三星电子2Q26初步业绩符合预期，存储器涨价仍是核心驱动

概览

本报告是UBS对Samsung Electronics 2Q26初步业绩的业绩点评。公司公布的收入略低于UBS预测但接近市场预期，营业利润基本符合UBS和市场一致预期。报告重点在于确认员工利润分享准备金影响已被纳入预期，同时强调存储器价格上行仍是半导体利润增长的主要来源。

核心观点

UBS的核心观点偏正面：第一，2Q26营业利润符合预期，未出现明显负面意外；第二，DRAM和NAND的ASP上涨力度强，3Q26仍有进一步上行空间；第三，半导体利润改善可抵消部分非半导体业务压力；第四，移动业务虽然出货可能略好于预期，但存储器成本压力会压低MX & Networks利润率并可能扩大2H26经营亏损。

分析框架

报告采用业绩初读、分部经营判断、短期价格与出货假设、估值倍数和12个月回报框架进行分析。UBS将2Q26初步收入和营业利润与自身预测及Visible Alpha一致预期比较，并进一步拆解存储器、Foundry/LSI、移动、显示、消费电子和Harman等分部的利润驱动。

方法论与常识提炼

• 估值方法NTM P/BV valuation

  基于远期市净率的目标价估值

  UBS以3.22x NTM P/BV估值Samsung Electronics普通股，假设长期ROE为30.3%、股本成本为9.4%。GDR目标价基于普通股转换比例25和最新汇率得出。

• earnings_reviewpreliminary_results_vs_estimates

  初步业绩与预测及一致预期对比

  报告将2Q26初步收入Won171.0tn和营业利润Won89.4tn，与UBS预测和市场一致预期进行比较，以判断业绩是否超预期或低于预期。

• short_term_factor_assessmentQuantitative Research Review

  短期因素问卷评估

  UBS量化研究评审显示，行业结构和近3至6个月趋势评分为5，下一次EPS更新相对一致预期评分为4，潜在催化剂包括终端需求可见度提升、传统存储器定价进一步上行和HBM认证进展。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Samsung Electronics ordinary shares 005930.KS

  核心覆盖标的

  优势

  全球领先电子集团，在存储器半导体、LCD/OLED面板和电视等领域具有领先地位；DRAM行业竞争者减少，存储器ASP强劲上涨支撑利润。

  劣势

  移动业务利润率受存储器成本上升拖累，Foundry/LSI可能因准备金导致亏损扩大。

  对比

  2Q26营业利润基本符合UBS与市场预期，收入略低于UBS预测但接近市场一致预期。

  风险

  存储器周期回调、智能手机行业成熟导致增长放缓、韩元走强、韩国市场风险和公司治理透明度风险。

• Samsung Electronics GDR

  同一公司GDR映射资产

  优势

  目标价由普通股目标价、25的转换比例和最新汇率推导，受益于同一基本面改善。

  劣势

  还受到汇率和GDR转换因素影响。

  对比

  UBS给出的GDR目标价为US$8,960。

  风险

  外汇波动、普通股价格波动及跨市场估值差异。

关键数据

• 2Q26初步收入Won171.0tn环比增长28%、同比增长129%；略低于UBS预测Won187.7tn，但接近Visible Alpha一致预期Won169.4tn。
• 2Q26初步营业利润Won89.4tn环比增长56%、同比增长1812%；接近UBS预测Won91.0tn和市场一致预期Won87.3tn。
• 2Q26 DRAM位元增长约5%UBS估计基本符合此前高个位数百分比增长指引。
• 2Q26 NAND位元增长约2%UBS估计符合此前低个位数百分比增长指引。
• 2Q26 DRAM综合ASP环比约+56%包含LTA和HBM。
• 2Q26 NAND ASP环比约+70%强劲价格趋势推动半导体营业利润增长。
• 3Q26 DRAM ASP预测环比+22%UBS认为仍有上行空间。
• 3Q26 NAND ASP预测环比+30%UBS认为强劲存储器ASP动能将继续推动半导体利润。
• 12个月目标价Won550,000对应Samsung Electronics普通股；GDR目标价为US$8,960。
• 当前价格Won318,000价格日期为2026年7月6日。
• 预测股票总回报78.3%包括73.0%预测股价升幅和5.4%预测股息收益率。

影响与含义

对投资判断的主要含义是，Samsung Electronics的短期盈利弹性仍主要来自存储器周期上行和ASP改善。若DRAM/NAND涨价持续并带来HBM认证等催化剂，半导体利润有望继续扩张；但投资者也需要关注存储器成本上升对移动终端利润率的反向挤压。

风险

• 存储器和显示面板行业具有周期性，供需和资本开支波动可能导致周期性修正。
• DRAM/NAND价格上涨虽然利好半导体利润，但会压低移动业务利润率并可能扩大MX & Networks在2H26的经营亏损。
• 智能手机市场趋于成熟，行业收入增长可能放缓，且竞争激烈、营销费用要求高。
• 韩元相对主要货币走强可能压制盈利。
• Samsung作为KOSPI重要成分股，间接面临韩国市场和国家风险。
• 公司治理风险包括集团决策透明度有限及对股东回报考虑不足。
• UBS披露其或关联方与公司存在投行业务、持仓或客户关系等潜在利益冲突。

后续跟踪

• 2026年7月30日10AM KST的2Q26电话会议。
• 3Q26 DRAM和NAND ASP是否分别达到或超过UBS预测的环比+22%和+30%。
• 传统存储器价格是否继续提供盈利上行。
• HBM认证进展。
• 终端需求可见度是否改善。
• 移动业务在存储器成本压力下的利润率变化。
• Foundry/LSI亏损是否继续扩大。