China Banks — Interpretación del informe

Visión general

Goldman Sachs responde a preguntas de inversores sobre la reanudación por los Cuatro Grandes bancos chinos de CDs de gran denominación a cinco años. Considera que el producto sirve para renovar depósitos a costes de financiación controlados, preservando la ventaja relativa de NIM y de dividendos de los Cuatro Grandes frente a bancos más pequeños y alternativas de depósito.

Perspectivas principales

Los Cuatro Grandes—ICBC, Agricultural Bank of China, Bank of China y China Construction Bank—han reanudado los CDs personales de gran denominación a cinco años tras más de seis meses de reducciones centralizadas de tasas y retiradas de productos. El nuevo producto tiene un límite de tasa de 1.6% y un depósito mínimo de Rmb200k. Goldman Sachs no lo considera un regreso a la competencia por depósitos a tasas altas; más bien, considera que los CDs son una herramienta para facilitar la renovación de depósitos que vencen. Estima que Rmb38tn de depósitos a plazo de los Cuatro Grandes vencieron en 1H26. La tasa de 1.6% a cinco años no cambia frente a CDs comparables emitidos un año antes, mientras que los CDs nuevos a tres años rinden 1.55%, solo 5 puntos básicos menos. Los CDs comparables a cinco años de bancos pequeños y medianos rinden 1.75–2.05%, entre 15 y 45 puntos básicos más, lo que Goldman Sachs interpreta como evidencia de que los Cuatro Grandes aún pueden obtener financiación a largo plazo a un coste relativamente bajo. La institución había reducido sus previsiones de NIM en su perspectiva para 2H26 porque la repricing de depósitos podría desacelerarse tanto en magnitud como en ritmo. Señala que el coste de los depósitos a plazo a tres años ya ha caído desde un máximo de 2.75% hasta el actual 1.25%. Aun así, espera que los Cuatro Grandes superen a sus pares más pequeños en costes de financiación y NIM: su variación media de NIM en 2027 se prevé en -2.6bps, frente a -3.0bps para otros bancos. El informe vincula esta ventaja relativa con la expansión de la cuota de los Cuatro Grandes tanto en depósitos como en préstamos y con su capacidad para fijar pasivos a largo plazo de bajo coste. Los bancos pequeños y medianos afrontan presión alcista marginal sobre los costes de pasivos, ya que la ralentización del crecimiento de préstamos también desacelera el crecimiento de depósitos; su ratio medio préstamos-depósitos es 90%, excluidos los seis bancos grandes, y el de Hua Xia Bank es 108%. Goldman Sachs sostiene que unos LDR en aumento probablemente intensificarán la competencia por depósitos y elevarán los costes de financiación. Sobre la migración de depósitos, Goldman Sachs considera improbable que los CDs a cinco años al 1.6% aceleren los flujos desde los bancos hacia productos de gestión patrimonial no bancarios porque la tasa puede satisfacer las preferencias de riesgo y rentabilidad de los depositantes. Cita datos TSF de 1H26 que muestran Rmb7.6tn de adiciones netas de depósitos de hogares, incluidos Rmb7.1tn en adiciones netas de depósitos a plazo, junto con Rmb5tn de depósitos netos de instituciones financieras no bancarias. El informe también contrasta los CDs con dividend yields de los Cuatro Grandes de 4–5%, que considera relativamente atractivos. Sostiene que la calidad de activos no es peor que antes de 2024, que las provisiones pueden absorber el mayor riesgo en préstamos minoristas no hipotecarios y que las inyecciones graduales de capital han fortalecido los balances de los Cuatro Grandes. Bajo su marco “Trinity” de capital, provisiones y dividendos, Goldman Sachs cree que los bancos pueden sostener ese equilibrio y sigue siendo positivo sobre el grupo, en particular sobre CCB y BOC. Para las valoraciones individuales, Goldman Sachs asigna calificaciones Buy a CCB A/H con precios objetivo a 12 meses de Rmb11.63/HK$10.10 y a BOC A/H con objetivos de Rmb6.73/HK$5.96. Estos objetivos emplean múltiplos P/PPOP de 2027E de 4.75x/4.125x para CCB A/H y de 4.375x/3.875x para BOC A/H. ABC H/A e ICBC H/A tienen calificación Neutral, con objetivos a 12 meses respectivos de HK$5.81/Rmb6.73 y HK$6.92/Rmb7.63; sus múltiplos P/PPOP objetivo de 2027E son 3.625x/4.20x y 3.625x/4.0x.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara primero las condiciones de los nuevos CDs con los productos previos de los Cuatro Grandes y las tasas de bancos más pequeños para evaluar la competitividad de los costes de financiación. Después vincula la repricing de depósitos, el crecimiento de depósitos y los LDR con las diferencias proyectadas de NIM, antes de evaluar los datos de migración de depósitos, los dividend yields, la calidad de activos, las provisiones y el capital. Los precios objetivo de cada banco se enmarcan mediante múltiplos P/PPOP de 2027E.

Notas metodológicas

• Métricas específicas del sector financieroAnálisis del margen de interés neto (NIM)

  Comparación del margen neto de interés entre los Cuatro Grandes y bancos más pequeños

  El informe utiliza la repricing de depósitos, las tasas de financiación y los ratios préstamos-depósitos para explicar por qué los Cuatro Grandes podrían sufrir una menor caída del NIM en 2027.

• Métodos de valoraciónOtro

  Múltiplos P/PPOP objetivo de 2027E

  Goldman Sachs deriva los precios objetivo declarados para los bancos a partir de múltiplos precio-beneficio operativo antes de provisiones de las estimaciones de 2027.

• Métricas específicas del sector financieroAdecuación de capital y RWA

  Marco “Trinity” que equilibra capital, provisiones y dividendos

  El informe evalúa si el apoyo de capital y la capacidad de provisiones permiten a los Cuatro Grandes sostener dividendos mientras absorben el riesgo crediticio.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• China Construction Bank A/H

  Banco de los Cuatro Grandes cubierto explícitamente; Goldman Sachs le asigna calificación Buy.

  Fortalezas

  Perfil de financiación de bajo coste, resiliencia relativa del NIM y dividend yield atractivo dentro de la tesis de los Cuatro Grandes.

  Comparación

  Se espera que los Cuatro Grandes superen a los bancos pequeños y medianos en la variación del NIM de 2027.

  Riesgos

  Desviación negativa en el payout ratio de dividendos; peor NIM y calidad de activos; mayores requisitos de capital.

• Bank of China A/H

  Banco de los Cuatro Grandes cubierto explícitamente; Goldman Sachs le asigna calificación Buy.

  Fortalezas

  Perfil de financiación de bajo coste, resiliencia relativa del NIM y dividend yield atractivo dentro de la tesis de los Cuatro Grandes.

  Comparación

  Se espera que los Cuatro Grandes superen a los bancos pequeños y medianos en la variación del NIM de 2027.

  Riesgos

  Crecimiento de activos mayor de lo esperado que afecte a la acumulación de capital; recorte del payout de dividendos; deterioro continuo de la calidad de activos.

• Agricultural Bank of China H/A

  Banco de los Cuatro Grandes cubierto explícitamente; Goldman Sachs le asigna calificación Neutral.

  Fortalezas

  Potencial de dividendos excedentarios por la inyección de capital gubernamental propuesta; potencial de crecimiento del PPOP, reversión del NIM y mejora de la calidad de activos.

  Comparación

  Forma parte de los Cuatro Grandes, que se espera mantengan una ventaja relativa en costes de financiación.

  Riesgos

  Inyección de capital por debajo del umbral inferior estimado de Rmb200bn; mayor crecimiento de activos; recorte de dividendos; deterioro de la calidad de activos; menor crecimiento económico.

• ICBC H/A

  Banco de los Cuatro Grandes cubierto explícitamente; Goldman Sachs le asigna calificación Neutral.

  Fortalezas

  Potencial de dividendos excedentarios por la inyección de capital gubernamental propuesta; potencial de crecimiento del PPOP, reversión del NIM y mejora de la calidad de activos.

  Comparación

  Forma parte de los Cuatro Grandes, que se espera mantengan una ventaja relativa en costes de financiación.

  Riesgos

  Inyección de capital por debajo del umbral inferior estimado de Rmb100bn; mayor crecimiento de activos; recorte de dividendos; deterioro de la calidad de activos; menor crecimiento económico.

Datos clave

• Límite de tasa de CDs a cinco años de los Cuatro Grandes1.6%El depósito mínimo es Rmb200k; sin cambios frente a CDs similares emitidos un año antes.
• Depósitos a plazo de los Cuatro Grandes con vencimiento en 1H26Rmb38tnEstimación de Goldman Sachs de los depósitos sujetos a renovación.
• Tasas de CDs comparables a cinco años de bancos pequeños y medianos1.75–2.05%Entre 15 y 45 puntos básicos por encima de la tasa de 1.6% de los Cuatro Grandes.
• Previsión de variación media del NIM en 2027-2.6bps vs. -3.0bpsCuatro Grandes frente a otros bancos.
• Adiciones netas de depósitos de hogares en 1H26Rmb7.6tnIncluye Rmb7.1tn de adiciones netas de depósitos a plazo.
• Dividend yields de los Cuatro Grandes4–5%Se presentan como relativamente atractivos frente a las tasas de CDs de gran denominación.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que la reanudación de los CDs respalda la retención de depósitos a largo plazo de bajo coste y debería ayudar a los Cuatro Grandes a mantener una ventaja relativa de NIM frente a bancos más pequeños. También considera atractivos los dividend yields del grupo frente a la nueva tasa de los CDs, respaldados por provisiones y una mayor resiliencia de capital.

Riesgos

• Para CCB, el payout de dividendos puede quedar por debajo de las expectativas, el NIM y la calidad de activos pueden debilitarse, o los requisitos de capital pueden aumentar.
• Para BOC, el crecimiento de activos podría superar las expectativas y limitar la acumulación de capital; el payout de dividendos podría recortarse y la calidad de activos podría deteriorarse.
• Para ABC e ICBC, las inyecciones de capital gubernamental pueden ser inferiores a lo esperado, el crecimiento de activos puede presionar el capital, los dividendos pueden recortarse, la calidad de activos puede empeorar y un crecimiento económico más débil puede deprimir la demanda de crédito y la rentabilidad.

Aspectos que vigilar

• El ritmo y la magnitud de la repricing de depósitos y la tendencia resultante del NIM.
• El crecimiento de depósitos, los LDR de bancos más pequeños y si se intensifica la competencia por los costes de financiación.
• Los flujos de depósitos de hogares y cualquier migración hacia productos de gestión patrimonial no bancarios.
• Las inyecciones de capital, los payout ratios de dividendos, la calidad de activos y el riesgo de préstamos minoristas no hipotecarios.