Hong Kong banks レポート解説

概要

本月次レポートは、融資成長、資金調達環境、資産の質を含む香港銀行の8月の事業環境を評価している。JPMorganは1H26決算が予想を上回った後もセクターに建設的な見方を維持し、大手銀行ではStandard CharteredをHSBC、BOCHKより上位に位置付けている。

主要見解

香港銀行株は、7月の大幅なアウトパフォーム後、1H26決算が概ね予想を上回り、月中に事業トレンドも一段と改善したにもかかわらず、8月はHang Seng IndexおよびHang Seng Financialsと概ね同程度の推移となった。JPMorganは、今後12–18か月は事業上の追い風が逆風を上回り、総株主還元も相応に魅力的であるとして、セクターへの前向きな見方を維持している。大手銀行の選好順位はStandard Chartered（STAN）、HSBC、BOCHKである。 信用成長は改善を続けた。業界融資の成長率は7月に前年比7.7%となり、6月の6.2%から上昇して、2025年5月以降の上昇傾向を維持した。香港域外で使用される融資が前年比11.1%増となり、主因だった。不動産市場の回復に伴い、住宅ローン成長率も6月の前年比3.7%から前年比4.0%へ回復した。BOCHKは8M26の実行済み住宅ローンで17,740件、31.7%のシェアを獲得して首位となり、HSBCは13,491件、24.1%で続いた。一方、HSBCはオフプラン住宅ローン市場で1,019件、25.2%のシェアで首位だった。業界の預貸率は預金の力強い伸びを主因に前月比26ベーシスポイント低下して52.6%となり、CASA比率は43.4%から43.8%へ小幅上昇した。 預金コストの上昇にもかかわらず、資金調達環境は管理可能な状態にとどまった。1か月および3か月のSOFR-HIBORスプレッドは、それぞれ99ベーシスポイント、82ベーシスポイントで概ね安定した。Exchange Fund Bills and Notesを含むアグリゲート・バランスは8月に約HK$1.4tnで推移し、HKD/USDも8月末時点で7.84近辺に概ね横ばいだった。コンポジット金利は4か月連続で上昇し、6月の1.37%から7月の1.42%となったが、HIBOR上昇により推計預金スプレッドは概ね安定し、前月比1ベーシスポイント上昇した。香港の預金獲得競争は8月も合理的だったが、銀行は9月中旬の米連邦準備制度理事会の利上げ可能性を前に資金調達コストを固定するため、12か月物を含む預金キャンペーンを増やしていた。 資産の質の指標は安定していた。3か月超および6か月超の住宅ローン延滞比率は7月にそれぞれ0.11%、0.08%で横ばいとなり、不動産市場の安定化を背景に2月以降低下していた。香港の失業率は5か月連続で3.7%にとどまり、7月の破産申立件数は前月比1.3%増の835件だった一方、破産件数は前月比31.9%減の616件となった。 JPMorganは、予想を上回った1H26決算が、堅調な引当金控除前営業利益モメンタムと安定化する資産の質が今後6–12か月の収益の追い風になるとの見方を裏付けたとしている。ただし、HSBCとStandard Charteredの自社株買い規模はやや予想を下回り、BOCHKの特別配当もやや予想を下回ったと指摘した。JPMorganは、2025–28年のROTE拡大がHSBCを上回る見通しで、TSRがやや高く、BOCHKより商業用不動産のテールリスクが大幅に低いことから、Standard Charteredを選好している。

分析フレームワーク

JPMorganは、融資・住宅ローンの成長、預金構成、銀行間金利スプレッド、資金調達コスト、延滞データといったセクターの事業指標を、上期決算、バリュエーション指標、相対株価パフォーマンスと組み合わせている。その後、各行の住宅ローン市場での位置付け、予想ROTEトレンド、TSR、CREリスクを比較し、大手銀行の選好順位を示している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  融資需要、預金成長、資金調達コスト、信用の質を用いた銀行セクターの事業分析。

  本レポートは、信用需要の改善と安定した資金調達・資産の質がセクター収益を支えられるかを評価している。

• バリュエーション手法PBR評価

  P/BをP/E、ROE、配当利回りと併用した銀行間のバリュエーション比較。

  バリュエーション表は、各銀行の予想2026–27年バリュエーション、収益性、インカム指標を比較している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)

  JPMorganが最も選好する香港の大手銀行。

  強み

  2025–28年のROTE拡大がHSBCを上回る見通し。TSRもやや高い。

  弱み

  1H26の自社株買い規模はやや予想を下回った。

  比較

  JPMorganの大手銀行の選好順位でHSBCとBOCHKを上回る。

• HSBC Holdings plc (0005.HK)

  Standard Charteredに次ぎ、BOCHKを上回る位置付けのカバー対象大手銀行。

  強み

  8M26のオフプラン住宅ローンで25.2%のシェアを獲得して首位。

  弱み

  1H26の自社株買い規模はやや予想を下回った。

  比較

  JPMorganの大手銀行の選好順位ではStandard Charteredを下回る。

• Bank of China (BOCHK) (2388.HK)

  JPMorganの選好順位で3位のカバー対象大手銀行。

  強み

  8M26の実行済み住宅ローンで31.7%のシェアを獲得して首位。

  弱み

  特別配当はやや予想を下回った。

  比較

  Standard CharteredとHSBCを下回る。

  リスク

  JPMorganは、Standard Chartered比でCREのテールリスクが高いとみている。

• Dah Sing Financial (0440.HK)

  バリュエーション・サマリーに含まれるカバー対象の香港銀行。

• Dah Sing Banking Group (2356.HK)

  バリュエーション・サマリーに含まれるカバー対象の香港銀行。

主要データ

• 業界融資成長率7.7% YoY in July 20266月の6.2%から上昇。香港域外向け融資は前年比11.1%増。
• 住宅ローン融資成長率4.0% YoY in July 20266月の3.7%から上昇。
• BOCHKの実行済み住宅ローン・シェア31.7% in 8M2617,740件。HSBCは24.1%で2位。
• 業界預貸率52.6% in July 2026主に預金の力強い伸びにより前月比26ベーシスポイント低下。
• CASA比率43.8% in July 20266月の43.4%から上昇。
• 1か月 / 3か月SOFR-HIBORスプレッド99bps / 82bps8月は概ね安定。
• コンポジット金利1.42% in July 20266月の1.37%から上昇し、4か月連続の上昇。
• 住宅ローン延滞比率0.11% over three months / 0.08% over six months6月から横ばいで、2月以降低下。

影響と示唆

JPMorganは、融資成長の加速、住宅ローンの回復、安定した預金スプレッド、安定した信用の質が銀行収益を支えるとみている。これらの状況は堅調な引当金控除前利益モメンタムを下支えすると予想しており、Standard Charteredは予想ROTE拡大、TSR、BOCHK比で低いCREテールリスクを理由に大手銀行での首位選好となっている。

リスク

• JPMorganによると、BOCHKの商業用不動産テールリスクはStandard Charteredより大幅に高い。
• 米連邦準備制度理事会の利上げの可能性は香港の資金調達環境に影響し得るが、レポートは銀行が資金調達コストの固定を試みていると指摘している。