China Banks — Interpretação do relatório

Visão geral

O Goldman Sachs aborda as dúvidas dos investidores sobre a retomada, pelos Quatro Grandes bancos chineses, de CDs de grande valor com prazo de cinco anos. Considera o produto um meio de rolar depósitos vincendos a custos de captação controlados, preservando a vantagem relativa de NIM e de dividendos dos Quatro Grandes frente a bancos menores e alternativas de depósitos.

Visões principais

Os Quatro Grandes — ICBC, Agricultural Bank of China, Bank of China e China Construction Bank — retomaram os CDs pessoais de grande valor com prazo de cinco anos após mais de seis meses de reduções centralizadas de taxas e retirada de produtos. O novo produto tem teto de taxa de 1.6% e depósito mínimo de Rmb200k. O Goldman Sachs não interpreta a medida como uma volta à competição por depósitos com taxas elevadas; em vez disso, vê os CDs como uma ferramenta para facilitar a rolagem de depósitos vincendos. Estima que Rmb38tn em depósitos a prazo dos Quatro Grandes venceram no 1H26. A taxa de 1.6% para cinco anos não mudou em relação a CDs semelhantes emitidos um ano antes, enquanto novos CDs de três anos rendem 1.55%, apenas 5 pontos-base a menos. CDs comparáveis de cinco anos em bancos pequenos e médios rendem 1.75–2.05%, de 15–45 pontos-base a mais, o que o Goldman Sachs interpreta como evidência de que os Quatro Grandes ainda conseguem captar recursos de longo prazo a custo relativamente baixo. A instituição havia reduzido suas previsões de NIM em sua perspectiva para o 2H26 porque a reprecificação de depósitos pode desacelerar em magnitude e ritmo. Observa que o custo dos depósitos a prazo de três anos já caiu de um pico de 2.75% para 1.25%. Ainda assim, espera que os Quatro Grandes superem os pares menores em custos de captação e NIM: a variação média do NIM em 2027 é projetada em -2.6bps, ante -3.0bps para outros bancos. O relatório atribui essa vantagem relativa às participações crescentes dos Quatro Grandes nos mercados de depósitos e empréstimos e à sua capacidade de fixar passivos de longo prazo a baixo custo. Bancos pequenos e médios enfrentam pressão marginal de alta nos custos de passivos, pois a desaceleração do crescimento dos empréstimos também reduz o crescimento dos depósitos; seu LDR médio é 90%, excluindo os seis grandes bancos, e o LDR do Hua Xia Bank é 108%. O Goldman Sachs argumenta que LDRs em alta provavelmente intensificarão a competição por depósitos e elevarão os custos de captação. Quanto à migração de depósitos, o Goldman Sachs considera improvável que os CDs de cinco anos a 1.6% acelerem fluxos dos bancos para produtos não bancários de gestão de patrimônio, pois a taxa pode atender às preferências de risco e retorno dos depositantes. Cita dados de TSF do 1H26 que mostram Rmb7.6tn de adições líquidas de depósitos das famílias, incluindo Rmb7.1tn em depósitos a prazo, ao lado de Rmb5tn em depósitos líquidos de instituições financeiras não bancárias. O relatório também compara os CDs aos dividend yields dos Quatro Grandes, de 4–5%, que considera relativamente atrativos. Argumenta que a qualidade dos ativos não está pior do que antes de 2024, que as provisões podem absorver o risco elevado em empréstimos de varejo não hipotecários e que injeções graduais de capital tornaram os balanços dos Quatro Grandes mais robustos. Sob seu framework “Trinity” de capital, provisões e dividendos, o Goldman Sachs acredita que os bancos podem manter esse equilíbrio e continua positivo em relação ao grupo, particularmente CCB e BOC. Para as avaliações individuais, o Goldman Sachs atribui recomendação de Compra a CCB A/H, com preços-alvo de 12 meses de Rmb 11.63/HK$ 10.10, e a BOC A/H, com alvos de Rmb6.73/HK$5.96. Esses alvos usam múltiplos P/PPOP de 2027E de 4.75x/4.125x para CCB A/H e 4.375x/3.875x para BOC A/H. ABC H/A e ICBC H/A têm recomendação Neutra, com alvos de 12 meses de HK$ 5.81/Rmb 6.73 e HK$ 6.92/Rmb 7.63, respectivamente; seus múltiplos P/PPOP-alvo de 2027E são 3.625x/4.20x e 3.625x/4.0x.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara os termos dos novos CDs com produtos anteriores dos Quatro Grandes e com as taxas de bancos menores para avaliar a competitividade do custo de captação. Em seguida, relaciona a reprecificação de depósitos, o crescimento dos depósitos e os LDRs às diferenças projetadas de NIM, antes de avaliar dados sobre migração de depósitos, dividend yields, qualidade dos ativos, provisões e capital. Os preços-alvo de cada banco são baseados em múltiplos P/PPOP de 2027E.

Notas metodológicas

• Métricas específicas do setor financeiroAnálise da margem financeira líquida (NIM)

  Comparação de margem financeira líquida entre os Quatro Grandes e bancos menores

  O relatório usa reprecificação de depósitos, taxas de captação e índices de empréstimos sobre depósitos para explicar por que os Quatro Grandes podem ter uma queda menor de NIM em 2027.

• Métodos de avaliaçãoOutro

  Múltiplos P/PPOP-alvo de 2027E

  O Goldman Sachs deriva os preços-alvo declarados dos bancos a partir de múltiplos de preço sobre lucro operacional antes de provisões para estimativas de 2027.

• Métricas específicas do setor financeiroAdequação de capital e RWA

  Framework “Trinity” que equilibra capital, provisões e dividendos

  O relatório avalia se o suporte de capital e a capacidade de provisionamento podem permitir que os Quatro Grandes sustentem dividendos enquanto absorvem risco de crédito.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China Construction Bank A/H

  Banco dos Quatro Grandes explicitamente coberto; o Goldman Sachs tem recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Perfil de captação de baixo custo, resiliência relativa do NIM e dividend yield atrativo dentro da tese dos Quatro Grandes.

  Comparação

  Espera-se que os Quatro Grandes superem os bancos pequenos e médios na variação do NIM em 2027.

  Riscos

  A distribuição de dividendos pode ficar abaixo das expectativas; NIM e qualidade dos ativos podem piorar; ou as exigências de capital podem aumentar.

• Bank of China A/H

  Banco dos Quatro Grandes explicitamente coberto; o Goldman Sachs tem recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Perfil de captação de baixo custo, resiliência relativa do NIM e dividend yield atrativo dentro da tese dos Quatro Grandes.

  Comparação

  Espera-se que os Quatro Grandes superem os bancos pequenos e médios na variação do NIM em 2027.

  Riscos

  O crescimento dos ativos pode superar as expectativas e afetar a acumulação de capital; a distribuição de dividendos pode ser reduzida e a qualidade dos ativos pode se deteriorar.

• Agricultural Bank of China H/A

  Banco dos Quatro Grandes explicitamente coberto; o Goldman Sachs tem recomendação Neutra.

  Pontos fortes

  Potencial de dividendos excedentes devido à proposta de injeção de capital pelo governo; potencial de crescimento do PPOP, reversão do NIM e melhora da qualidade dos ativos.

  Comparação

  Parte do grupo dos Quatro Grandes que deve manter uma vantagem relativa de custo de captação.

  Riscos

  Injeção de capital abaixo do limite inferior estimado de Rmb200bn; maior crescimento de ativos; corte de dividendos; deterioração da qualidade dos ativos; e crescimento econômico mais lento.

• ICBC H/A

  Banco dos Quatro Grandes explicitamente coberto; o Goldman Sachs tem recomendação Neutra.

  Pontos fortes

  Potencial de dividendos excedentes devido à proposta de injeção de capital pelo governo; potencial de crescimento do PPOP, reversão do NIM e melhora da qualidade dos ativos.

  Comparação

  Parte do grupo dos Quatro Grandes que deve manter uma vantagem relativa de custo de captação.

  Riscos

  Injeção de capital abaixo do limite inferior estimado de Rmb100bn; maior crescimento de ativos; corte de dividendos; deterioração da qualidade dos ativos; e crescimento econômico mais lento.

Dados principais

• Teto da taxa dos CDs de cinco anos dos Quatro Grandes1.6%O depósito mínimo é Rmb200k; inalterado versus CDs semelhantes emitidos um ano antes.
• Depósitos a prazo vincendos dos Quatro Grandes no 1H26Rmb38tnEstimativa do Goldman Sachs para depósitos sujeitos a rolagem.
• Taxas de CDs comparáveis de cinco anos de bancos pequenos e médios1.75–2.05%15–45bps acima da taxa de 1.6% dos Quatro Grandes.
• Previsão de variação média do NIM em 2027-2.6bps vs. -3.0bpsQuatro Grandes versus outros bancos.
• Adições líquidas de depósitos das famílias no 1H26Rmb7.6tnInclui Rmb7.1tn em adições líquidas de depósitos a prazo.
• Dividend yields dos Quatro Grandes4–5%Apresentados como relativamente atrativos versus as taxas dos CDs de grande valor.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que a retomada dos CDs ajuda a reter depósitos de longo prazo a baixo custo e deve auxiliar os Quatro Grandes a manter uma vantagem relativa de NIM sobre bancos menores. Também considera os dividend yields do grupo atrativos em relação à nova taxa dos CDs, apoiados por provisões e maior resiliência de capital.

Riscos

• Para CCB, a distribuição de dividendos pode ficar abaixo das expectativas, NIM e qualidade dos ativos podem enfraquecer, ou as exigências de capital podem aumentar.
• Para BOC, o crescimento dos ativos pode superar as expectativas e restringir a acumulação de capital; a distribuição de dividendos pode ser reduzida e a qualidade dos ativos pode se deteriorar.
• Para ABC e ICBC, as injeções de capital do governo podem ser menores do que o esperado, o crescimento dos ativos pode pressionar o capital, os dividendos podem ser reduzidos, a qualidade dos ativos pode piorar e o crescimento econômico mais fraco pode deprimir a demanda por crédito e a rentabilidade.

Pontos a observar

• O ritmo e a magnitude da reprecificação de depósitos e a tendência resultante do NIM.
• O crescimento dos depósitos, os LDRs dos bancos menores e se a competição por custos de captação se intensifica.
• Os fluxos de depósitos das famílias e qualquer migração para produtos não bancários de gestão de patrimônio.
• As injeções de capital, os índices de distribuição de dividendos, a qualidade dos ativos e o risco em empréstimos de varejo não hipotecários.