RVC龙头1Q26业绩好于预期，但2Q竞争、促销和海外需求韧性仍是核心变量
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RVC龙头1Q26业绩好于预期，但2Q竞争、促销和海外需求韧性仍是核心变量
高盛维持石头科技买入评级、科沃斯卖出评级，认为石头科技更受益于全球份额提升和新品扩张，而科沃斯面临更高竞争和估值压力。
- 石头科技和科沃斯1Q26收入均实现20%以上增长，利润表现整体好于市场预期。
- 两家公司毛利率同比承压，主要受二线品牌竞争加剧、人民币升值带来的汇兑损失影响，但环比4Q25有所改善。
- 高盛预计2Q26竞争仍处高位，国内618和海外Amazon Prime Day前促销强度、营销投入将是利润率关键观察点。
- 高盛看好石头科技在国内外市场份额提升、湿干吸尘器和割草机器人等新品扩张带来的增长空间。
- 高盛对科沃斯保持谨慎，认为其在扫地机器人和湿干吸尘器领域面对竞争和高基数压力，当前估值尚未充分反映风险。
研报解读
概览
本报告回顾中国扫地机器人及清洁电器龙头公司1Q26业绩，并更新石头科技和科沃斯的盈利预测、评级与目标价。报告认为，两家公司一季度收入增长和利润均好于市场担忧，但进入二季度后，国内618促销、海外Amazon Prime Day提前、地缘政治不确定性、能源价格上升和塑料成本通胀，都可能影响需求和利润率。
核心观点
高盛维持对石头科技的相对偏好，认为其在国内清洁电器市场份额上升、海外渠道扩张、湿干吸尘器和割草机器人新品推进，有望支持更快增长和利润修复。对科沃斯则维持卖出评级，尽管其拥有科沃斯和添可双品牌、渠道和产品组合优势，但国内清洁电器竞争激烈，尤其湿干吸尘器赛道压力较大，守住份额可能继续牺牲利润率。
分析框架
报告结合公司1Q26业绩、线上和线下行业销售数据、ASP走势、品牌市场份额、海外App下载增长、产品扩张进度和估值模型，对两家公司2026E至2028E收入、毛利率、营业利润、净利润和EPS预测进行修订，并以折现市盈率方法给出12个月目标价。
方法论与常识提炼
以2028E EPS乘以退出市盈率，再以9.5%股权成本折现回2027E，得到12个月目标价。
石头科技目标价Rmb170基于18倍退出市盈率；科沃斯目标价Rmb55基于17倍退出市盈率。
通过国内线上和线下渠道销售增速、平均售价、品牌份额及海外App下载数据跟踪需求和竞争格局。
报告引用AVC、Moojing、SensorTower等数据，判断国内行业同比下滑但环比改善，海外需求仍较强。
根据最新业绩、收入增长、毛利率、费用和竞争假设修订2026E至2028E EPS。
高盛将石头科技2026E至2028E EPS下调约3%至6%，将科沃斯2026E至2028E EPS上调约10%至13%。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Beijing Roborock Technology (688169.SS)核心覆盖公司，评级为买入
- 优势
- 全球扫地机器人龙头，海外渠道扩张、品牌营销投入、湿干吸尘器和割草机器人等新品扩张带来增长空间；此前利润拖累因素大体缓解。
- 劣势
- 欧洲等市场利润率可能受到竞争影响，国内和海外促销强度上升可能压制毛利率。
- 对比
- 相对科沃斯，高盛认为石头科技具备更强份额提升和新品扩张潜力，风险回报更有吸引力。
- 风险
- 国内和海外竞争加剧；新品推出或新品类扩张低于预期；营销投入影响盈利；宏观疲弱导致可支配收入和消费者信心下降；美国关税上升压缩美国业务利润。
- Ecovacs Robotics Co. (603486.SS)核心覆盖公司，评级为卖出
- 优势
- 中国清洁电器市场份额领先，拥有科沃斯扫地机器人和添可湿干吸尘器双品牌，产品组合和线上线下渠道较完整。
- 劣势
- 国内清洁电器尤其湿干吸尘器竞争激烈，守住市场份额可能继续压制利润率，增长压力在高基数下上升。
- 对比
- 相对石头科技，高盛认为科沃斯风险回报较弱，当前估值尚未充分反映竞争和增长压力。
- 风险
- 若宏观环境改善、需求恢复快于预期，新品开发或扩张好于预期，或竞争缓和，可能构成股价上行风险。
关键数据
- 石头科技评级与目标价买入；12个月目标价Rmb170；最新价约Rmb115.43目标价基于18倍2028E退出市盈率和9.5%股权成本。
- 科沃斯评级与目标价卖出；12个月目标价Rmb55；最新价约Rmb61.64；下行空间10.8%目标价基于17倍2028E退出市盈率和9.5%股权成本。
- 1Q26收入表现两家公司收入均增长20%以上增长由扫地机器人需求、新品扩张以及海外市场贡献推动。
- 石头科技2026E EPS修订从Rmb7.43下调至Rmb7.00，变动约-5.8%主要反映欧洲等区域利润率竞争风险。
- 科沃斯2026E EPS修订从Rmb2.70上调至Rmb3.04，变动约+12.5%主要反映新品尤其割草机器人海外扩张好于预期。
- 国内份额变化石头科技1Q26在扫地机器人和湿干吸尘器份额同比提升2个百分点和12个百分点至27%和22%；科沃斯/添可为28%和26%科沃斯/添可在对应品类中一个稳定、一个同比下降5个百分点。
- 海外需求1Q26海外RVC App下载增长保持40%以上同比增长高盛认为中国龙头全球份额提升和新品扩张继续支持海外增长。
影响与含义
该报告的投资含义是，1Q26业绩超预期并不等于2Q26利润风险解除。投资者需要区分公司间的结构性差异：石头科技的全球份额提升和产品扩张可对冲部分行业竞争压力，而科沃斯在国内高基数和竞争加剧背景下，盈利弹性和估值性价比相对较弱。
风险
- 国内和海外市场竞争加剧导致价格、促销和营销投入压力上升。
- 618和Amazon Prime Day等关键促销节点可能压低二季度利润率。
- 塑料价格上涨带来成本通胀，可能进一步加大利润率同比压力。
- 中东冲突推升能源价格，可能影响海外可选消费需求韧性。
- 人民币升值导致汇兑损失，影响出口和海外业务利润。
- 新品推出、品类扩张或海外渠道拓展低于预期。
后续跟踪
- 2Q26国内618促销力度和品牌营销强度。
- Amazon Prime Day提前对海外需求和价格策略的影响。
- 海外市场尤其美国、欧洲的RVC需求韧性和App下载增长。
- 石头科技湿干吸尘器海外铺货、美国渠道扩张和割草机器人推进。
- 科沃斯及添可在国内扫地机器人和湿干吸尘器市场份额防守情况。
- 塑料价格、汇率、美国关税和能源价格对成本与利润率的影响。