避险轮动推动香港银行领涨，STAN兼具估值与回报率优势

概览

报告回顾2026年7月香港银行业的股价、信贷、利率、流动性、按揭及资产质量变化。避险资金由韩国和台湾转向香港及中国市场，并由科技板块转向金融板块，推动香港银行股显著跑赢大市。基本面呈现贷款增长改善与存款利差轻微收缩并存的格局；HSBC和STAN的2026年上半年业绩显示收入动能良好且资产质量未出现负面意外，有望推动市场上调盈利预期。

核心观点

第一，行业贷款同比增速由5月的6.0%升至6月的6.2%，香港境内及境外使用贷款分别增长约6%和7%，按揭贷款增速亦升至3.7%。第二，资金成本上升及存款竞争升温导致隐含存款利率上行、存款利差环比收窄，但贷款存款比改善可提供部分缓冲。第三，住宅按揭逾期率、负资产按揭及就业数据反映零售资产质量保持稳定，商业地产抵押品处置周期较长仍可能令信用成本维持高位。第四，固定收益、外汇及离岸人民币市场政策支持有助于巩固香港国际金融中心地位。第五，STAN因估值更具吸引力、ROE改善路径更清晰及潜在上行空间较大而位居大型银行偏好首位。

分析框架

报告采用月度高频行业跟踪与个股横向比较相结合的方法：比较银行股与主要指数的相对收益，跟踪贷款、按揭、贷款存款比、活期及储蓄存款占比、SOFR与HIBOR利差、综合利率、逾期率和破产数据，并结合HSBC与STAN业绩、ROE或ROTE预测、估值及目标价形成选股排序。

方法论与常识提炼

• 行业景气跟踪银行经营高频指标框架

  以信贷增长、存款结构、资金成本和资产质量判断银行经营趋势。

  贷款与按揭增速衡量资产扩张，贷款存款比及活期和储蓄存款占比反映负债效率，综合利率和隐含存款利差衡量资金成本，逾期、负资产按揭和破产数据用于评估信用风险。

• 市场表现分析相对收益与板块轮动分析

  比较香港银行股与市场及金融板块指数的表现，并识别资金轮动驱动因素。

  报告将7月银行股超额收益与地区风险偏好变化及科技向金融的板块轮动联系起来，同时区分本地香港银行和大型国际银行的表现。

• 个股选择估值与ROE轨迹比较

  综合盈利预期、资本回报率改善、估值和目标价上行空间确定个股排序。

  STAN的ROE改善幅度、相对估值和目标价上行空间更具吸引力，因此成为大型银行首选；BOCHK和HSBC仍维持增持评级。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Standard Chartered Plc (HK)（2888.HK）

  大型银行首选，评级OW

  优势

  2026年上半年拨备前利润动能优于预期，资产质量无明显负面意外，ROE改善轨迹较强，估值较具吸引力，目标价上行空间约32.3%。

  劣势

  仍受到全球利率、信用周期及跨市场经营复杂性的影响。

  对比

  相较BOCHK和HSBC，报告认为其估值与ROE改善组合最优，最终偏好排序居首。

  风险

  商业地产信用成本、全球经济放缓、监管变化及资本回报不及预期。

• Bank of China (BOCHK)（2388.HK）

  大型银行次选，评级OW

  优势

  2026年前7个月已落成物业按揭市场份额达31.2%，位居行业第一，并受益于香港贷款复苏及离岸人民币业务政策支持。

  劣势

  报告仍预计其2026年上半年拨备前利润下降，目标价相对报告日价格的上行空间约5.8%，低于STAN和HSBC。

  对比

  本地按揭市场地位领先，最终排序位于STAN之后、HSBC之前。

  风险

  存款及按揭竞争、净息差收窄、本地房地产与商业地产风险以及政策敏感度。

• HSBC Holdings plc（0005.HK）

  维持增持，但大型银行排序相对靠后

  优势

  2026年上半年收入及拨备前利润动能较好，资产质量稳定，并通过出售非核心业务及高风险资产持续优化投资组合。

  劣势

  相较STAN，估值吸引力和ROE改善弹性较弱；按揭市场竞争加剧，HSB风险按揭资产处置仍需推进。

  对比

  楼花按揭市场份额约23.9%并居首，但报告最终大型银行排序为STAN、BOCHK、HSBC。

  风险

  资产出售执行、全球利率变化、私人信贷及按揭风险、监管与跨境经营风险。

关键数据

• 7月相对表现跑赢约10至11个百分点香港银行股相对恒生指数及恒生金融分类指数的表现。
• 行业贷款增速2026年6月同比增长6.2%高于5月的6.0%；香港境内及境外使用贷款分别同比增长约6%和7%。
• 按揭贷款增速2026年6月同比增长3.7%高于5月的3.3%，反映房地产市场复苏背景下的温和上行趋势。
• 按揭市场份额BOCHK已落成物业31.2%；HSBC楼花23.9%2026年前7个月，BOCHK在已落成物业按揭居首，HSBC在楼花按揭居首。
• 贷款存款比52.9%2026年6月环比上升66个基点。
• 活期及储蓄存款占比43.4%低于2026年5月的44.6%。
• 1个月及3个月SOFR-HIBOR利差96个基点及83个基点2026年7月分别环比扩大14个基点和4个基点。
• 综合利率1.37%2026年6月连续第三个月上升，5月为1.26%，显示银行资金成本提高。
• 按揭逾期率3个月0.11%；6个月0.08%6个月逾期率环比下降1个基点。
• 负资产按揭宗数环比下降62%，同比下降88%2026年第二季度房地产价格和估值复苏带来改善。
• 失业率3.7%2026年6月环比持平，劳动力市场总体稳定。
• 大型银行目标价上行空间BOCHK约5.8%；HSBC约24.9%；STAN约32.3%根据报告列示目标价与2026年8月6日收盘价计算。

影响与含义

对行业而言，贷款增速回升、房地产市场企稳及离岸人民币政策支持有利于收入和资产质量预期，但资金成本上升意味着盈利改善未必同步转化为净息差扩张。对投资者而言，短期超额收益包含避险与板块轮动因素，后续持续性将取决于贷款增长能否抵消存款利差收窄，以及商业地产信用成本是否如预期在2026年下半年缓和。个股层面，STAN的估值、ROE轨迹和目标价空间更具吸引力；BOCHK受益于本地按揭龙头地位，但上半年拨备前利润可能承压；HSBC收入动能稳健且持续优化资产组合，不过相对排序靠后。

风险

• 商业地产抵押品处置周期较长，可能使银行信用成本在2026年下半年仍处高位。
• 存款竞争升温和综合资金成本上升可能进一步压缩存款利差及净息差。
• 小型银行提高现金回赠，显示按揭市场价格竞争持续加剧。
• 离岸保险保单资本利得相关ODI规则忧虑可能打击板块情绪。
• 若房地产市场复苏停滞，按揭增长、负资产按揭及信用质量改善趋势可能逆转。
• 市场此前由避险与板块轮动驱动的超额收益可能随风险偏好变化而回吐。
• 美联储政策预期、SOFR-HIBOR利差及港元流动性变化可能加大盈利波动。
• J.P. Morgan与部分覆盖公司存在做市、客户、投行业务或经纪关系，投资者应结合相关利益冲突披露审慎判断。

后续跟踪

• 香港银行2026年中期业绩及拨备前利润、净息差和盈利预测调整。
• 行业贷款及按揭贷款同比增速能否继续上行。
• 贷款存款比、活期及储蓄存款占比与特别存款利率的月度变化。
• SOFR-HIBOR利差、香港银行体系总结余及港元兑美元汇率。
• 商业地产不良贷款、抵押品处置进度与信用成本。
• 按揭现金回赠和主要银行市场份额变化。
• 离岸人民币固定收益与外汇市场新措施及人民币主权债券期货的业务贡献。
• ODI及离岸保险保单资本利得政策的后续发展。
• HSBC非核心资产出售及STAN支持的港元稳定币HKDAP推进情况。