中国医疗科技：国内复苏有限，海外增长和结构性赛道更具韧性

概览

本报告系统梳理中国医疗科技行业在2025年的表现、2026年展望、全球公司在中国市场的影响，以及中国医疗科技覆盖公司的经营指引和催化剂。核心判断是：国内市场最差阶段可能已过，但强劲增长并不确定；设备端受招标恢复和更新刺激支撑，耗材端需求整体稳定但仍受VBP影响，IVD仍面临政策与价格压力；相比之下，国内企业海外收入扩张保持韧性，有望在2026年继续快于中国市场增长。

核心观点

UBS指出，2025年全球和本土医疗科技公司在中国业务同时面对客户需求和定价压力。IQVIA数据显示，中国医疗科技市场规模在2025年前三季度仅同比增长0.4%。设备市场方面，医院设备采购在2025年前11个月有所恢复，招标金额同比增长13%，但7月至11月增速转为同比下降3%，明显弱于上半年35%的增长。耗材方面，高值耗材市场9M25基本持平，VBP覆盖率继续提升，后续更看好手术量增长潜力高或降价风险已较充分释放的品类。IVD方面，检测量冲击可能趋稳，但试剂价格压力可能延续，因此对2026年仍偏谨慎。海外方面，尽管存在地缘政治和关税挑战，中国企业通过单一来源采购资格、备货和供应链优化维持增长韧性。

分析框架

报告结合IQVIA市场数据、Joinchain医院设备招标数据、WIND地方政府债发行数据、政府采购网站信息、专家访谈、六省市医疗服务价格目录比较，以及覆盖公司2026年经营指引和UBS预测，对行业需求、价格、政策、海外扩张和公司层面催化剂进行交叉验证。

方法论与常识提炼

• 政策与价格框架VBP

  集中带量采购覆盖率与降价风险

  报告用VBP覆盖率判断高值和低值耗材未来价格下行空间；覆盖率已经较高的骨科产品被认为后续降价下行风险有限。

• 医保支付框架DRG/DIP

  住院量、手术量和检测量影响

  报告认为DRG/DIP全面实施后，住院和手术量有望温和增长，但也会压制部分不必要检测和IVD需求。

• 招标分析框架Hospital procurement tender analysis

  医院设备采购招标金额

  报告通过医院设备招标金额跟踪设备端需求恢复，并按超声、胃肠内镜、CT、MRI、手术机器人、免疫分析仪和基因测序仪等品类拆分。

• 专家访谈框架Expert call takeaways

  渠道库存、检测量和价格趋势验证

  报告引用专家访谈评估柔性内镜、IVD细分检测量、渠道库存和检验收费统一的潜在影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Mindray(300760.SZ)

  覆盖公司，Buy，PT Rmb248.00

  优势

  海外增长、国内收入恢复和IVD复苏是关键支撑。

  劣势

  净利率可能继续承压，IVD国内恢复仍不确定。

  对比

  相较国内单一市场公司，海外和多产品线布局更强。

  风险

  国内收入恢复不及预期、IVD政策压力、汇率影响。

• United Imaging(688271.SH)

  覆盖公司，Buy，PT Rmb196.00

  优势

  海外收入约50%增长和中国市场份额提升支撑收入增速高于2025年。

  劣势

  毛利率和费用变化仍需观察。

  对比

  更偏设备端复苏和高端影像设备国产替代逻辑。

  风险

  设备招标恢复不足、VBP或价格压力超预期。

• New Industries(300832.SZ)

  覆盖公司，Buy，PT Rmb77.90

  优势

  国内5-10%和海外20-25%增长目标，净利润增速可能略高于收入。

  劣势

  IVD试剂价格和检测量仍受政策扰动。

  对比

  较传统IVD公司更依赖海外放量和份额提升抵消国内压力。

  风险

  试剂降价超预期、海外销售爬坡不及预期。

• APT Medical(688617.SH)

  覆盖公司，Buy，PT Rmb349.00

  优势

  ESOP隐含较高收入CAGR，电生理和外周血管等高增长赛道具备潜力。

  劣势

  研发和销售费用可能较高，净利润增速或慢于收入。

  对比

  更受益于手术量增长和创新介入产品放量。

  风险

  省级VBP、EP合同续签、PFA和海外认证进度不确定。

• Yuyue Medical(002223.SZ)

  覆盖公司，Buy，PT Rmb49.70

  优势

  海外收入增长目标30%以上，新产品如CGM、PAP、AED和可穿戴设备贡献增量。

  劣势

  新业务收入结构和利润率仍处爬坡阶段。

  对比

  相较院内设备企业，更具消费医疗和海外业务弹性。

  风险

  新产品审批或放量不及预期，海外增长低于目标。

• Lepu Medical(300003.SZ)

  覆盖公司，Neutral，PT Rmb16.90

  优势

  医美业务可能成为2026年主要增长驱动，PDRN注射和Thermage设备审批是潜在催化剂。

  劣势

  传统业务预计基本持平，增长更多依赖新业务。

  对比

  较典型医疗器械标的更依赖医美业务转型。

  风险

  监管审批延迟、医美收入或净利率不及预期。

• MicroPort MedBot(2252.HK)

  覆盖公司，Neutral，PT HK$21.40

  优势

  手术机器人服务定价政策和十五五规划更新可能带来支持。

  劣势

  商业化和盈利路径仍需验证。

  对比

  更偏长期创新器械主题，短期业绩确定性弱于成熟设备公司。

  风险

  机器人辅助手术放量慢、海外战略执行不及预期。

• Weigao(1066.HK)

  覆盖公司，Buy，PT HK$7.00

  优势

  管理层指引收入和净利润分别增长4-8%和3-5%，骨科、介入、药包材和血液管理业务具备增长点。

  劣势

  医疗器械部分增速可能低于5%。

  对比

  多业务组合有助于分散单一耗材降价风险。

  风险

  VBP降价超预期、份额提升不足。

• Eyebright(688050.SH)

  覆盖公司，Buy，PT Rmb104.00

  优势

  UBS预测2026年收入和净利润分别增长18%和19%，PRL/EDOF IOL销售和并购进展是催化剂。

  劣势

  IOL价格、毛利率和净利率假设存在敏感性。

  对比

  眼科耗材属性使其与一般设备周期不同。

  风险

  高端IOL销售不及预期、Delta Medical(Chongqing)收购进展不确定。

关键数据

• 中国医疗科技市场规模9M25同比+0.4%IQVIA数据显示行业整体基本持平。
• A股本土公司收入变化耗材+7.6%；设备+0.8%；IVD-14.5%统计区间为9M25，显示IVD压力最明显。
• 医院设备招标金额11M25同比+13%Joinchain数据显示设备采购恢复，但7月至11月同比-3%，较上半年放缓。
• 设备品类招标增长超声+42%；胃肠内镜+40%；免疫分析仪-3%；基因测序仪-10%反映设备子品类景气度分化。
• 医疗专项地方政府债2025年Rmb119bn，同比-36%WIND数据，显示地方专项医疗资金下降。
• 非专项医疗用途地方政府债2025年Rmb1,718bn，同比-13%医疗相关但非专项用途债券发行亦下降。
• 中央设备更新刺激2025年预计Rmb15-20bn报告预计实际采购可能延后至2026年发生。
• 高值耗材市场9M25同比+0.2%IQVIA数据显示整体基本稳定。
• 重庆手术量11M25同比+2%住院出院人数同比持平，手术量小幅增长。
• VBP覆盖率预测2026年高值耗材61%；低值耗材41%较2025年的58%和35%继续提升。
• 核心实验室检测市场9M25同比-9%免疫分析和临床化学分别同比下降14%和11%。
• 海外收入指引Yuyue Medical 30%+；New Industries约25%；Mindray双位数增长报告认为海外增长可能继续快于中国市场。

影响与含义

投资含义上，报告并不认为中国医疗科技行业会出现全面强复苏，而是强调结构性选择：设备端关注更新刺激兑现和招标恢复的持续性；耗材端关注手术量增长、VBP风险释放和市场份额提升；IVD端需要警惕检验量和试剂价格压力；公司层面更偏好具备海外扩张、创新产品放量、国内份额提升或政策边际改善的标的。

风险

• 医疗器械VBP降价幅度大于预期，或市场份额提升低于预期。
• 设备更新计划带来的需求弱于预期，刺激资金采购落地延后。
• 医疗反腐对医院采购和临床使用的影响大于预期。
• 地缘政治风险影响医疗器械供应链、出口和海外准入。
• 产品研发、注册审批和技术突破慢于预期。
• IVD检测量恢复有限，试剂价格压力持续时间长于预期。

后续跟踪

• 2026年中央医疗设备更新刺激的具体规模、规则和实际采购落地节奏。
• 医院设备招标金额在2026年是否恢复连续增长，尤其是超声、胃肠内镜、CT、MRI和手术机器人。
• VBP在高值和低值耗材中的覆盖率提升，以及骨科、电生理、外周血管等品类价格影响。
• DRG/DIP、检查结果互认和检验收费统一对IVD检测量与试剂价格的后续影响。
• Mindray、New Industries、Yuyue Medical和APT Medical等公司的海外收入增速是否兑现。
• 覆盖公司新产品审批、CE/FDA认证、合同续签、并购和政策催化剂进展。