China banks (H/A) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados do setor avalia os resultados de 1H26 dos bancos chineses H-share e A-share. O relatório argumenta que lucros antes de provisões resilientes foram compensados por maiores impostos e provisões, gerando um resultado em formato de K entre os grupos bancários e uma postura mais seletiva para o setor.

Visões principais

O lucro líquido dos bancos H-share em 1H26 ficou, em geral, em linha com as estimativas da BofA, exceto no China Everbright Bank, enquanto os lucros operacionais superaram as expectativas de forma ampla. A conclusão central do relatório é a continuidade de uma divergência em formato de K: os seis grandes bancos estatais aceleraram o crescimento do lucro líquido de 3.4% YoY em 1Q26 para 4.4% em 1H26, e o crescimento dos lucros operacionais subiu de 12.1% para 12.6%. Em contraste, o crescimento do lucro líquido dos bancos de ações conjuntas desacelerou de -1.2% para -3.5%; bancos urbanos e rurais permaneceram comparativamente estáveis em 7.4%-7.6%. Taxas efetivas de imposto mais altas — 14.9% em média em 1H26, alta de 1.6 pontos percentuais YoY e de 2.2 pontos percentuais ante 1Q —, juntamente com provisões mais pesadas, limitaram a conversão da força operacional em lucro final. O crescimento do balanço desacelerou ainda mais. O crescimento médio dos empréstimos caiu para 5.0% YoY em 1H26, de 5.6% em FY25 e 5.1% em 1Q26. Os Big Six ainda lideraram, com crescimento de 4.0%-6.4% semestral, impulsionado sobretudo por crédito corporativo, enquanto a maior parte dos bancos de média capitalização expandiu empréstimos em menos de 3% HoH. Empréstimos hipotecários e de cartão de crédito continuaram a cair, deslocando a composição para crédito corporativo de menor rendimento. O crescimento dos depósitos também desacelerou para 4.9% YoY, ou 3.9% HoH. Esse cenário mais fraco de volumes e composição é importante porque restringe o crescimento de receita mesmo quando os custos de captação caem. A pressão sobre as margens fez uma pausa, mas não desapareceu. A NIM média do setor subiu 1bp QoQ para 1.44% em 2Q26, pois a reprecificação de depósitos a prazo reduziu fortemente os custos de depósitos. No entanto, o relatório observa que a composição de empréstimos continuou a se deteriorar: o rendimento dos empréstimos já era de apenas 2.9% em 1H26, frente a custo de captação de 1.3%, enquanto o rendimento dos títulos permaneceu relativamente alto em 2.6%. À medida que títulos de maior rendimento vencem e são reinvestidos a taxas menores, os rendimentos dos ativos devem voltar a sofrer pressão. A BofA espera que a NIM permaneça estável em 2H26, mas vê pressão renovada em 2027. A receita não relacionada a juros sustentou os lucros de forma desigual. O crescimento da receita de tarifas desacelerou de 4.8% YoY em 1Q26 para 0.9% em 1H26: receitas mais fortes de gestão de patrimônio e custódia foram compensadas por tarifas mais fracas de cartões bancários e compromissos de crédito. O PSBC liderou com crescimento de 12% na receita de tarifas, enquanto ABC e CCB recuaram contra bases comparativas elevadas. Outras receitas não relacionadas a juros aumentaram 12% em média e 25%-50% em CCB, ABC e ICBC, impulsionadas por ganhos com venda de títulos e reavaliação de ações. Os índices de custo sobre receita melhoraram, especialmente no PSBC, onde G&A caiu 17% YoY e as tarifas de agência de depósitos cresceram apenas 1%. Os custos de crédito foram o principal contrapeso ao impulso operacional. A taxa média de NPL subiu 1bp QoQ para 1.24%; baixas contábeis/formação bruta de NPL aumentaram para 65bp/78bp em 1H26, ante 55bp/64bp em 1H25. Os NPLs de incorporadoras permaneceram elevados em 4.5%, enquanto o estresse no varejo piorou: os NPLs de hipotecas subiram 13bp HoH para 0.96% e os de cartões aumentaram 27bp para 2.83%. A taxa de NPL de varejo do BoComm subiu 44bp HoH para 2.02%, e a formação de NPLs de varejo do BOC também foi alta, em 54bp. O custo médio de crédito subiu 12bp YoY para 86bp, as provisões totais aumentaram 23% YoY e as coberturas de NPL e de reserva de empréstimos caíram para 225% e 2.7%, respectivamente. Portanto, o relatório diferencia lucros mais fortes nos bancos estatais de uma pressão maior sobre a qualidade dos ativos de varejo em partes do setor de média capitalização. O desempenho das ações e os dividendos tornaram a avaliação menos tolerante. Os bancos H-share avançaram 12.4% YTD, excluindo dividendos, superando os índices MSCI China, HSI e H-FIN em 20.7 pontos percentuais, 12.6 pontos percentuais e 9.0 pontos percentuais. O setor era negociado a 0.55x P/B forward, 6.0x P/E e 3.6x P/PPOP, frente aos mínimos de 0.34x P/B, 3.2x P/E e 1.9x P/PPOP em janeiro de 2024. O dividend yield bruto do setor caiu de quase 10% em janeiro de 2024 para 5.2%, próximo do menor nível desde junho de 2018. A BofA acredita que a alta absoluta de curto prazo é limitada, embora veja os bancos como proteção contra quedas em correções do mercado chinês, consistente com seu comportamento historicamente defensivo e de beta menor. Os Big Six elevaram os payout ratios principais em 1 ponto percentual, para 31%, acrescentando 13-18bp aos dividend yields. A instituição continua a preferir ICBC, ABC-H e CCB-H pela força de seus balanços, maior estabilidade dos lucros e dividend yields relativamente atraentes, e também aprecia CNCB-H e BONB.

Estrutura de análise

O relatório compara os lucros de 1H26 e 2Q26, o crescimento do balanço, os custos de captação, a composição dos empréstimos, as receitas de tarifas, os custos de crédito, a qualidade dos ativos, o capital e os dividendos entre bancos estatais de grande porte, bancos de ações conjuntas, bancos urbanos e rurais. Em seguida, relaciona essas tendências operacionais aos múltiplos de avaliação, aos dividend yields e ao desempenho relativo das H-shares para formar sua visão seletiva sobre o setor.

Notas metodológicas

• Métricas específicas do setor financeiroAnálise da margem financeira líquida (NIM)

  Análise de margem financeira líquida

  O relatório compara rendimentos de empréstimos, custos de captação e rendimentos de títulos para explicar por que a NIM se estabilizou em 2Q26, mas pode sofrer pressão quando os títulos forem reinvestidos a rendimentos menores.

• Métricas específicas do setor financeiroCobertura de provisões e qualidade dos ativos

  Análise de qualidade de ativos e provisionamento

  A análise acompanha taxas de NPL, formação de NPL, inadimplência de varejo e de incorporadoras, custos de crédito e cobertura de reservas para avaliar o impacto sobre os lucros do aumento das provisões.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Comparação de avaliação por preço sobre valor patrimonial, P/E e P/PPOP

  O relatório utiliza P/B forward como principal referência de avaliação do setor, juntamente com P/E e P/PPOP, para comparar a avaliação atual com mínimos anteriores e picos recentes.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ICBC (1398 HK)

  Banco H-share preferido

  Pontos fortes

  Forte crescimento de PPOP de dois dígitos, balanço robusto, crescimento estável dos lucros e dividend yield relativamente atraente.

  Pontos fracos

  Provisões mais altas em meio à pressão de NPLs de varejo.

  Comparação

  Mencionado entre as seleções preferidas da BofA: ICBC, ABC-H e CCB-H.

  Riscos

  Pressão sobre a qualidade dos ativos de varejo e custos de crédito mais altos.

• Agricultural Bank of China (1288 HK)

  Banco H-share preferido

  Pontos fortes

  Forte crescimento de receita e PPOP em 1H26; balanço robusto e dividend yield atraente.

  Comparação

  Mencionado entre as seleções preferidas da BofA: ICBC, ABC-H e CCB-H.

  Riscos

  Deterioração da qualidade dos ativos no crédito rural, crescimento limitado por capital e compressão de margem.

• China Construction Bank (939 HK)

  Banco H-share preferido

  Pontos fortes

  Fortes resultados em 1H26 apoiados por receitas de investimentos; balanço robusto e dividend yield.

  Comparação

  Mencionado entre as seleções preferidas da BofA: ICBC, ABC-H e CCB-H.

  Riscos

  Custos de crédito mais altos, deterioração da qualidade dos ativos no sistema e pressão de margem.

• China CITIC Bank (998 HK)

  Banco H-share preferido

  Pontos fortes

  Resultados de 1H26 em linha e payout mais alto.

  Comparação

  Também apreciado pela BofA, ao lado das três principais escolhas em H-shares.

• Bank of Ningbo (002142 CH)

  Banco A-share preferido

  Pontos fortes

  Sólido resultado acima das expectativas em 1H26.

  Comparação

  Também apreciado pela BofA.

Dados principais

• Crescimento do lucro líquido dos Big Six4.4% YoY in 1H26Acelerou de 3.4% em 1Q26.
• Crescimento do lucro líquido dos bancos de ações conjuntas-3.5% YoY in 1H26Desacelerou de -1.2% em 1Q26.
• Crescimento médio dos empréstimos5.0% YoY1H26, abaixo de 5.6% em FY25 e 5.1% em 1Q26.
• NIM média1.44%2Q26, alta de 1bp QoQ.
• Custo médio de crédito86bp1H26, alta de 12bp YoY.
• Desempenho dos bancos H-share+12.4% YTDExcluindo dividend yield; superou o MSCI China em 20.7 pontos percentuais.
• Avaliação dos bancos H-share0.55x forward P/B, 6.0x P/E, 3.6x P/PPOPAvaliação atual do setor após a reavaliação.
• Dividend yield bruto do setor5.2%Caiu de quase 10% em janeiro de 2024.

Impacto e implicações

O relatório vê bancos estatais selecionados de grande porte como mais bem posicionados para absorver crescimento mais lento dos empréstimos, impostos mais altos e provisões por meio de lucros operacionais mais fortes, balanços robustos e dividendos. Para o setor em geral, a reavaliação e o menor dividend yield reduzem a alta de curto prazo, apesar das características defensivas que a BofA atribui aos bancos H-share.

Riscos

• Nova compressão de NIM à medida que o reinvestimento em títulos de menor rendimento reduz os rendimentos dos ativos, especialmente a partir de 2027.
• Deterioração adicional da qualidade de crédito no varejo, incluindo hipotecas e cartões de crédito, pode exigir provisões maiores.
• Fraqueza sistêmica na qualidade dos ativos, exigências maiores de custo de crédito e crescimento mais lento dos empréstimos podem pressionar os lucros.
• A avaliação elevada do setor e os dividend yields menores limitam a alta absoluta de curto prazo, segundo o relatório.

Pontos a observar

• Se a NIM permanece estável em 2H26, à medida que os benefícios da reprecificação de depósitos são contrabalançados por rendimentos menores dos ativos e do reinvestimento em títulos.
• Tendências de formação de NPLs no varejo, inadimplência em hipotecas e cartões, custos de crédito e cobertura de reservas.
• A persistência da diferença de lucros entre grandes bancos estatais e bancos de ações conjuntas.
• Crescimento de empréstimos e depósitos, particularmente crédito corporativo versus demanda mais fraca por hipotecas e cartões de crédito.
• Anúncios de dividendos intermediários de CIB, BOJS, BONJ, BOSZ, CQRB e CSRB.