Ping An Bank (000001) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados examina los resultados de Q226 de Ping An Bank. UBS concluye que el crecimiento del beneficio se aceleró moderadamente y superó su estimación gracias a menores costes, pero los ingresos se debilitaron debido a que los ingresos por negociación e inversión del año anterior crearon una base comparativa difícil; mantiene una calificación Neutral.

Perspectivas principales

Ping An Bank informó un crecimiento del beneficio neto de Q226 de 3.7% interanual, acelerándose desde 3.0% en Q1 y ligeramente por encima de las estimaciones de UBS. UBS atribuye la modesta sorpresa positiva principalmente a gastos operativos inferiores a lo esperado, mientras que los ingresos estuvieron en línea con su previsión. Los ingresos disminuyeron 0.9% interanual, frente a un crecimiento de 4.7% en Q1, principalmente porque los ingresos por negociación e inversión de Q225 crearon una base comparativa elevada. UBS espera que este efecto de base se modere en la segunda mitad. El ingreso neto por intereses aumentó 2.3% interanual y se aceleró secuencialmente desde una caída interanual de 0.5% en H1, ya que el margen neto de interés aumentó 2 puntos básicos trimestre a trimestre hasta 1.81%. Los menores costes de depósitos y de financiación interbancaria respaldaron el margen: el coste de depósitos cayó 6 puntos básicos trimestre a trimestre, ayudado por la revisión de precios y por un aumento trimestral de 0.7 puntos porcentuales en los depósitos a la vista hasta 35%. Sin embargo, las rentabilidades de los activos siguieron bajo presión, con las rentabilidades de préstamos e inversiones bajando 7 puntos básicos y 6 puntos básicos trimestre a trimestre. La rentabilidad de los préstamos corporativos se había estabilizado en gran medida, mientras que la de los préstamos minoristas cayó 14 puntos básicos hasta 4.38%. Los ingresos por comisiones fueron más débiles de lo que UBS esperaba. Los ingresos netos por comisiones cayeron 4.8% interanual pese a un aumento de 17% en las comisiones de gestión patrimonial, impulsado por la distribución de fondos mutuos y productos de gestión patrimonial. Otras comisiones disminuyeron 10.3%, probablemente por comisiones de tarjetas bancarias y de liquidación y compensación. Otros ingresos no financieros cayeron 6.8% interanual, aunque UBS lo consideró ligeramente mejor de lo temido dada la base elevada. El control de costes respaldó la rentabilidad: los OPEX bajaron 4.9% interanual y el beneficio operativo antes de provisiones creció 1.1%, aunque el impulso se debilitó desde Q1. Los cargos por deterioro descendieron 0.6% interanual; UBS estima el coste de crédito en 138 puntos básicos, 3 puntos básicos menos. Una tasa fiscal efectiva prácticamente estable trimestre a trimestre, junto con un gasto fiscal inferior al esperado por UBS, aportó un impulso adicional al crecimiento del beneficio neto. El banco declaró un DPS interino de Rmb0.249, lo que implica un ratio de reparto de 18.8%. El crecimiento del balance fue moderado. Los préstamos crecieron 1.3% interanual, pero cayeron 0.4% trimestre a trimestre, con ligeros descensos en préstamos corporativos y minoristas, y en letras descontadas. La calidad de los activos fue ampliamente estable: el ratio de NPL se mantuvo en 1.05% y el ratio de cobertura en 219.6%. Los ratios de NPL de hipotecas, préstamos al consumo y tarjetas de crédito descendieron hasta 0.22%, 1.24% y 2.23%, respectivamente, mientras que el ratio de NPL de préstamos operativos aumentó 11 puntos básicos hasta 1.15%. UBS señala que el aumento de los préstamos vencidos más de 90 días en Q1 aún no se había reflejado en los NPL. Los préstamos corporativos al sector inmobiliario descendieron a Rmb198.4bn y su ratio de NPL cayó 2 puntos básicos hasta 2.15%; el CET-1 cayó 19 puntos básicos trimestre a trimestre hasta 9.32%. UBS espera una reacción de mercado ligeramente positiva. Su calificación Neutral a 12 meses se basa en una apreciación prevista del precio de 3.5% más una rentabilidad por dividendo de 3.7%, para una rentabilidad prevista de la acción de 7.2% frente a una hipótesis de rentabilidad de mercado de 6.8%. El precio objetivo de Rmb11.50 se basa en un múltiplo objetivo de P/BV.

Marco de análisis

UBS compara los resultados de Q226 con sus propias expectativas y con las tendencias trimestrales e interanuales previas, y después explica el beneficio a través de los ingresos, los costes de financiación, los gastos operativos, los costes de crédito, los impuestos y la calidad de los activos. Valora al banco utilizando un múltiplo objetivo de precio sobre valor en libros y encuadra la calificación mediante la rentabilidad prevista de la acción frente a su hipótesis de rentabilidad de mercado.

Notas metodológicas

• Métricas específicas del sector financieroAnálisis del margen de interés neto (NIM)

  Análisis del margen neto de interés

  UBS explica el cambio del NIM mediante los movimientos en las rentabilidades de préstamos e inversiones, los costes de depósitos, los costes de financiación interbancaria y la composición de los depósitos.

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Múltiplo objetivo de P/BV

  UBS basa su precio objetivo de Rmb11.50 en un múltiplo objetivo de precio sobre valor en libros.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Ping An Bank (000001.SZ)

  Banco cubierto principal; el crecimiento del beneficio de Q226 superó ligeramente las expectativas de UBS, principalmente por menores gastos operativos.

  Fortalezas

  El NIM repuntó a 1.81%, los OPEX cayeron 4.9% YoY y varios ratios de NPL minoristas descendieron.

  Debilidades

  Los ingresos cayeron 0.9% YoY, los ingresos por comisiones cayeron 4.8% YoY y los préstamos se contrajeron 0.4% QoQ.

  Comparación

  El crecimiento del beneficio neto de Q226 de 3.7% YoY se aceleró desde 3.0% en Q1; la rentabilidad prevista de la acción de 7.2% está 0.5 puntos porcentuales por encima de la hipótesis de UBS de rentabilidad de mercado de 6.8%.

  Riesgos

  Riesgo macroeconómico y de calidad de activos a la baja, restricciones al crecimiento del crédito y al NIM, y efectos de las políticas, incluidas las inmobiliarias.

Datos clave

• Crecimiento del beneficio neto de Q2263.7% YoYSe aceleró desde 3.0% en Q1 y fue ligeramente superior a las estimaciones de UBS.
• Crecimiento de los ingresos de Q226-0.9% YoYFrente a un crecimiento de 4.7% YoY en Q1; afectado por una base elevada de ingresos por negociación e inversión de Q225.
• Margen neto de interés1.81%Aumentó 2 puntos básicos QoQ, respaldado por menores costes de depósitos y de financiación interbancaria.
• Crecimiento de OPEX-4.9% YoYEl principal impulsor de la sorpresa positiva de beneficio.
• Ratio de NPL1.05%Sin cambios QoQ.
• Ratio CET-19.32%Bajó 19 puntos básicos QoQ.
• DPS interinoRmb0.249Implica un ratio de reparto de 18.8%.
• Rentabilidad prevista de la acción7.2%Incluye 3.5% de apreciación prevista del precio y 3.7% de rentabilidad por dividendo prevista.

Impacto e implicaciones

UBS considera que los resultados son moderadamente favorables porque el control de costes, el repunte del NIM y el menor gasto fiscal elevaron el crecimiento del beneficio. Sin embargo, unos ingresos más lentos, comisiones débiles, crecimiento moderado de los préstamos, presión sobre la rentabilidad de los préstamos minoristas y el aumento de los NPL de préstamos operativos mantienen la postura Neutral a 12 meses.

Riesgos

• UBS cita riesgo a la baja para la economía macro y el consiguiente riesgo de calidad de activos para el sector bancario chino.
• Las políticas monetarias, de capital y de tipos de interés orientadas al mercado podrían limitar el crecimiento del crédito y el NIM.
• Las políticas industriales, incluidas las que afectan al sector inmobiliario, podrían afectar las operaciones bancarias.

Aspectos que vigilar

• Si el efecto de base elevada de los ingresos por negociación e inversión de Q225 se modera en H2, como espera UBS.
• La evolución de los préstamos vencidos más de 90 días hacia NPL reportados y el ratio de NPL de préstamos operativos.
• El crecimiento de préstamos, la presión sobre la rentabilidad de préstamos minoristas, las reducciones de costes de financiación y las tendencias de capital CET-1.