Hong Kong banks研报解读

概览

这份行业业绩回顾认为，香港银行1H26业绩整体好于预期。JPMorgan主要将其归因于更强的拨备前营业利润，尤其是非利息收入，同时认为资产质量压力缓解和更高的常态化利率环境将支持未来6–12个月表现。

核心观点

JPMorgan表示，其覆盖的香港银行1H26平均盈利同比增长33%，较FY25的4%增长明显改善。该平均数受到HBAP和HSB盈利约50%反弹的带动，原因是信贷成本大幅下降及非经营性项目改善。其他银行的盈利增长大多处于高个位数至低双位数，受韧性较强或好于预期的拨备前营业利润（PPOP）支持。HBAP和Standard Chartered Hong Kong凭借显著较低的信贷成本，维持了较高的股本回报率。 多数银行1H26净息差环比收窄，JPMorgan认为这在期间HIBOR走低的背景下并不意外。前景则不那么明朗：资产收益率应保持韧性，但存款竞争和收益率曲线趋陡可能令资金成本管理更具挑战。即便如此，该机构预计资产负债表扩张将在未来12–18个月支持至少个位数的净利息收入增长。 贷款增长改善，行业增速从1Q26的4.7%同比升至2Q26的6.2%同比，主要由贸易融资和香港以外的贷款推动。大多数覆盖银行在1H26的增速仍低于行业平均，部分原因是持续降低商业地产敞口。JPMorgan预计这一拖累将随时间减弱，但指出由于中国内地经济前景未见实质改善且地缘政治不确定性仍高，银行对FY26贷款增长前景仍保持谨慎。不过，行业贷款增长在7月进一步升至7.7%同比。 非利息收入是PPOP的关键支持。大多数银行的非利息收入好于预期，对营业收入的贡献提升。财富管理费及投资/交易业务表现稳健，银行财富管理业务均实现双位数增长。BOCHK是报告收入表现的例外：在IFRS 17下，BOC Life较好的保单销售反映为合同服务边际增长，收入将在后续年度释放，而非立即计入手续费收入或保险利润。银行还表示，新ODI规则目前未见明确不利影响，且不预计更严格的监管审查或税收会显著抑制跨境资金流需求。 信贷成本仍有分化，但总体符合管理层指引。大型银行的信贷成本较为温和或同比下降，而中小银行仍然偏高。JPMorgan强调，管理层并未预示香港或中国商业地产风险再度引发担忧或出现不利发展，贷款敞口亦在1H26继续下降。个别违约案例的抵押品价值下跌意味着，本地香港银行的信贷成本在FY26和FY27可能仍高于趋势水平；但同比变动更可能成为盈利顺风，而非逆风。 在香港银行年初至今跑赢恒生指数40%后，该机构仍看好行业。其认为，未来6–12个月更高的常态化利率环境、良好的财富管理前景以及资产质量压力减弱，将带来多于利空的利好。大型银行偏好依次为Standard Chartered、HSBC和BOCHK。JPMorgan偏好Standard Chartered而非HSBC，因其预计Standard Chartered在2025至2028年的ROTE扩张约为430个基点，而HSBC约为140个基点。两者均应受益于鹰派美联储，但HSBC增加了对冲，降低了净利息收入对利率变动的敏感度；Standard Chartered则继续通过人民币相关业务受益于中美利差扩大。相对于BOCHK，JPMorgan认为HSBC和Standard Chartered的中国/香港CRE尾部风险更低，且基于最新1H26指标的TSR略高。

分析框架

JPMorgan先从利润增长、PPOP及回报指标审视上半年业绩，再拆分净息差、贷款增长、非利息收入和信贷成本驱动因素。该机构比较银行的经营与风险指标，包括NIM、手续费收入、PPOP、信贷成本、CET1和CRE敞口，随后依据预期盈利能力、利率敏感度、财富管理动能和CRE风险对大型银行进行排序。

方法论与常识提炼

• 公司基本面与财务框架杜邦分析

  对收入、成本、拨备、资产回报率、杠杆和股本回报率进行杜邦分析。

  报告利用这一拆分说明非利息收入、经营成本和信贷拨备如何影响香港银行1H26的PPOP、ROAA和ROAE。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)

  JPMorgan首选的大型香港银行，也是获Overweight评级的标的。

  优势

  预计2025至2028年ROTE将扩张约430个基点，并通过人民币相关业务受益于中美利差扩大。

  劣势

  1H26的TSR指标略低于预期。

  对比

  因HSBC预期ROTE扩张约140个基点，而Standard Chartered约为430个基点，故其优于HSBC；相较BOCHK，其中国/香港CRE尾部风险被认为更低。

  风险

  存款竞争和收益率曲线趋陡可能令资金成本管理更具挑战。

• HSBC Holdings plc (0005.HK)

  获Overweight评级的大型银行，在偏好顺序中仅次于Standard Chartered。

  优势

  3Q财富管理动能强劲，并可从鹰派美联储带来的收入顺风中受益。

  劣势

  更高的对冲比例降低了NII对利率变动的敏感度，即使收益率曲线上行，NII上行空间也受限。

  对比

  因其2025–2028年预期ROTE扩张约140个基点，而Standard Chartered约为430个基点，故排在Standard Chartered之后；其CRE尾部风险被认为低于BOCHK。

  风险

  由于增加对冲，其NII对更高利率的反应有限。

• Bank of China (BOCHK) (2388.HK)

  获Overweight评级的大型银行，在JPMorgan大型银行偏好中排名第三。

  优势

  报告指出，BOC Life保单销售良好，并在IFRS 17下体现为合同服务边际增长。

  劣势

  报告的非利息收入表现受到IFRS 17确认时点影响，且其TSR指标略低于预期。

  对比

  排在Standard Chartered和HSBC之后，JPMorgan认为后两者的中国/香港CRE尾部风险更低，且基于最新1H26指标的TSR略高。

  风险

  面临相对更高的中国/香港CRE尾部风险。

关键数据

• 覆盖银行平均利润增长33% YoY in 1H26相比FY25的4% YoY增长。
• 行业贷款增长6.2% YoY in 2Q26高于1Q26的4.7% YoY；7月升至7.7% YoY。
• 预期净利息收入增长At least single digitJPMorgan预计未来12–18个月受资产负债表扩张支持。
• Standard Chartered预期ROTE扩张~430bps from 2025 to 2028HSBC为~140bps。
• 香港银行相对HSI的表现40% outperformance YTD归因于韧性较强的经营表现。

影响与含义

JPMorgan对行业的积极看法建立在经营韧性而非仅净息差扩张之上：非利息收入、财富管理活动、贷款增长改善及资产质量压力减弱，预计将抵消资金成本挑战。该机构认为，Standard Chartered最能体现这些主题，其后依次为HSBC和BOCHK。

风险

• 存款竞争和收益率曲线趋陡可能令资金成本管理更具挑战。
• 中国内地经济前景疲弱及地缘政治不确定性高，可能抑制贷款增长意愿。
• 随着个别违约案例的抵押品价值继续下降，本地香港银行FY26和FY27的信贷成本可能仍高于趋势水平。

后续跟踪

• 资产收益率能否保持韧性，以及存款竞争是否进一步挤压资金成本。
• 贷款增长的速度和构成，尤其是贸易融资和香港以外的贷款。
• 财富管理费、投资/交易收入，以及ODI规则审查对跨境资金流的影响。
• 信贷成本正常化、CRE敞口下降，以及香港或中国CRE是否再度恶化。