Global Unichip（3443） レポート解説

概要

UBSはGlobal UnichipのQ1 2026決算をレビューし、Buyを継続した。同社はGoogle CPUおよびHPC ASICの立ち上がりによる利益転換と、その後の自動車プロジェクトの寄与を見込む一方、短期的な粗利益率のミックス圧力と供給制約も認識している。

主要見解

Global UnichipのQ1 2026 EPSはNT$12.29で、UBSおよびVisible Alphaコンセンサス予想を上回った。売上高は前四半期比8%減だったが、高シングルから低2桁の前四半期比減収というガイダンスを上回った。決定的要因は粗利益率27.2%で、UBSおよびコンセンサスの約22%の予想を上回った。NREとターンキーの双方が寄与した。ターンキー売上高の構成比はQ4 2025の83%からQ1 2026の86%へ上昇したが、低マージンの暗号資産プロジェクトが同セグメント売上高の約40%から約10%へ低下したため、マージンは改善した。NREでは16nmノード売上高が前四半期比126%増加し、セグメント売上高に占める比率も16%から45%へ上昇した。自動車案件の活動増加とウェハーマスク費用の低下が背景である。 Q2について、経営陣は先端ノード案件の能力制約を理由に、前四半期比で1桁成長をガイドし、UBSおよびコンセンサス予想を下回った。UBSは売上高の前四半期比5%増、ミックスにより粗利益率が5パーセントポイント低下して21.9%になると予想する。経営陣はQ2の粗利益率が前四半期比で低下するものの、Q4 2025の19%という底を上回ると見込む。とはいえUBSは、HPC ASICおよびCPUプロジェクトの数量立ち上がりが暗号資産売上高の2026年売上比5%未満への低下を相殺するとして、2026年売上高を前年比65%増のNT$56.2bnとする予想を維持した。Google CPUは2026年売上高の42%を占める見通しである。UBSは粗利益率がQ4 2025の底から改善する一方、2026年に2024年水準へ回復する可能性は低いとみている。 UBSの中期的な投資判断の中心は、TPU需要の強まりとCPU採用拡大に結びつくGoogle CPU需要である。2027年のGoogle CPU数量は前年比80%増を予想し、Global UnichipがTSMC能力をさらに確保すれば追加の上振れ余地があるとみる。TSMCの技術ロードマップおよび先端ノード・エコシステムへのアクセス、米国ハイパースケーラー向けCPU/XPU案件の獲得がこの見方を支える。UBSは、ASIC設計には直接関与していないものの、確保済みCoWoS能力を活用した先端パッケージングサービスの可能性も指摘している。 自動車は2026年にNREへ有意な寄与をすると予想され、中国および米国顧客の量産は2027年に始まる見込みである。自動車案件には長期の試験、認定、設計反復の可能性があるため、UBSはより大きな寄与が2028年に現れるとみる。16nm以上の成熟ノードは、重要なマージン増強的な基盤であり続ける。これは2025年売上高の約30%を占め、顧客の粘着性と、設計コストを低減し製造歩留まりを改善するGlobal UnichipのIPポートフォリオの恩恵を受ける。UBSは2025-28Eの成熟ノード成長を29% CAGRと予想しており、先端ノードの70% CAGR予想を下回る。 低粗利益率のGoogle CPU案件の立ち上がりと、新たなターンキーセンターに伴う一時的な営業費用増加により、営業利益率の改善は2026年には小幅にとどまる見込みである。UBSは、高粗利益率の自動運転案件がH2 2027から立ち上がり、NREのマージン寄与が高まり、成熟ノード案件が在庫を積み増すことで、2027年からより大きく改善すると予想する。ベースケースでは営業利益率を2025年の12.7%から2026年13.0%、2027年14.1%と予想している。 UBSは、Google CPU需要の拡大、自動車数量の改善、営業レバレッジを反映し、2026/27/28E EPSをNT$43.52/78.05/103.81からNT$49.08/91.39/128.56へ、13%/17%/24%引き上げた。目標株価は、歴史的15-55xレンジの上限近辺となる2027-28E平均50x P/Eに基づき、NT$3,000からNT$5,500へ引き上げられた。UBSは予想される2025-29E EPS CAGR 53%を引用し、TPU上振れ、CPU/TPU比率の上昇、自動車案件の立ち上がり、追加的なウェハー配分の可能性によるさらなるリレーティングを見込む。 ベースケースは2026/27年の売上高成長率65%/77%、粗利益率22.4%/19.6%、営業利益率13.0%/14.1%を想定し、60x 2027E P/EでNT$5,500の評価となる。TPU需要、米国および中国の自動車案件、N3ウェハー配分、他ハイパースケーラーでの浸透が加速する上方ケースではNT$7,200に達する。このケースでは2026/27年売上高成長率78%/80%、営業利益率13.5%/14.4%を想定する。Google CPU成長がウェハー能力に制約され、成熟プロセス製品需要が軟化する下方ケースはNT$2,800で、2026/27年売上高成長率は48%/73%、営業利益率は12.6%/14.0%となる。

分析フレームワーク

UBSはまずQ1の利益およびマージンの、自社予想とコンセンサスに対する差異を分析し、次にセグメントミックスと案件の立ち上がりを売上高、粗利益率、営業利益率の予想に結び付けている。Google CPU需要、自動車数量、営業レバレッジを基にEPS予想を修正し、フォワードP/E倍率を用いて株式を評価している。レポートではベース、上方、下方の事業シナリオも提示している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/E評価

  UBSは2027-28Eの1株当たり利益の平均50xを用いてGlobal Unichipを評価し、15-55xの歴史的P/Eレンジを参照している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  案件および製品ミックス分析

  レポートはCPU、暗号資産、NRE、ターンキー、自動車、成熟ノード案件について、数量の立ち上がり、ミックス、粗利益率への影響を分けて分析し、利益の変化を説明している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Global Unichip (3443.TW)

  主要カバレッジ企業。UBSはGoogle CPU/TPU需要、HPC ASICの立ち上がり、自動車ASIC案件から恩恵を受けると予想している。

  強み

  Q1の粗利益率上振れ、TSMCの先端ノード・エコシステムへのアクセス、粘着性の高い成熟ノード顧客、設計コストと製造歩留まりを支えるIPポートフォリオ。

  弱み

  低粗利益率のGoogle CPU売上高構成比の上昇と一時的な営業費用増により、短期的な粗利益率低下が予想される。

  比較

  UBSによると、過去3カ月の株価上昇率は63%で、TAIEXの21%を上回った。

  リスク

  成熟ノード回復の鈍化、新規案件獲得不足、ウェハー能力制約。

主要データ

• Q1 2026 EPSNT$12.29UBSおよびコンセンサス予想を上回った。
• Q1 2026粗利益率27.2%UBSおよびコンセンサスの約22%の予想に対して。
• 2026E売上高NT$56.2bnUBS予想で、前年比65%増。
• Google CPUの2026E売上高比率42%UBS予想。
• 2026/27/28E EPSNT$49.08 / NT$91.39 / NT$128.56UBS従来予想から13%/17%/24%引き上げ。
• 2025-29E EPS CAGR53%UBSの評価根拠を支える予想。
• ベース/上方/下方シナリオ評価NT$5,500 / NT$7,200 / NT$2,800UBSのシナリオ別評価。

影響と示唆

UBSは、Global Unichipの利益軌道が暗号資産主導の活動からCPU、HPC ASIC、自動車案件へ移行していると論じる。CPUミックスにより短期的なマージン正常化が見込まれる一方、営業レバレッジと、より高マージンの自動車およびNREの寄与が2027年から収益性を強化するとみている。

リスク

• UBSは成熟ノード事業の回復が予想より遅いことを下方リスクとしている。
• 新規案件を獲得できなければ成長見通しが弱まる可能性がある。
• ウェハー能力制約によりGoogle CPUおよび先端ノード案件の成長が鈍化する可能性がある。
• 自動車の認定・試験では設計反復が必要になる可能性があり、有意な寄与は2028年へ後ずれする可能性がある。

注目点

• Google TPUおよびCPU需要、CPU/TPUミックス、追加的なウェハー配分。
• Microsoft AI CPU/ASICの立ち上がり進捗と、将来世代案件の獲得可能性。
• 新規2nm案件の獲得と先端NRE機会。
• 自動運転EV案件の立ち上がり速度と顧客量産の時期。
• Google CPU案件の拡大に伴う粗利益率および営業利益率の推移。