盈利恢复但低于预期，短期反应或中性偏负面
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盈利恢复但低于预期，短期反应或中性偏负面
瑞银认为Shenzhen FastPrint Circuit 4Q25和1Q26利润端改善，但收入和盈利均低于UBS预期，维持Neutral评级和Rmb26.00目标价。
- 4Q25收入Rmb18.22亿，同比增24%、环比降6%，较UBS预期低16%；归母净利润Rmb350万，低于业绩指引中值。
- 1Q26收入Rmb18.18亿，同比增15%，较UBS预期低31%；归母净利润为-Rmb770万，明显低于UBS预期。
- 2025年实现扭亏，主要受益于存储需求带动BT载板高利用率和盈利改善；MLB亏损收窄，FCBGA费用投入放缓。
- 公司未给出新的业绩指引；瑞银仍看好2026年BT载板订单增长和ASP上行，但认为股价已在4月初以来上涨约38%，短期反应可能中性偏负面。
研报解读
概览
本报告为瑞银对Shenzhen FastPrint Circuit 4Q25和1Q26业绩的点评。公司利润端较2024年明显修复，但4Q25和1Q26收入、净利润均低于UBS预期。瑞银认为盈利改善来自BT载板需求较强、利用率提升、MLB亏损收窄及FCBGA支出放缓，但在股价短期大幅上涨后，业绩低于预期可能压制短期市场反应。
核心观点
核心判断包括：第一，4Q25和1Q26业绩均未达到UBS预期，尤其1Q26收入较UBS预期低31%、净利润明显落后；第二，2025年公司实现扭亏，BT载板在存储需求带动下收入和毛利率改善，是利润修复的主要来源；第三，2026年BT载板仍可能受益于存储需求延续、T-glass供应偏紧及ASP上行；第四，ABF虽尚未取得量产订单，但2025年打样订单同比显著增长，公司正推进海外客户导入；第五，考虑股价已快速上涨且目标价低于现价，短期投资者反应预计中性偏负面。
分析框架
瑞银采用业绩实际值与UBS预期对比、业务分部盈利变化、行业供需判断、估值框架和短期量化问卷相结合的方法评估公司。报告重点比较4Q25与1Q26收入、毛利、费用、核心经营利润、净利润和EPS，并结合BT、ABF、FCBGA、MLB等业务线判断未来盈利弹性。
方法论与常识提炼
sum-of-the-parts valuation
瑞银使用分部加总法评估公司，核心业务和新ABF业务均基于PE估值；核心业务使用2024E盈利，新ABF业务使用2027E盈利。
actual versus UBS estimate
报告将4Q25和1Q26收入、毛利、费用、核心经营利润、净利润和EPS与UBS预期逐项比较，用以判断业绩是否超预期或低于预期。
短期定性量化问卷
瑞银披露了对行业结构、监管环境、股票近况、EPS惊喜风险和催化剂等短期因素的评分；该框架反映短期观点，不等同于12个月股票评级。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Shenzhen FastPrint Circuit (002436.SZ)覆盖标的
- 优势
- BT载板受存储需求强劲和T-glass供应偏紧支持，2025年实现利润扭亏；MLB亏损收窄，FCBGA打样订单增长。
- 劣势
- 4Q25和1Q26业绩低于UBS预期，1Q26归母净利润仍为负，ABF尚未获得量产订单。
- 对比
- 相较UBS预期，公司1Q26收入低31%、净利润低88%；2026E EPS为Rmb0.45，高于一致预期Rmb0.35。
- 风险
- ABF产能爬坡慢于预期，核心PCB业务复苏不及中国PCB市场，股价快速上涨后估值压力上升。
- Shennan Circuits行业参照公司
- 优势
- 其1Q26业绩被瑞银用作判断BT载板需求和ASP上行的参考。
- 劣势
- 报告未展开其完整基本面分析。
- 对比
- 瑞银将Shennan的1Q26结果作为FastPrint BT载板订单增长和ASP上行预期的支持证据。
- 风险
- 参照公司信号不能完全代表FastPrint自身订单、客户导入和盈利兑现节奏。
关键数据
- 12个月评级Neutral报告披露的当前评级。
- 12个月目标价Rmb26.00对应2026年4月24日现价Rmb28.52，预期股价涨幅为-8.8%。
- 4Q25收入Rmb18.22亿同比增长约24%，环比下降6%，较UBS预期低16%。
- 4Q25归母净利润Rmb350万同比增长约102%，环比下降97%，低于业绩指引中值。
- 1Q26收入Rmb18.18亿环比基本持平，同比增长15%，较UBS预期低31%。
- 1Q26归母净利润-Rmb770万扣非后为Rmb2820万；归母净利润和扣非后利润同比分别增长96%和308%，但明显低于UBS预期。
- 1Q26库存环比增长17%，同比增长50%瑞银认为主要与2025年底以来成本上涨背景下的原材料备货有关。
- 2026E EPSRmb0.45UBS预测高于一致预期Rmb0.35。
- 2027E EPSRmb0.56UBS预测与一致预期一致。
- 市值Rmb485亿 / US$70.9亿基于报告披露的交易数据。
影响与含义
报告对股票的短期含义偏谨慎：基本面确有修复，BT载板和潜在ABF客户导入仍提供中期看点，但1Q26业绩低于预期、盈利质量尚未充分验证，且股价已提前反映mSAP能力、海外客户资格和ABF供需偏紧等预期。目标价低于现价，意味着风险回报在当前价格下并不突出。
风险
- ABF新产能爬坡慢于预期。
- 核心PCB业务复苏未能跑赢中国PCB市场。
- FCBGA仍未取得量产订单，海外客户导入节奏存在不确定性。
- 原材料成本通胀和库存上升可能影响毛利率和现金流。
- 股价自2026年4月初以来上涨约38%，若业绩兑现不足，估值回调风险上升。
后续跟踪
- 2026年BT载板订单增长和ASP上调幅度。
- T-glass供应紧张是否持续，以及对载板价格的影响。
- ABF在海外CPU客户的打样进展和量产订单落地时间。
- MLB业务是否如公司预期在2026年实现盈利。
- 后续季度收入、毛利率、库存和现金流是否验证盈利修复。