Hong Kong banks レポート解説

概要

このセクター決算レビューでは、香港銀行の1H26業績は全般に予想を上回ったと結論づけている。JPMorganは主因を、特に非金利収入による貸倒引当前営業利益の改善に求め、資産の質を巡る懸念の後退とより高い正常化後の金利環境が今後6–12か月を支えるとみている。

主要見解

JPMorganによれば、カバレッジ対象の香港銀行の1H26利益は平均で前年比33%増となり、FY25の4%増から大きく改善した。この平均は、信用コストの大幅な低下と営業外項目の改善により、HBAPとHSBの利益が約50%反発したことに左右された。他行の利益成長は概ね高シングルから低ダブルの範囲で、底堅い、または予想を上回る貸倒引当前営業利益（PPOP）が支えた。HBAPとStandard Chartered Hong Kongは、信用コストが著しく低いことを背景に、優れた自己資本利益率を維持した。 大半の銀行で1H26の純金利マージンは前半期比で縮小したが、JPMorganは期間中のHIBOR低下を踏まえれば意外ではないとみている。先行きはやや不透明である。資産利回りは底堅く推移するはずだが、預金競争とイールドカーブのスティープ化により資金コスト管理は難しくなる可能性がある。それでも同行は、バランスシート拡大により今後12–18か月に少なくとも一桁台の純金利収入成長が支えられると予想している。 融資成長は改善し、セクターの成長率は1Q26の前年比4.7%から2Q26には前年比6.2%へ上昇した。主に貿易金融と香港域外向け融資が牽引した。カバレッジ対象行の大半は、商業用不動産エクスポージャーのリスク削減を継続したこともあり、1H26の成長率はなお業界平均を下回った。JPMorganはこの足かせが時間の経過とともに弱まるとみる一方、中国本土の経済見通しに実質的な改善がなく、地政学的な不確実性も高いため、銀行はFY26の融資成長見通しにより積極的になっていないと指摘する。それでもセクターの融資成長率は7月に前年比7.7%へさらに上昇した。 非金利収入がPPOPを支える主要因となった。大半の銀行で非金利収入が予想を上回り、営業収益に占める寄与が高まった。ウェルスマネジメント手数料と投資・トレーディングは堅調で、各行のウェルスマネジメント事業は二桁成長を記録した。BOCHKは報告収益の面で例外であり、IFRS 17の下では、BOC Lifeの良好な保険契約販売は契約サービス・マージンの成長として反映され、手数料収入や保険利益として直ちに計上されず、その後の年度に収益へ認識される。また銀行は、新たなODI規則による明確な悪影響は現時点で見られず、規制監視や課税の強化によってもクロスボーダー資金フローの基調需要は大きく損なわれないと予想している。 信用コストには引き続きばらつきがあるものの、概ね経営陣のガイダンスに沿った。大型銀行では前年比で良好または低下した一方、中小銀行では高止まりした。JPMorganは、経営陣が香港または中国の商業用不動産リスクについて懸念の再燃や不利な展開を示唆しておらず、融資エクスポージャーも1H26にさらに低下したことを強調する。個別の延滞案件で担保価値が下落しているため、香港地場銀行の信用コストはFY26とFY27にトレンドを上回る水準にとどまる可能性がある。ただし、前年比での変化は今後、利益の逆風ではなく追い風になる可能性が高い。 香港銀行が年初来でHang Seng Indexを40%上回った後も、同行はセクターに前向きである。より高い正常化後の金利環境、良好なウェルスマネジメント見通し、資産の質を巡る懸念の後退を背景に、今後6–12か月は追い風が逆風を上回るとみている。大型行の選好順位はStandard Chartered、HSBC、BOCHKである。JPMorganがHSBCよりStandard Charteredを選好するのは、2025年から2028年にかけてのROTE拡大をStandard Charteredで約430ベーシスポイント、HSBCで約140ベーシスポイントと予想しているためである。両行ともタカ派的な米連邦準備制度の恩恵を受けるが、HSBCはヘッジを増やして金利変動に対する純金利収入の感応度を低下させている。一方、Standard Charteredは人民元関連事業を通じて米中金利差の拡大から引き続き恩恵を受ける。BOCHKと比較して、JPMorganはHSBCとStandard Charteredの中国/香港CREに関するテールリスクが低く、最新の1H26指標に基づくTSRもわずかに優れるとみている。

分析フレームワーク

JPMorganは、利益成長、PPOP、収益性指標から上期業績を検証し、次に純金利マージン、融資成長、非金利収入、信用コストの要因を分解している。NIM、手数料収入、PPOP、信用コスト、CET1、CREエクスポージャーを含む銀行の営業・リスク指標を比較した上で、予想収益性、金利感応度、ウェルスマネジメントの勢い、CREリスクに基づき大型銀行を順位付けしている。

手法メモ

• 企業ファンダメンタルズ・財務フレームワークデュポン分析

  収益、費用、引当金、総資産利益率、レバレッジ、自己資本利益率を対象とするDuPont分析。

  報告書はこの分解を用いて、非金利収入、営業費用、信用引当金が香港銀行の1H26におけるPPOP、ROAA、ROAEをどのように左右したかを示している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)

  JPMorganが最も選好する大型香港銀行であり、Overweight評価の銘柄。

  強み

  2025年から2028年にかけてROTEが約430ベーシスポイント拡大すると予想され、人民元関連事業を通じて米中金利差の拡大から恩恵を受ける。

  弱み

  1H26のTSR指標はわずかに予想を下回った。

  比較

  HSBCの予想ROTE拡大が約140ベーシスポイントであるのに対し、Standard Charteredは約430ベーシスポイントのため、HSBCより選好される。BOCHKと比べても、中国/香港CREのテールリスクは低いとみられている。

  リスク

  預金競争とイールドカーブのスティープ化により資金コスト管理が難しくなる可能性がある。

• HSBC Holdings plc (0005.HK)

  Overweight評価の大型銀行で、Standard Charteredに次ぐ順位。

  強み

  3Qのウェルスマネジメントの勢いが強く、タカ派的な米連邦準備制度による収益面の追い風がある。

  弱み

  ヘッジの増加により金利変動に対するNII感応度が低下しており、イールドカーブが上昇してもNIIの上振れは限定的となる。

  比較

  2025–2028年の予想ROTE拡大が約140ベーシスポイントで、Standard Charteredの約430ベーシスポイントを下回るため、Standard Charteredの後位に位置する。CREのテールリスクはBOCHKより低いとみられている。

  リスク

  ヘッジ増加により、金利上昇に対するNIIの反応が限定される。

• Bank of China (BOCHK) (2388.HK)

  Overweight評価の大型銀行で、JPMorganの大型銀行選好では3位。

  強み

  報告書は、BOC Lifeの良好な保険契約販売がIFRS 17の下で契約サービス・マージンの成長として反映されたと指摘している。

  弱み

  報告上の非金利収入はIFRS 17の計上タイミングの影響を受け、TSR指標もわずかに予想を下回った。

  比較

  Standard CharteredとHSBCに次ぐ順位であり、JPMorganは両行の中国/香港CREテールリスクがより低く、最新の1H26指標に基づくTSRもわずかに優れるとみている。

  リスク

  中国/香港CREに関連するテールリスクが相対的に高い。

主要データ

• カバレッジ銀行の平均利益成長33% YoY in 1H26FY25の4% YoY成長と比較。
• セクターの融資成長6.2% YoY in 2Q261Q26の4.7% YoYから上昇し、7月には7.7% YoYに達した。
• 予想される純金利収入成長At least single digitバランスシート拡大に支えられる今後12–18か月のJPMorgan予想。
• Standard Charteredの予想ROTE拡大~430bps from 2025 to 2028HSBCは~140bps。
• 香港銀行のHSI対比パフォーマンス40% outperformance YTD底堅い営業パフォーマンスによるもの。

影響と示唆

JPMorganのセクターに対する前向きな見方は、純金利マージン拡大だけでなく営業面の強靭性に基づく。非金利収入、ウェルスマネジメント活動、融資成長の改善、資産の質を巡る懸念の後退が、資金コスト面の課題を相殺すると見込む。同社はStandard Charteredがこれらのテーマを最もよく体現するとみており、次いでHSBC、BOCHKとしている。

リスク

• 預金競争とイールドカーブのスティープ化により資金コスト管理が難しくなる可能性がある。
• 中国本土の経済見通しの弱さと高い地政学的な不確実性が、融資成長への積極姿勢を抑制する可能性がある。
• 個別の延滞案件で担保価値が引き続き下落するなか、香港地場銀行の信用コストはFY26とFY27にトレンドを上回る可能性がある。

注目点

• 資産利回りが底堅さを維持するか、預金競争が資金コストをさらに圧迫するか。
• 融資成長のペースと構成、特に貿易金融と香港域外向け融資。
• ウェルスマネジメント手数料、投資・トレーディング収入、ODI規則の監視がクロスボーダー資金フローに与える影響。
• 信用コストの正常化、CREエクスポージャーの削減、香港または中国のCREにおける再悪化。