能否继续增长，而在于竞争、促销和成本压力是否会进一步侵蚀利润率。Roborock 的份额扩张、新品类推进和利润率修复使其风险回报更优；Ecovacs 虽在海外和新品上有改善，但国内竞争和高基数下的盈利弹性仍存在不确定性。

风险

• 国内和海外清洁电器竞争进一步加剧。
• 618和Amazon Prime Day等促销节点带来更高补贴和营销投入。
• 中东冲突推高能源价格，可能影响海外可选消费需求。
• 塑料价格上涨带来成本通胀，压制毛利率。
• 人民币升值带来汇兑损失。
• 美国关税上升可能削弱美国业务盈利能力。
• 新品发布、渠道扩张或新品类拓展低于预期。
• 宏观环境走弱导致可支配收入和消费者信心下降。

后续跟踪

• 2q26国内618促销期间的折扣水平和营销强度。
• Amazon Prime Day提前带来的海外需求拉动和促销压力。
• 海外扫地机器人app下载增长及 Roborock、Ecovacs 的份额变化。
• Ecovacs/Tineco 在洗地机市场的份额防守情况。
• Roborock 海外渠道扩张、洗地机出海和新品类拓展进度。
• 塑料价格、汇率和关税变化对毛利率的影响。
• 国内以旧换新刺激高基数后需求增速是否放缓。