Hong Kong banks研报解读

概览

本月度报告评估香港银行业8月的经营环境，包括信贷增长、资金状况和资产质量。JPMorgan在上半年业绩好于预期后，维持对行业的建设性看法，并在大型银行中将渣打排在汇丰和中银香港之前。

核心观点

继7月显著跑赢后，香港银行股在8月大致跟随恒生指数及恒生金融板块表现，尽管1H26业绩普遍好于预期，且当月经营趋势进一步改善。JPMorgan维持未来12–18个月对行业的积极看法，认为经营顺风将多于逆风，总股东回报仍具合理吸引力。其大型银行偏好顺序为渣打（STAN）、汇丰和中银香港。 信贷增长持续改善。行业贷款增长在7月达到同比7.7%，高于6月的6.2%，延续自2025年5月以来的上升趋势；香港以外用途贷款同比增长11.1%，是主要驱动力。随着房地产市场回暖，按揭贷款增长也从6月的同比3.7%升至同比4.0%。中银香港在8M26以17,740宗及31.7%份额领跑已完成按揭市场，汇丰以13,491宗及24.1%位列第二；汇丰则以1,019宗及25.2%份额领跑楼花按揭市场。由于存款强劲增长，行业贷存比环比下降26个基点至52.6%，CASA比率则由43.4%小幅升至43.8%。 尽管存款成本上升，资金状况仍可控。1个月及3个月SOFR-HIBOR利差分别稳定在99个基点和82个基点左右。外汇基金票据及债券加上总结余在8月维持约HK$1.4 trillion，港元兑美元汇率在8月底也大致持平于7.84。综合利率连续第四个月上升，由6月的1.37%升至7月的1.42%，但更高的HIBOR使隐含存款利差基本稳定，环比上升1个基点。香港存款竞争在8月仍保持理性，不过银行愈发通过存款推广活动，包括更长期限的12个月存款，来锁定资金成本，以应对潜在的9月中旬美联储加息。 资产质量指标保持稳定。7月3个月及6个月按揭拖欠比率分别维持在0.11%和0.08%，自2月以来随着房地产市场稳定而下降。香港失业率连续第五个月保持在3.7%，而7月破产呈请环比增加1.3%至835宗，但破产案件则环比下降31.9%至616宗。 JPMorgan认为，好于预期的1H26业绩验证了其判断，即稳健的拨备前经营利润动能和稳定的资产质量将在未来6–12个月成为盈利顺风。不过，该行指出，汇丰和渣打的股票回购规模略低于预期，中银香港的特别股息也略低于预期。JPMorgan首选渣打，因其预期2025–28年ROTE扩张将优于汇丰，同时具有略佳的TSR，以及相对中银香港显著较低的商业地产尾部风险。

分析框架

JPMorgan结合行业经营指标——贷款和按揭增长、存款结构、同业利率利差、资金成本及拖欠数据——与上半年业绩结果、估值指标和相对股价表现进行分析。随后，该行比较各银行的按揭市场地位、预期ROTE走势、TSR及CRE风险，以确定大型银行的偏好顺序。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  利用贷款需求、存款增长、资金成本和信贷质量对银行业经营状况进行分析。

  报告评估信贷需求改善以及资金和资产质量稳定能否支持行业盈利。

• 估值方法PB 估值

  结合市净率、市盈率、ROE和股息率进行银行间估值比较。

  估值表对各银行预期2026–27年估值、盈利能力和收益指标进行了比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)

  JPMorgan首选的大型香港银行。

  优势

  预期2025–28年ROTE扩张将优于汇丰；TSR略佳。

  劣势

  1H26股票回购规模略低于预期。

  对比

  在JPMorgan的大型银行偏好排序中位居汇丰和中银香港之前。

• HSBC Holdings plc (0005.HK)

  覆盖的大型银行，排名落后于渣打但领先于中银香港。

  优势

  在8M26楼花按揭市场以25.2%份额居首。

  劣势

  1H26股票回购规模略低于预期。

  对比

  在JPMorgan大型银行偏好排序中低于渣打。

• Bank of China (BOCHK) (2388.HK)

  覆盖的大型银行，在JPMorgan偏好排序中位列第三。

  优势

  在8M26已完成按揭市场以31.7%份额居首。

  劣势

  特别股息略低于预期。

  对比

  排名低于渣打和汇丰。

  风险

  JPMorgan认为其CRE尾部风险高于渣打。

• Dah Sing Financial (0440.HK)

  纳入估值汇总的覆盖香港银行。

• Dah Sing Banking Group (2356.HK)

  纳入估值汇总的覆盖香港银行。

关键数据

• 行业贷款增长7.7% YoY in July 2026高于6月的6.2%；香港以外用途贷款同比增长11.1%。
• 按揭贷款增长4.0% YoY in July 2026高于6月的3.7%。
• 中银香港已完成按揭市场份额31.7% in 8M26共17,740宗；汇丰以24.1%位列第二。
• 行业贷存比52.6% in July 2026环比下降26个基点，主要由于存款强劲增长。
• CASA比率43.8% in July 2026由6月的43.4%上升。
• 1个月 / 3个月SOFR-HIBOR利差99bps / 82bps8月大致保持稳定。
• 综合利率1.42% in July 2026由6月的1.37%上升，为连续第四个月上升。
• 按揭拖欠比率0.11% over three months / 0.08% over six months与6月持平，且自2月以来下降。

影响与含义

JPMorgan认为，加快的贷款增长、按揭回暖、稳定的存款利差和稳定的信贷质量有利于银行盈利。该行预计，这些条件将支撑稳健的拨备前利润动能；在大型银行中，渣打因预期ROTE扩张、TSR和相对中银香港较低的CRE尾部风险而成为首选。

风险

• JPMorgan认为，中银香港的商业地产尾部风险显著高于渣打。
• 潜在的美联储加息可能影响香港资金状况，尽管报告指出银行正尝试锁定资金成本。