Q226业绩超预期，隔膜出货与单位净利均改善

概览

本报告为UBS对Yunnan Energy New Material的Q226业绩点评。公司发布H126初步业绩，报告经常性归母净利润Rmb760~930m，中值对应Q226净利润约Rmb610m，环比增长115%，表现超过UBS和市场预期。公司主要业务包括锂离子电池隔膜、印刷产品和包装产品，其中湿法基膜及涂覆膜是核心收入来源。

核心观点

UBS认为本次业绩超预期的关键来自隔膜出货量高于指引及单位盈利边际修复。Q226公司隔膜出货4.1bn平方米，高于此前3.8~4.0bn平方米指引；报告口径单位净利估算为Rmb0.15/平方米，较Q126改善。尽管公司没有更新指引，但市场对隔膜价格上调7%~8%的预期构成潜在正面因素，因此UBS预计投资者反应积极。

分析框架

报告采用业绩预告拆分、出货量与单位盈利跟踪、价格谈判预期和12个月评级框架进行分析，并结合P/BV估值方法给出目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/BV

  市净率估值

  UBS表示采用P/BV方法评估Yunnan Energy New Material，目标价对应12个月投资期限。

• 盈利跟踪季度业绩拆分

  由H126预告推算Q226盈利

  报告用H126经常性归母净利润区间中值，结合上季度表现，推算Q226净利润约Rmb610m并判断其高于预期。

• 短期因子评估Quantitative Research Review

  短期行业、监管、趋势和EPS惊喜评估

  UBS量化研究回顾显示行业结构评分4、监管环境评分3、过去3~6个月股票趋势评分4、相对一致EPS预期的下一次更新评分4。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 002812.SZ

  研究标的，Yunnan Energy New Material A股股票

  优势

  Q226净利润高于预期，隔膜出货超指引，单位净利边际改善，UBS维持Buy评级。

  劣势

  公司此前盈利受行业价格和周期影响，2024年EBIT和净利润为负，业务对隔膜价格和需求复苏较敏感。

  对比

  UBS 2026E EPS为Rmb2.41，高于表中一致预期Rmb1.70；2027E和2028E也高于一致预期。

  风险

  电动车电池材料行业面临大宗商品价格、汇率、政府EV监管及全球气候政策变化等风险。

关键数据

• H126经常性归母净利润预告Rmb760~930m公司发布的H126初步业绩区间。
• Q226净利润中值推算约Rmb610m，环比+115%高于UBS和市场预期。
• Q226隔膜出货量4.1bn平方米，同比+58%，环比+17%高于此前3.8~4.0bn平方米的指引。
• Q2单位净利估算Rmb0.15/平方米较Q126的Rmb0.13/平方米边际改善。
• 12个月目标价Rmb85.00对应2026年7月9日股价Rmb59.33的预测股价上涨空间43.3%。
• 预测总回报44.1%包括43.3%预测股价上涨空间和0.8%预测股息收益率。
• 2026E EPSRmb2.41UBS预测，表中一致预期为Rmb1.70。
• 2027E EPSRmb3.74UBS预测，表中一致预期为Rmb3.17。
• 2028E EPSRmb4.61UBS预测，表中一致预期为Rmb4.48。

影响与含义

业绩超预期和出货强于指引强化了公司在锂电隔膜周期修复中的盈利弹性。若主流隔膜厂商与下游头部电池客户的涨价谈判兑现，单位盈利可能继续改善，支撑市场对公司2026年及以后盈利恢复的预期。

风险

• 大宗商品价格和汇率波动可能与预期显著偏离，影响电池材料行业和公司盈利。
• 政府EV监管和全球气候政策变化可能显著影响公司或行业表现。
• 隔膜价格上涨预期若未兑现，单位盈利改善可能低于预期。
• 研究报告提示过去表现不能代表未来结果，目标价和评级可能随事件变化。

后续跟踪

• 主流隔膜厂商与头部电池客户价格谈判是否最终落地。
• 隔膜产品出货量能否延续同比和环比增长。
• 单位净利是否继续从Rmb0.15/平方米水平改善。
• 公司后续是否发布新的经营指引或盈利修正。
• 2026E EPS相对一致预期的上修空间是否被市场确认。