Hong Kong banks — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão setorial conclui que os resultados dos bancos de Hong Kong em 1H26 foram, em geral, melhores que o esperado. O JPMorgan atribui isso principalmente a PPOP mais forte, especialmente à receita não financeira, e considera que a redução da pressão sobre a qualidade dos ativos e um ambiente de juros normalizados mais altos apoiarão os próximos 6–12 meses.

Visões principais

O JPMorgan informa que o lucro dos bancos de Hong Kong sob cobertura cresceu, em média, 33% ano a ano em 1H26, melhora relevante ante 4% em FY25. A média foi influenciada por recuperações de lucro de cerca de 50% em HBAP e HSB, decorrentes de custos de crédito muito menores e melhores itens não operacionais. Nos demais bancos, o crescimento dos lucros ficou em grande parte entre um dígito alto e dois dígitos baixos, apoiado por PPOP resiliente ou superior ao esperado. HBAP e Standard Chartered Hong Kong mantiveram retorno sobre patrimônio superior graças a custos de crédito bem menores. As margens de juros líquidas contraíram em relação ao semestre anterior na maioria dos bancos em 1H26, o que o JPMorgan não considera surpresa diante do HIBOR mais baixo no período. A perspectiva futura é menos clara: os rendimentos dos ativos devem permanecer resilientes, mas a concorrência por depósitos e uma curva de juros mais inclinada podem dificultar a gestão do custo de financiamento. Ainda assim, a instituição espera que a expansão do balanço sustente ao menos crescimento de um dígito na receita líquida de juros nos próximos 12–18 meses. O crescimento de empréstimos melhorou para 6.2% ano a ano em 2Q26, ante 4.7% em 1Q26, impulsionado sobretudo por financiamento ao comércio e empréstimos fora de Hong Kong. A maioria dos bancos cobertos ainda cresceu mais lentamente que a indústria em 1H26, em parte pela contínua redução de risco da exposição imobiliária comercial. O JPMorgan espera que esse efeito diminua com o tempo, mas observa que os bancos não se tornaram mais agressivos para FY26, dada a ausência de melhora material nas perspectivas econômicas da China continental e a elevada incerteza geopolítica. O crescimento setorial dos empréstimos, contudo, subiu para 7.7% ano a ano em julho. A receita não financeira foi o principal suporte para o PPOP. A maioria dos bancos entregou receita não financeira melhor que o esperado e maior contribuição à receita operacional. Taxas de gestão de patrimônio e investimento/negociação foram resilientes, com crescimento de dois dígitos nos negócios de gestão de patrimônio. BOCHK foi a exceção na receita reportada: sob IFRS 17, as boas vendas de apólices da BOC Life se refletiram em crescimento da margem de serviço contratual, que é reconhecida como receita em anos subsequentes, e não imediatamente como receita de taxas ou lucro de seguros. Os bancos também não indicaram efeito adverso claro das novas regras ODI e não esperavam que maior escrutínio regulatório ou tributação reduzisse materialmente a demanda por fluxos transfronteiriços. Os custos de crédito permaneceram divergentes, mas amplamente alinhados às orientações da administração. Foram benignos ou menores ano a ano nos grandes bancos, mas continuaram elevados nos bancos médios e pequenos. O JPMorgan destaca que a administração não indicou renovação de preocupações ou desenvolvimentos adversos nos riscos imobiliários comerciais de Hong Kong ou China, enquanto a exposição da carteira de empréstimos continuou a cair em 1H26. A queda do valor das garantias em casos individuais inadimplentes significa que os custos de crédito dos bancos locais de Hong Kong podem permanecer acima da tendência em FY26 e FY27; contudo, a variação ano a ano provavelmente se tornará um vento favorável, e não adverso, para os lucros. A instituição mantém visão positiva após os bancos de Hong Kong superarem o Hang Seng Index em 40% no ano. Vê mais ventos favoráveis que adversos nos próximos 6–12 meses, com ambiente de juros normalizados mais altos, perspectivas decentes para gestão de patrimônio e menor sobrecarga de qualidade de ativos. A preferência entre grandes bancos é Standard Chartered, HSBC e BOCHK. O JPMorgan prefere Standard Chartered a HSBC porque espera expansão de ROTE de ~430bps entre 2025 e 2028, versus ~140bps para HSBC. Ambos devem se beneficiar de uma Fed hawkish, mas o HSBC ampliou hedge, reduzindo a sensibilidade do NII aos juros; o Standard Chartered continua a se beneficiar da ampliação do diferencial de juros entre Estados Unidos e China por meio de negócios relacionados ao RMB. Em relação ao BOCHK, o JPMorgan considera que HSBC e Standard Chartered têm menor risco de cauda em CRE da China/Hong Kong e TSR ligeiramente melhor segundo as métricas mais recentes de 1H26.

Estrutura de análise

O JPMorgan analisa primeiro os resultados semestrais por crescimento de lucro, PPOP e métricas de retorno; depois separa os fatores de margem de juros líquida, crescimento de empréstimos, receita não financeira e custos de crédito. Compara métricas operacionais e de risco, incluindo NIM, receita de taxas, PPOP, custos de crédito, CET1 e exposição a CRE, antes de classificar os grandes bancos por rentabilidade esperada, sensibilidade a juros, impulso de gestão de patrimônio e risco de CRE.

Notas metodológicas

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise DuPont

  Análise DuPont de receita, custos, provisões, retorno sobre ativos, alavancagem e retorno sobre patrimônio.

  O relatório usa essa decomposição para mostrar como receita não financeira, custos operacionais e provisões de crédito moldaram PPOP, ROAA e ROAE dos bancos de Hong Kong em 1H26.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)

  O grande banco de Hong Kong preferido pelo JPMorgan e uma entidade com classificação Overweight.

  Pontos fortes

  Expansão esperada de ROTE de cerca de 430 pontos-base entre 2025 e 2028 e benefício da ampliação do diferencial de juros entre Estados Unidos e China por meio de negócios ligados ao RMB.

  Pontos fracos

  As métricas de TSR em 1H26 ficaram ligeiramente abaixo das expectativas.

  Comparação

  É preferido ao HSBC porque a expansão esperada de ROTE do HSBC é de ~140bps, versus ~430bps para Standard Chartered; também é considerado com menor risco de cauda de CRE na China/Hong Kong que BOCHK.

  Riscos

  A gestão do custo de financiamento pode se tornar mais difícil com concorrência por depósitos e uma curva de juros mais inclinada.

• HSBC Holdings plc (0005.HK)

  Um grande banco com classificação Overweight, classificado em segundo após Standard Chartered.

  Pontos fortes

  Forte impulso de gestão de patrimônio em 3Q e ventos favoráveis de receita de uma Fed hawkish.

  Pontos fracos

  O aumento de hedge reduz a sensibilidade do NII a mudanças nas taxas, limitando a alta do NII mesmo se a curva de juros subir.

  Comparação

  É classificado abaixo do Standard Chartered porque sua expansão esperada de ROTE em 2025–2028 é de ~140bps, versus ~430bps para Standard Chartered; é considerado com menor risco de cauda de CRE que BOCHK.

  Riscos

  Resposta limitada do NII a juros mais altos devido ao aumento de hedge.

• Bank of China (BOCHK) (2388.HK)

  Um grande banco com classificação Overweight, terceiro nas preferências de grandes bancos do JPMorgan.

  Pontos fortes

  O relatório destaca boas vendas de apólices da BOC Life, refletidas em crescimento da margem de serviço contratual sob IFRS 17.

  Pontos fracos

  O desempenho reportado de receita não financeira foi afetado pelo cronograma do IFRS 17, e a métrica de TSR ficou ligeiramente abaixo das expectativas.

  Comparação

  É classificado abaixo de Standard Chartered e HSBC, que o JPMorgan considera com menores riscos de cauda de CRE na China/Hong Kong e TSR ligeiramente melhor com base nas métricas mais recentes de 1H26.

  Riscos

  Riscos de cauda relativamente maiores relacionados a CRE na China/Hong Kong.

Dados principais

• Crescimento médio do lucro dos bancos cobertos33% YoY in 1H26Em comparação com crescimento de 4% YoY em FY25.
• Crescimento setorial de empréstimos6.2% YoY in 2Q26Subiu de 4.7% YoY em 1Q26 e alcançou 7.7% YoY em julho.
• Crescimento esperado da receita líquida de jurosAt least single digitExpectativa do JPMorgan para os próximos 12–18 meses, apoiada pela expansão do balanço.
• Expansão esperada de ROTE do Standard Chartered~430bps from 2025 to 2028Versus ~140bps para HSBC.
• Desempenho dos bancos de Hong Kong versus HSI40% outperformance YTDAtribuído a desempenho operacional resiliente.

Impacto e implicações

A visão positiva do JPMorgan para o setor se baseia em resiliência operacional, não apenas em expansão da margem de juros líquida: receita não financeira, atividade de gestão de patrimônio, melhora no crescimento de empréstimos e menor pressão sobre a qualidade dos ativos devem compensar os desafios de custo de financiamento. A instituição considera Standard Chartered a melhor expressão desses temas, seguida por HSBC e BOCHK.

Riscos

• A concorrência por depósitos e uma curva de juros mais inclinada podem dificultar a gestão dos custos de financiamento.
• A fraqueza das perspectivas econômicas da China continental e a elevada incerteza geopolítica podem limitar o apetite por crescimento de empréstimos.
• Os custos de crédito dos bancos locais de Hong Kong podem permanecer acima da tendência em FY26 e FY27, à medida que os valores de garantias em casos individuais inadimplentes continuam a cair.

Pontos a observar

• Se os rendimentos dos ativos permanecem resilientes e se a concorrência por depósitos pressiona ainda mais os custos de financiamento.
• O ritmo e a composição do crescimento de empréstimos, especialmente financiamento ao comércio e empréstimos fora de Hong Kong.
• Taxas de gestão de patrimônio, receita de investimento/negociação e o efeito da supervisão das regras ODI sobre fluxos transfronteiriços.
• A normalização dos custos de crédito, a redução da exposição a CRE e qualquer nova deterioração de CRE em Hong Kong ou China.