汇丰维持NAURA Technology买入评级，目标价大幅上调至RMB1,031.90
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汇丰维持NAURA Technology买入评级，目标价大幅上调至RMB1,031.90
报告认为国内半导体设备资本开支扩张和玻璃基板设备机会仍将推动NAURA Technology成长，目标价从RMB528.40上调至RMB1,031.90，对应约23%上涨空间。
- 国内存储厂商资本开支上修后，公司股价两个月上涨57%，但仍落后Wind半导体设备指数72%的涨幅。
- 汇丰预计公司凭借广泛产品组合获取存储、逻辑和玻璃基板客户增量订单，2026至2028年收入复合增速约27%。
- 由于扩张期人员和研发等费用上升，汇丰下调2026/2027年净利润预测30%/25%，但预计2026至2028年净利润复合增速提升至43%。
- 估值方法继续采用PS倍数，目标倍数从7.5倍上调至11.7倍，目标价升至RMB1,031.90。
研报解读
概览
这是一篇HSBC Qianhai Securities Limited发布的NAURA Technology公司研究报告。报告核心判断是，国内半导体设备资本开支由存储客户向先进逻辑和玻璃基板等方向扩散，公司虽然短期受到毛利率和费用扩张压力影响，但中长期收入和利润增长动能仍强，因此维持买入评级并大幅上调目标价。
核心观点
报告认为市场对一季度后毛利率趋势和公司相对较低的存储客户收入暴露存在担忧，导致公司股价涨幅落后半导体设备指数。但汇丰认为，公司宽产品线和平台化战略将帮助其捕捉存储、逻辑和玻璃基板客户增量订单。短期盈利预测因人员扩张、研发和管理费用上升被下调，但这些投入有助于提升研发能力和服务质量，支撑更长周期的成长。
分析框架
分析框架结合盈利预测修订、收入增长假设、毛利率和费用率调整、同业估值比较以及PS目标倍数估值。由于扩张期经营费用对净利润影响较大，报告继续以收入和PS倍数作为主要估值锚，并参考全球同业平均收入增速和估值重估。
方法论与常识提炼
以2027年预测收入每股RMB88.20乘以11.7倍目标PS倍数，得出目标价RMB1,031.90。
报告认为公司2026至2028年收入复合增速约27%，基本接近全球同业平均26%，因此采用全球同业平均PS倍数作为参考。
下调2026至2027年EPS和净利润预测，同时引入2028年收入和净利润预测。
修订主要反映Kingsemi并表带来的毛利率稀释、部分领域价格竞争压力，以及扩张期人员、研发和管理费用上升。
比较公司股价涨幅、Wind半导体设备指数涨幅及全球同业收入增速。
报告认为算力需求快速增长带动整个半导体设备板块重估，公司股价相对落后为后续上涨留下空间。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- NAURA Technology (002371.SZ)核心覆盖标的
- 优势
- 产品组合广、可覆盖存储、先进逻辑和玻璃基板相关设备需求；国内半导体资本开支扩张提供订单机会；高研发和人员投入有望增强长期竞争力。
- 劣势
- 扩张期经营费用上升，Kingsemi并表和部分领域价格竞争可能压低毛利率；存储客户收入暴露相对部分同业较低。
- 对比
- 过去两个月股价上涨57%，低于Wind半导体设备指数72%的涨幅；收入复合增速预测与全球同业平均基本接近。
- 风险
- 国内半导体设备资本开支放缓、新设备研发进度低于预期、玻璃基板设计定点或投资不及预期。
- Wind半导体设备指数相对表现参照
- 优势
- 受国内半导体设备资本开支和算力需求重估驱动，板块整体表现强劲。
- 劣势
- 板块涨幅较大后，估值对需求兑现和订单持续性更加敏感。
- 对比
- 报告称该指数两个月上涨72%，高于NAURA Technology同期57%的涨幅。
- 风险
- 若半导体资本开支预期下修，板块估值可能承压。
关键数据
- 评级买入维持原评级。
- 目标价RMB1,031.90前目标价为RMB528.40。
- 当前股价RMB841.82截至2026年7月2日收盘。
- 隐含上涨空间+22.6%目标价相对当前股价。
- 2026至2028年收入复合增速预测27%报告称与全球同业平均26%大致一致。
- 2026至2028年净利润复合增速预测43%高于此前2025至2027年31%的净利润复合增速预测。
- 2028年收入预测RMB81,302m本报告新增2028年预测。
- 2028年净利润预测RMB14,204m本报告新增2028年预测。
- 2026年二季度销售预测RMB10.5bn报告称大致符合市场一致预期。
- 2026年二季度净利润预测RMB1.6bn因费用高于预期，净利润低于市场预期。
- 2026/2027年净利润预测调整-30% / -25%主要反映扩张期经营费用上升。
- 目标PS倍数2027e 11.7x前次为7.5x。
影响与含义
该报告对NAURA Technology的投资含义偏积极：短期费用和毛利率压力可能压制利润表现，但若国内半导体资本开支持续扩张、公司新设备研发和玻璃基板客户突破顺利，收入增长和估值重估可能继续推动股价上行。目标价大幅上调也意味着市场需要重新评估公司平台化产品组合在国产半导体设备链中的成长空间。
风险
- 国内半导体设备资本开支放缓将影响公司销售前景。
- 新设备研发进展慢于预期可能限制收入增长。
- 玻璃基板技术投资、设计定点或客户订单低于预期，将对收入假设构成下行风险。
- Kingsemi并表、市场份额竞争和价格压力可能压低综合毛利率。
- 人员扩张、研发和管理费用上升可能继续压制短期净利润。
后续跟踪
- TGV ECP设备发布进展及其对股价的催化效果。
- 国内存储和先进逻辑客户资本开支是否继续上修。
- 2026年新增4至5千名员工后的费用率变化和研发产出。
- Kingsemi并表后的毛利率表现。
- 玻璃基板相关客户的设计定点和订单落地情况。
- 2026年二季度收入RMB10.5bn和净利润RMB1.6bn预测的兑现程度。