Eyebright Medical Technology Beijing（688050）研报解读

概览

本业绩点评分析爱博医疗2026年第二季度和上半年业绩。UBS强调，Delta Medical并表及其他因素推动收入增长，但利润率走弱和费用上升限制了盈利表现。

核心观点

爱博医疗2Q26收入为Rmb535m，同比增长24.5%，但较UBS Rmb553m的预期低3.3%。归母净利润为Rmb93m、经常性净利润为Rmb88m，分别同比下降22.7%和25.3%，且较UBS预期低6.5%。1H26收入同比增长18.6%至Rmb933m，而归母净利润及经常性净利润分别同比下降14.4%和13.5%，至Rmb183m和Rmb177m。经营现金流亦同比下降22.0%。 分业务表现不一。上半年人工晶状体收入同比下降11.3%至Rmb306m；UBS将此归因于部分医疗机构业务收缩及医保支付结构调整。隐形眼镜收入同比增长18.7%至Rmb281m，并保持稳健增长势头；角膜塑形镜收入同比增长4.2%至Rmb124m。Delta Medical并表后，运动医学贡献Rmb94m收入，成为新的增长驱动因素。 报告认为，盈利能力是利润增速落后于收入增速的主要原因。2Q26毛利率同比下降4.2个百分点至61.6%，销售费用率同比上升8.7个百分点至23.8%，净利率同比收窄10.7个百分点至17.5%。因此，UBS认为并表带来的收入贡献尚不足以抵消毛利率下降和运营费用上升的共同拖累。 UBS采用DCF估值，使用9.3%的WACC和2.5%的永续增长率，得出Rmb40.00目标价。以2026年8月25日Rmb41.80的股价计算，UBS维持12个月中性评级。其预测价格涨跌幅为-4.3%；加上1.0%的预测股息率后，预测股票回报为-3.3%，低于6.8%的市场回报假设，预测超额回报为-10.1%。

分析框架

UBS将季度及上半年收入和盈利结果与自身预期对比，再按眼科产品业务及Delta Medical并表贡献拆分业绩。报告将收入增长与利润下滑之间的差距归因于毛利率压缩和销售费用率上升，随后采用DCF估值框架确定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  UBS使用9.3%的WACC和2.5%的永续增长率对未来现金流进行折现，以得出Rmb40.00目标价。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  分业务收入及利润率分析

  报告分别分析人工晶状体、隐形眼镜、角膜塑形镜和运动医学的收入表现，并通过毛利率和费用率变动解释盈利压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Eyebright Medical Technology Beijing (688050.SH)

  主要覆盖公司；Delta Medical并表支持收入增长，但利润率压缩和费用上升令盈利承压。

  优势

  隐形眼镜保持稳健增长势头，Delta Medical在1H26贡献Rmb94m运动医学收入。

  劣势

  1H26人工晶状体收入同比下降11.3%；2Q26毛利率下降且销售费用率上升。

  对比

  2Q26收入较UBS预期低3.3%，利润较UBS预期低6.5%。

  风险

  定价压力、竞争、眼科器械和光学产品销售复苏不及预期、角膜塑形镜替代品，以及医疗事故均可能削弱需求。

关键数据

• 2Q26收入Rmb535m同比增长24.5%，且较UBS的Rmb553m预期低3.3%
• 2Q26归母净利润Rmb93m同比下降22.7%，且较UBS预期低6.5%
• 2Q26经常性净利润Rmb88m同比下降25.3%，且较UBS预期低6.5%
• 1H26收入Rmb933m同比增长18.6%
• Delta Medical运动医学收入Rmb94m并表后在1H26的收入贡献
• 2Q26毛利率61.6%同比下降4.2个百分点
• 2Q26销售费用率23.8%同比上升8.7个百分点
• 2Q26净利率17.5%同比下降10.7个百分点

影响与含义

UBS认为，Delta Medical并表和隐形眼镜增长支撑收入扩张，但人工晶状体需求复苏、费用效率改善和利润率企稳，是盈利更好跟上收入增长所必需的条件。在所报告股价水平下，该估值支持中性评级，而非正回报前景。

风险

• COVID疫情后眼科手术医疗器械和光学产品销售复苏弱于预期，可能拖累业绩。
• 针对高值医用耗材的改革，包括GPO，可能对定价形成压力。
• 市场竞争加剧可能压低盈利能力。
• 近视矫正市场受扰或角膜塑形镜出现替代品，可能削弱需求。
• 医疗事故可能降低需求。
• 行业风险包括GPO持续降价、COVID疫情影响持续，以及产品开发或资质审批风险。

后续跟踪

• 人工晶状体业务的复苏情况。
• 隐形眼镜业务的投入产出效率。
• 运动医学业务的整合进展。
• 费用率能否逐步下降。
• PRL收入爬坡迹象、EDoF和高端人工晶状体在全国VBP中的量价结果、隐形眼镜毛利率扩张，以及Delta Medical的利润、海外扩张和协同进展。