NAURA Technology Group（002371） レポート解説

概要

本UBSアップデートは、NAURAの2026年第2四半期業績と高性能半導体装置での進展を検証している。UBSはBuy評価とRmb800.00の目標株価を維持しており、売上高の未達は通年の成長見通しの変化ではなく、タイミングの問題とみている。

主要見解

NAURAの第2四半期売上高はRmb?で、本文には具体額が記載されていない。前年比24%増だったが、前四半期比4.7%減となり、UBS予想を9%下回った。UBSはこの前四半期比減収を、基礎需要の弱さではなく、主に受注売上の認識時期によるものとみている。国内同業他社との比較にも高い比較基準が表れている。NAURAの第1四半期の売上高は同業を上回り、前四半期比14%減にとどまったのに対し、AMEC、ACM、Piotechの平均は前四半期比32%減だった。これら同業の第2四半期売上高は平均で前四半期比48%増となった。国内半導体装置の売上認識サイクルは通常およそ12カ月であるため、UBSは第2四半期のタイミング要因が通年見通しに及ぼす影響は限定的と考えている。UBSは2026年の売上高成長率を前年比32%と予想し、業界調査と下流需要の限界的な改善を裏付けとしている。 第2四半期の親会社株主帰属純利益はRmb1.735bnで、前年比6.6%増、前四半期比6.2%増となり、UBS予想通りだった。混合売上総利益率は前四半期比1.5パーセントポイント低下して39.3%となり、UBSは製品ミックスの変化と一部大口顧客への商業割引を要因としている。一方、EBIT利益率と経常的純利益率は、それぞれ前四半期比1.0パーセントポイント、1.8パーセントポイント上昇し、主に費用統制の強化によるものだった。UBSはまた、半導体装置の売上総利益率は大半の国内同業を上回ったと推定し、この事業の利益率は通常、NAURAの電子産業装置事業より大幅に高いと指摘している。 レポートの長期的な事業シナリオは、高性能装置のカバレッジ拡大と顧客側での進展に基づく。NAURAはエッチング、薄膜堆積、熱処理の主要装置ラインで出荷を拡大し、先端ロジック、先端メモリー、パワー半導体での浸透も着実に高めた。上期には、オングストローム級の均一性と数百対一のアスペクト比を備える高性能ICPエッチング装置が顧客認証を終え、先端ロジックと高性能メモリーチップ向けに量産導入段階に入った。新世代のチューブ型ALD装置は国内メモリーメーカーへバッチで納入され、高性能TSVめっき装置は先端パッケージングと3D集積向けにスケール供給を達成した。イオン注入装置の受注と納入も着実に増加した。 UBSは12カ月のBuy評価とRmb800.00の目標株価を維持している。目標株価は50x 2027E P/Eに基づき、2027-29E EPS CAGR 35%を用いると1.4x PEGを意味する。25 August 2026時点のRmb700.40に対し、UBSは予想株価上昇率14.2%、配当利回り0.1%、予想株式リターン14.4%を示しており、6.8%の市場リターン前提と7.6%の予想超過リターンに対比している。UBSは2026Eの売上高をRmb51.830bn、希薄化後EPSをRmb9.36と予想し、2027EにはRmb72.480bnとRmb16.00、2028EにはRmb95.551bnとRmb23.07へ増加するとみている。

分析フレームワーク

UBSは四半期業績を自社予想、前四半期の実績、国内同業他社と比較し、その後、売上認識のタイミングが通年見通しを変えるかを評価している。利益率分析、業界調査、製品投入と顧客認証の進展、利益予想、フォワードP/E評価を組み合わせ、評価と目標株価を裏付けている。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/E評価とPEGによるクロスチェック

  UBSは50x 2027E P/Eを用いてRmb800.00の目標株価を設定している。この評価は、2027-29E EPS CAGR 35%に基づく1.4x PEGを意味する。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  売上認識タイミング分析

  UBSは装置受注の認識時期によって第2四半期の売上未達を説明し、同業との前四半期比売上トレンドを比較して通年の需要見通しを判断している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• NAURA Technology Group (002371.SZ)

  主要カバー企業。UBSは高性能装置の拡大と下流需要の改善が成長を支えると予想している。

  強み

  エッチング、堆積、熱処理装置で出荷を拡大。先端装置の顧客認証と供給が進展し、費用統制により事業収益性も改善した。

  弱み

  第2四半期売上高はUBS予想を下回り、混合売上総利益率は前四半期比で低下した。

  比較

  第2四半期の売上高は前四半期比-4.7%で、AMEC、ACM、Piotechの平均+48%を下回ったが、UBSはその一部をNAURAの第1四半期におけるより高い比較基準によるものとみている。

  リスク

  地政学的制約、中国WFE需要の弱さ、エッチング、堆積、洗浄分野での競争激化が、シェアと業績を圧迫する可能性がある。

主要データ

• 第2四半期の売上高成長率+24% YoY / -4.7% QoQ売上高はUBS予想を9%下回った。UBSは主に受注売上の認識時期によるものとみている。
• 第2四半期の親会社株主帰属純利益Rmb1.735bn前年比6.6%増、前四半期比6.2%増で、UBS予想通り。
• 第2四半期の混合売上総利益率39.3%製品ミックスの変化と顧客割引を反映し、前四半期比1.5パーセントポイント低下。
• 2026E売上高成長率+32% YoYUBS予想であり、通年の成長見通しは維持されるとみている。
• 2027E EPS CAGR35% for 2027-29E目標評価のPEG算定に用いられる。
• 目標評価50x 2027E P/ERmb800.00の目標株価を支える。

影響と示唆

UBSは、第2四半期の売上未達を認識時期の問題とみている。予想通りの利益、前四半期比での利益率改善、先端ツールの進展は、NAURAが通年の成長を維持し、高性能半導体装置での展開を広げられるとの見方を支えている。

リスク

• 地政学的緊張が激化し、規制が拡大する可能性がある。
• 中国のWFE需要がUBS予想を下回る可能性がある。
• 競争激化により、エッチング、堆積、洗浄事業で市場シェアを失う可能性がある。

注目点

• 中国のメモリー工場設備投資がさらに増加するか。
• 海外同業他社が製品価格を引き上げ、国内の価格設定と収益性の環境が改善するか。
• 海外ファブ顧客の開拓進捗。
• 中国での市場シェア拡大と、エッチングおよび堆積における技術的ブレークスルー。