Bank of Nanjing (601009) — Interpretación del informe

Visión general

La primera lectura de Goldman Sachs sobre los resultados de 2Q26 de Bank of Nanjing considera que el trimestre estuvo en términos generales en línea. Un NII superior a lo esperado y la mejora de capital fueron aspectos positivos, pero la debilidad de los ingresos no financieros y la necesidad de vigilar la calidad del crédito minorista respaldan el mantenimiento de la calificación Neutral.

Perspectivas principales

Bank of Nanjing reportó en 2Q26 un PPOP de Rmb 11.3bn y un beneficio neto de Rmb 7.1bn, con aumentos interanuales de 9% y 8%. El PPOP estuvo 2% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs y el beneficio neto estuvo en términos generales en línea. Goldman Sachs espera una reacción positiva del mercado a corto plazo, pero sostiene que una revalorización de la valoración a medio plazo seguirá dependiendo de la evolución de la calidad de activos y la gestión de capital. El principal aspecto positivo del trimestre fue el NII. Alcanzó Rmb 11.1bn, un aumento de 41% interanual y 3% trimestral, 17% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs. El NIM del primer semestre mejoró a 1.79% desde 1.58% en 1Q26; Goldman Sachs calculó el NIM de 2Q26 en 1.39%, con un alza de 27 puntos básicos interanual y 22 puntos básicos por encima de su estimación. La mejora se debió principalmente a menores costos de financiación por la revisión de depósitos de alto costo, más que a mayores rendimientos de activos. El sólido crecimiento de préstamos de 13% interanual también respaldó el crecimiento del NII. Los ingresos no financieros fueron la principal decepción. En Rmb 4.3bn, cayeron 33% interanual y quedaron 29% por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs. Los ingresos por comisiones de Rmb 0.8bn bajaron 25% interanual y quedaron 34% por debajo de la estimación, debido a una demanda de consumo moderada, menores tasas de comisiones de gestión patrimonial y custodia, y políticas de reducción de comisiones. Los ingresos de inversión fueron Rmb 3.7bn, un descenso de 28% interanual y 21% por debajo de la estimación, en gran medida porque 2Q25 se benefició de un mercado de bonos sólido. Aunque el banco amplió los saldos de FVTOCI y FVTPL, la volatilidad del mercado en 2Q26 limitó las ganancias de capital; Goldman Sachs señala que esto fue ampliamente sectorial. La calidad de activos se mantuvo en términos generales estable: la ratio de NPL fue 0.82%, 1 punto básico menos trimestralmente, y la formación neta anualizada de NPL mejoró 16 puntos básicos trimestralmente hasta 1.0%. Sin embargo, la cobertura de NPL cayó a 306%, 6 puntos porcentuales menos interanual y 1 punto porcentual menos trimestralmente, pese a que las provisiones aumentaron 28% interanual hasta Rmb 3.0bn, 13% por encima de la estimación. Goldman Sachs sugiere que esto podría reflejar una mayor provisión para activos no crediticios. Dado que Bank of Nanjing ha expandido el crédito minorista desde 2023, el informe espera atención de los inversores a las tendencias crediticias por subsegmentos minoristas; los NPL minoristas se mantuvieron estables en 1.42%. El capital mejoró, con la ratio CET1 en 9.4%, 20 puntos básicos más trimestralmente y 39 puntos básicos por encima de las estimaciones de Goldman Sachs. La menor densidad de RWA indica una mejor eficiencia de capital y respalda el crecimiento futuro del balance. Goldman Sachs mantiene Neutral con un precio objetivo a 12 meses de Rmb 12.20, basado en un múltiplo objetivo P/PPOP de 2027E de 2.875x.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara las métricas trimestrales de ingresos, balance, calidad de activos y capital con períodos anteriores y sus propias estimaciones. A continuación, vincula el desempeño del NII con el NIM y los cambios en el costo de financiación, explica la debilidad de los ingresos no financieros por las condiciones de comisiones y mercado, y pondera las tendencias de crédito minorista y capital en su conclusión de valoración y calificación.

Notas metodológicas

• OtroOtro

  Múltiplo objetivo P/PPOP de 2027E

  Goldman Sachs valora el banco mediante un múltiplo objetivo de precio a beneficio operativo antes de provisiones aplicado a su estimación de 2027; el múltiplo objetivo indicado es 2.875x.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Bank of Nanjing (601009.SH)

  Banco cubierto principal; el fuerte crecimiento del NII y la mejora de capital se equilibran con la debilidad de los ingresos no financieros y las necesidades de seguimiento de la calidad de activos.

  Fortalezas

  El crecimiento del NII fue superior a lo esperado, el crecimiento de préstamos se mantuvo sólido y el CET1 mejoró.

  Debilidades

  Los ingresos por comisiones e inversiones cayeron materialmente frente al año anterior y las estimaciones de Goldman Sachs.

  Comparación

  La presión sobre los ingresos no financieros derivada de la volatilidad del mercado se describió como ampliamente consistente en todo el sector.

  Riesgos

  Un NIM peor, un crecimiento más débil de las comisiones, pérdidas en FVTOCI o un recorte de la tasa de reparto de dividendos.

Datos clave

• PPOP de 2Q26Rmb 11.3bn+9% interanual; 2% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs.
• Beneficio neto de 2Q26Rmb 7.1bn+8% interanual; en términos generales en línea con las estimaciones de Goldman Sachs.
• NII de 2Q26Rmb 11.1bn+41% interanual, +3% trimestral y 17% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs.
• NIM de 1H261.79%Mejoró desde 1.58% en 1Q26.
• Ingresos no financieros de 2Q26Rmb 4.3bn-33% interanual y 29% por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs.
• Ratio de NPL0.82%Bajó 1 punto básico trimestralmente a cierre de 2Q26.
• Ratio de cobertura de NPL306%Bajó 6 puntos porcentuales interanual y 1 punto porcentual trimestralmente.
• Ratio CET19.4%Subió 20 puntos básicos trimestralmente y quedó 39 puntos básicos por encima de las estimaciones de Goldman Sachs.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la recuperación del NIM impulsada por los costos de financiación y la mejor eficiencia de capital son elementos favorables a corto plazo. Señala que una mejora sostenida de la valoración requerirá evidencia de que el NIM puede mantenerse a medida que se desvanezcan los beneficios de la revisión de depósitos, que el crédito minorista siga siendo sólido, que los ingresos no financieros se estabilicen y que avancen los planes de gestión de capital o retorno al accionista.

Riesgos

• El NIM podría deteriorarse a medida que se desvanezcan los beneficios de la revisión de depósitos.
• El crecimiento de los ingresos por comisiones podría debilitarse aún más.
• Las pérdidas en inversiones FVTOCI podrían presionar los resultados.
• Un recorte de la tasa de reparto de dividendos sería un riesgo a la baja.

Aspectos que vigilar

• Si la mejora del NIM es sostenible a medida que se desvanezcan gradualmente los beneficios de la revisión de depósitos.
• Las tendencias de calidad de activos minoristas y la cobertura de NPL.
• La estabilización de los ingresos de inversión y la recuperación de los ingresos por comisiones.
• Los planes de reposición de capital y las políticas de retorno al accionista.