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NAURA Technology Group（002371）研报解读

第二季度收入因确认时点低于UBS预期，但净利润符合预期。UBS认为，订单确认时点、费用管控带来的盈利改善和高端工具覆盖扩大，使全年增长逻辑保持完整。

机构UBS

日期20260826

公司NAURA Technology Group

代码002371.SZ

行业semiconductors

评级Buy

摘要

Buy；12个月目标价Rmb800.00，对比25 Aug 2026的Rmb700.40。

第二季度收入同比增长24%，但环比下降4.7%，较UBS预期低9%。
第二季度归母净利润为Rmb1.735bn，同比增长6.6%、环比增长6.2%，符合预期。
UBS预计2026年收入同比增长32%。
第二季度综合毛利率环比下降1.5个百分点至39.3%，但EBIT利润率和经常性净利率环比改善。
UBS强调先进刻蚀、沉积、封装和离子注入工具在客户验证、批量交付和规模供应方面的进展。

研报解读

概览

这份UBS更新报告回顾NAURA 2026年第二季度业绩及其高端半导体设备进展。UBS维持Buy评级和Rmb800.00目标价，认为收入不及预期主要源于时点，而非全年增长前景发生变化。

核心观点

NAURA第二季度收入为Rmb?，正文未披露具体数额；同比增长24%，但环比下降4.7%，且较UBS预期低9%。UBS将环比下滑主要归因于订单收入确认时点，而非基础需求走弱。与国内同行的比较也反映出更高的基数：NAURA第一季度收入表现强于同行，环比下降14%，而AMEC、ACM和Piotech平均环比下降32%；这些同行第二季度平均环比收入增长48%。由于国内半导体设备的收入确认周期通常约为12个月，UBS认为第二季度的时点影响对全年前景应较有限。其预计2026年收入同比增长32%，并以行业调研和下游需求边际改善作为支持依据。第二季度归母净利润为Rmb1.735bn，同比增长6.6%、环比增长6.2%，符合UBS预期。综合毛利率环比下降1.5个百分点至39.3%，UBS归因于产品结构变化及向部分大客户提供的商业折扣。不过，EBIT利润率和经常性净利率分别环比提高1.0个百分点和1.8个百分点，主要受益于更严格的费用管控。UBS还估计，半导体设备毛利率仍高于大多数国内同行，并指出该业务的利润率通常显著高于NAURA电子工业设备业务。报告的长期经营逻辑建立在高端设备覆盖扩大及客户端进展之上。NAURA在刻蚀、薄膜沉积和热处理设备的出货进一步扩大，在先进逻辑、先进存储和功率半导体领域的渗透亦稳步提升。上半年，其高端ICP刻蚀设备实现埃级均匀性和数百比一的深宽比，已完成客户验证并正导入量产，用于先进逻辑及高端存储应用。新一代管式ALD设备已向国内存储厂商批量交付；高端TSV电镀设备已实现规模供应，服务先进封装和3D集成；离子注入设备的订单及交付亦稳步增长。 UBS维持12个月Buy评级和Rmb800.00目标价。该目标价基于50x 2027E P/E，并以2027-29E EPS CAGR 35%计算，对应1.4x PEG。以25 August 2026的Rmb700.40计，UBS列示预测股价升幅14.2%、股息收益率0.1%及预测股票回报14.4%，对比6.8%的市场回报假设和7.6%的预测超额回报。UBS预计2026E收入为Rmb51.830bn、摊薄EPS为Rmb9.36，2027E升至Rmb72.480bn和Rmb16.00，2028E升至Rmb95.551bn和Rmb23.07。

分析框架

UBS将季度业绩与自身预期、上一季度表现和国内同行进行比较，再评估收入确认时点是否改变全年展望。其结合利润率分析、行业调研、产品发布和客户验证进展、盈利预测及前瞻P/E估值，来支撑评级和目标价。

方法论与常识提炼

估值方法PE/PEG 估值
前瞻P/E估值，并以PEG交叉检验
UBS以50x 2027E P/E设定Rmb800.00目标价；按2027-29E EPS CAGR 35%计算，该估值对应1.4x PEG。
行业/产业分析框架量价拆分
收入确认时点分析
UBS通过设备订单确认时点解释第二季度收入不及预期，并比较同行的环比收入趋势，以判断全年需求前景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

NAURA Technology Group (002371.SZ)
主要覆盖公司；UBS预计高端设备扩张和下游需求改善将支持增长。
优势
刻蚀、沉积和热处理设备出货扩大；先进设备的客户验证和供应取得进展；费用管控带来经营盈利能力改善。
劣势
第二季度收入低于UBS预期，综合毛利率环比下降。
对比
第二季度环比收入增速为-4.7%，低于AMEC、ACM和Piotech平均+48%，但UBS认为部分原因是NAURA第一季度基数更高。
风险
地缘政治限制、中国WFE需求走弱及刻蚀、沉积和清洗领域竞争加剧，均可能压低市场份额和业绩。

关键数据

第二季度收入增速+24% YoY / -4.7% QoQ收入较UBS预期低9%；UBS主要归因于订单收入确认时点。
第二季度归母净利润Rmb1.735bn同比增长6.6%、环比增长6.2%；符合UBS预期。
第二季度综合毛利率39.3%环比下降1.5个百分点，反映产品结构变化和客户折扣。
2026E收入增速+32% YoYUBS预测；其认为全年增长能见度保持完整。
2027E EPS CAGR35% for 2027-29E用于计算目标估值的PEG含义。
目标估值50x 2027E P/E支持Rmb800.00目标价。

影响与含义

UBS认为，第二季度收入不及预期是确认时点问题；利润符合预期、利润率环比改善及先进工具进展支持其判断，即NAURA能够维持全年增长并扩大高端半导体设备布局。

风险

地缘政治紧张局势可能加剧，限制措施可能扩大。
中国WFE需求可能弱于UBS预期。
竞争可能加剧，导致刻蚀、沉积和清洗业务的市场份额流失。

后续跟踪

中国存储晶圆厂资本开支是否进一步上升。
海外同行是否上调产品价格，从而改善国内定价和盈利环境。
开拓海外晶圆厂客户的进展。
中国市场份额进一步提升，以及刻蚀和沉积领域技术突破的进展。