NAURA Technology Group（002371）研报解读

概览

这份业绩更新评估NAURA Technology Group 2026年第二季度业绩及其在高端半导体设备领域的进展。UBS认为收入不及预期主要是时点问题，而符合预期的利润、改善的经营利润率以及新产品和客户端进展，支持其维持Buy评级及Rmb800.00目标价。

核心观点

NAURA第二季度收入同比增长24%，但环比下降4.7%，较UBS预期低9%。UBS将此主要归因于订单收入确认时点，而非需求或全年前景恶化。第二季度归母净利润为Rmb1.735bn，同比增长6.6%、环比增长6.2%，符合UBS预期。 UBS指出，NAURA的环比收入表现弱于AMEC、ACM和Piotech平均48%的增长，但认为这一比较反映了较高的基数：NAURA第一季度收入环比仅下降14%，而这些同行平均下降32%。由于国内半导体设备的收入确认周期通常约为12个月，UBS认为第二季度的时点因素对全年前景影响有限。其行业调研和领先指标显示下游需求持续边际改善，支持其对全年收入同比增长32%的预测。 尽管毛利率因产品结构变化而下降，盈利能力仍在改善。第二季度综合毛利率环比下降1.5个百分点至39.3%，UBS将其归因于产品结构变化及向部分主要客户提供的商业折扣。不过，鉴于NAURA半导体设备业务的利润率高于电子工业设备业务（后者2026年上半年毛利率为39.75%），该机构估计其半导体设备毛利率仍高于大多数国内同行。EBIT利润率和经常性净利润率较第一季度分别提高1.0个百分点和1.8个百分点，主要受益于更严格的费用管控。 报告还强调了产品和客户覆盖的扩大。NAURA扩大了刻蚀、薄膜沉积和热处理设备的出货，并持续提升在先进逻辑、先进存储和功率半导体领域的渗透率。2026年上半年，其高端ICP刻蚀设备具备埃级刻蚀均匀性及数百比一的深宽比，已完成客户验证并开始导入量产。新一代管式ALD设备已向国内存储厂商批量交付；高端TSV电镀设备已实现规模化供应，以满足先进封装和3D集成需求；浸没式离子注入设备的订单和交付也稳步增长。 UBS维持Key Call Buy及Rmb800.00的12个月目标价。该目标价基于50x 2027E P/E，对应UBS预计2027-29E EPS CAGR为35%下的1.4x PEG。以2026年8月25日Rmb700.40的股价计算，UBS预计价格升值14.2%、股息收益率0.1%、股票回报14.4%，而市场回报假设为6.8%。

分析框架

UBS将季度收入和利润与自身预测及国内同行进行比较，继而评估收入确认时点是否改变全年需求前景。报告考察毛利率和经营利润率变动、产品结构及费用管控，并将设备推出、客户验证、交付和市场渗透与未来增长联系起来。估值采用2027E P/E倍数和PEG比较，以得出目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  P/E和PEG估值

  UBS采用50x 2027E P/E对NAURA估值；基于预计2027-29E EPS CAGR为35%，该目标价对应1.4x PEG。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  收入确认时点和季度增长比较

  报告将已确认的季度收入与潜在需求分开分析，认为订单收入确认时点和较高的第一季度基数解释了环比收入下降。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NAURA Technology Group (002371.SZ)

  主要覆盖公司；UBS将其增长前景与国内半导体设备需求、高端产品覆盖扩大和客户端进展相联系。

  优势

  刻蚀、薄膜沉积和热处理设备出货扩大；在先进逻辑、存储、功率半导体和先进封装领域取得进展。

  劣势

  Q2收入较UBS预期低9%，综合毛利率环比下降1.5个百分点至39.3%。

  对比

  Q2收入环比下降4.7%，落后于AMEC、ACM和Piotech平均48%的增长；但UBS认为这部分反映了NAURA第一季度较强的收入基数。

  风险

  地缘政治限制、较弱的中国WFE需求及更激烈的竞争，可能对刻蚀、沉积和清洗业务的市场份额构成压力。

关键数据

• Q2收入增长+24% YoY / -4.7% QoQ收入较UBS预期低9%；UBS主要将差异归因于订单收入确认时点。
• Q2归母净利润Rmb1.735bn同比增长6.6%、环比增长6.2%；符合UBS预期。
• Q2综合毛利率39.3%环比下降1.5个百分点，主要受产品结构和商业折扣影响。
• Q2 EBIT利润率和经常性净利润率+1.0ppt / +1.8ppt QoQUBS主要将改善归因于更严格的费用管控。
• 全年收入增长预测+32% YoYUBS认为需求指标和行业调研支持较高的增长能见度。
• 2027-29E EPS CAGR35%用于UBS目标估值中的PEG衡量。
• 目标价估值50x 2027E P/E; 1.4x PEGRmb800.00目标价的依据。

影响与含义

UBS认为，第二季度收入不及预期是季度确认时点问题，而非NAURA增长轨迹中断。该机构认为，经营利润率改善和高端设备商业化可在国内半导体需求及客户采用进展中支撑增长。

风险

• 地缘政治紧张局势可能加剧，限制措施可能扩大。
• 中国WFE需求可能弱于UBS预期。
• 竞争可能加剧，并导致刻蚀、沉积和清洗业务的市场份额流失。

后续跟踪

• 未来三个月中国存储晶圆厂资本开支是否进一步上升。
• 海外同行是否上调产品价格，从而可能改善国内定价和盈利环境。
• NAURA拓展海外晶圆厂客户的机会。
• 高端刻蚀、沉积、封装和离子注入设备的客户验证、量产导入和交付进展。