Bank of Nanjing（601009） レポート解説

概要

Goldman SachsによるBank of Nanjingの2Q26決算の初期評価では、実績は概ね予想通りだった。予想を上回るNIIと資本改善がプラス材料だった一方、弱い非金利収入とリテール信用の質を監視する必要性から、Neutralを維持している。

主要見解

Bank of Nanjingは2Q26にPPOP Rmb 11.3bn、純利益Rmb 7.1bnを報告し、それぞれ前年比9%増、8%増となった。PPOPはGoldman Sachs予想を2%上回り、純利益は概ね予想通りだった。Goldman Sachsは短期的には市場の反応が前向きになると見込む一方、中期的なバリュエーションの再評価は引き続き資産の質と資本管理の進展に左右されると論じている。 当四半期の主な上振れ要因はNIIだった。NIIはRmb 11.1bnで、前年比41%増、前期比3%増、Goldman Sachs予想を17%上回った。1H26のNIMは1Q26の1.58%から1.79%へ改善した。Goldman Sachsは2Q26のNIMを1.39%と算出し、前年比27ベーシスポイント上昇、同社予想を22ベーシスポイント上回った。改善は主に高コスト預金の再価格設定による資金調達コスト低下であり、資産利回りの上昇によるものではなかった。前年比13%の堅調な融資成長も、強いNII成長を支えた。 非金利収入は主な未達要因だった。Rmb 4.3bnで、前年比33%減、Goldman Sachs予想を29%下回った。手数料収入はRmb 0.8bnで前年比25%減、予想比34%減となり、消費需要の低迷、ウェルスマネジメントおよびカストディ手数料率の低下、手数料引き下げ政策を反映した。投資収益はRmb 3.7bnで前年比28%減、予想比21%減となったが、主因は2Q25の債券市場が好調だったことによる高い比較基準である。同行はFVTOCIとFVTPLの残高をともに拡大したものの、2Q26の市場変動性がキャピタルゲインを抑制した。Goldman Sachsは、この傾向はセクター全体で概ね共通していたと指摘している。 資産の質は概ね安定していた。NPL比率は0.82%で前期比1ベーシスポイント低下し、年率換算のネットNPL形成率は前期比16ベーシスポイント改善して1.0%となった。しかし、NPLカバレッジは306%へ低下し、前年比6パーセントポイント、前期比1パーセントポイント低下した。引当金は前年比28%増のRmb 3.0bnで、予想を13%上回ったにもかかわらずである。Goldman Sachsは、これは非融資資産への引当配分が増えたことを反映している可能性があるとしている。Bank of Nanjingは2023年以降リテール融資を拡大しており、レポートは投資家がリテールのサブセグメント別信用動向に注目すると見込む。リテールNPL比率は1.42%で安定していた。 資本は改善し、CET1比率は9.4%となり、前期比20ベーシスポイント上昇、Goldman Sachs予想を39ベーシスポイント上回った。RWA密度の低下は資本効率の改善を示し、将来のバランスシート成長を支える。Goldman SachsはNeutralを維持し、2027Eの目標P/PPOP倍率2.875xに基づく12カ月目標株価Rmb 12.20を提示している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、四半期の損益、バランスシート、資産の質、資本指標を前期および自社予想と比較している。続いて、NIIの実績をNIMと資金調達コストの変化に結び付け、非金利収入の弱さを手数料環境と市場環境で説明し、資産の質と資本の動向を評価とレーティングの結論に反映している。

手法メモ

• その他その他

  2027E目標P/PPOP倍率

  Goldman Sachsは、2027年予想に目標株価収益前引当前営業利益倍率を適用して銀行を評価しており、提示した目標倍率は2.875xである。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Bank of Nanjing (601009.SH)

  主要なカバー対象銀行。予想を上回るNII成長と資本改善が、非金利収入の弱さおよび資産の質を継続的に監視する必要性と均衡している。

  強み

  NII成長は予想を上回り、融資成長は堅調で、CET1も改善した。

  弱み

  手数料収入と投資収益は前年同期比およびGoldman Sachs予想比で大幅に減少した。

  比較

  市場の変動性による非金利収入への圧力は、セクター全体で概ね共通していたとされた。

  リスク

  NIMの悪化、手数料収入の成長鈍化、FVTOCIの損失、または配当性向の引き下げ。

主要データ

• 2Q26 PPOPRmb 11.3bn前年比9%増、Goldman Sachs予想を2%上回った。
• 2Q26純利益Rmb 7.1bn前年比8%増で、Goldman Sachs予想と概ね一致。
• 2Q26 NIIRmb 11.1bn前年比41%増、前期比3%増、Goldman Sachs予想を17%上回った。
• 1H26 NIM1.79%1Q26の1.58%から改善。
• 2Q26非金利収入Rmb 4.3bn前年比33%減、Goldman Sachs予想を29%下回った。
• NPL比率0.82%2Q26時点で前期比1ベーシスポイント低下。
• NPLカバレッジ比率306%前年比6パーセントポイント、前期比1パーセントポイント低下。
• CET1比率9.4%前期比20ベーシスポイント上昇、Goldman Sachs予想を39ベーシスポイント上回った。

影響と示唆

レポートは、資金調達コスト主導のNIM回復と資本効率の改善を、短期的な支援材料とみている。持続的なバリュエーション改善には、預金再価格設定の恩恵が薄れる中でもNIMが維持されること、リテール信用が健全に推移すること、非金利収入が安定化すること、資本管理または株主還元計画が進展することの証明が必要だとしている。

リスク

• 預金再価格設定の恩恵が薄れるにつれて、NIMが悪化する可能性がある。
• 手数料収入の成長がさらに弱まる可能性がある。
• FVTOCI投資の損失が業績を圧迫する可能性がある。
• 配当性向の引き下げは下振れリスクとなる。

注目点

• 預金再価格設定の恩恵が徐々に薄れる中で、NIM改善が持続可能か。
• リテール資産の質の動向とNPLカバレッジ。
• 投資収益の安定化と手数料収入の回復。
• 資本補充計画と株主還元方針。