汇丰维持NAURA Technology买入评级，目标价上调至RMB1,031.90

概览

本报告是汇丰前海证券对NAURA Technology的公司研究更新。核心结论是：虽然扩张期费用、Kingsemi并表及部分领域价格竞争压低短期利润率，但国内半导体设备资本开支扩张、产品组合宽度和玻璃基板设备机会仍支撑中期增长，因此维持买入评级并显著上调目标价。

核心观点

报告认为NAURA Technology的增长驱动来自三条主线：一是国内存储厂商资本开支上修带来半导体设备订单机会；二是公司凭借更广的产品组合承接存储、逻辑及新兴封装相关客户需求；三是TGV ECP等玻璃基板相关设备可能成为股价催化剂。短期看，人员扩张和研发投入会压低净利润，但长期有助于提升研发能力和服务质量。

分析框架

汇丰采用市销率估值，而不是以短期净利润为核心的估值方法，原因是扩张期经营费用上升会扰动利润。报告以2027e收入每股RMB88.20为基础，给予11.7x 2027e PS目标倍数，该倍数与全球可比公司平均水平一致，并据此得出RMB1,031.90目标价。

方法论与常识提炼

• 估值框架PS 估值

  2027e 11.7x PS目标倍数

  由于扩张期费用上升影响净利润，报告继续使用市销率估值；目标倍数从此前7.5x上调至11.7x，对齐全球可比公司平均水平。

• 盈利预测收入与利润预测修正

  2026-2028e预测滚动

  报告下调2026/2027年EPS和净利润预测，以反映更高经营费用、Kingsemi并表后较低毛利率以及部分领域价格竞争，但新增2028年收入和净利润预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NAURA Technology 002371.SZ

  研究覆盖标的

  优势

  产品组合覆盖广，受益于国内存储、先进逻辑及玻璃基板投资；预计2026-2028e收入和净利润保持高增长。

  劣势

  扩张期人员和研发投入上升，Kingsemi并表及价格竞争压低毛利率和短期利润表现。

  对比

  过去两个月股价上涨57%，低于Wind Semiconductor Equipment Index同期72%涨幅；汇丰认为相对滞后已部分反映市场担忧。

  风险

  国内半导体设备资本开支放缓、新设备研发进度慢于预期、玻璃基板设计导入低于预期。

关键数据

• 目标价RMB1,031.90由RMB528.40上调，对应约22.6%上行空间。
• 当前股价RMB841.82截至2026年7月2日收盘。
• 2026-2028e收入复合增速27%大致接近全球可比公司平均26%的收入复合增速。
• 2028e收入预测RMB81,302m报告新增2028年预测。
• 2028e净利润预测RMB14,204m报告新增2028年预测。
• 2026e收入预测RMB50,468m2026年收入同比增长预测为28.2%。
• 2026e净利润预测RMB6,980m2026年净利润预测低于Wind一致预期约10%。
• 2026e EPSRMB9.62较此前预测下调约30.6%。
• 2027e EPSRMB13.41较此前预测下调约24.7%。
• 市值CNY610,900m报告市场数据表披露。

影响与含义

对投资含义而言，报告将短期利润压力视为扩张期投入而非核心成长逻辑恶化。若国内半导体设备资本开支继续扩张、公司在存储和先进逻辑客户中获得更多订单，并推进玻璃基板相关设备发布，则估值重估和盈利增长有望共同支撑股价。相反，若资本开支放缓、研发进展不及预期或玻璃基板设计导入低于预期，收入和估值假设将面临下修风险。

风险

• 国内半导体设备资本开支放缓将影响IC设备销售前景。
• 新设备研发进度慢于预期可能限制产品覆盖扩张和收入增长。
• 玻璃基板相关设计导入或投资低于预期，将对收入假设构成下行风险。
• Kingsemi并表后较低毛利率以及部分领域价格竞争可能压低综合毛利率。
• 2026-2027年人员扩张、行政费用和研发费用上升可能继续压制净利润。

后续跟踪

• TGV ECP设备发布及其对股价的催化作用。
• 国内存储和先进逻辑客户资本开支修订方向。
• 2026年全年新增4,000至5,000名员工的费用兑现节奏。
• 2026年二季度收入约RMB10.5bn和净利润约RMB1.6bn预测能否兑现。
• 玻璃基板技术投资与设计导入进展。
• 与Wind一致预期相比的利润差距是否收窄。