Bank of Nanjing（601009）研报解读

概览

Goldman Sachs对Bank of Nanjing 2Q26业绩的初步点评认为，业绩整体符合预期。超预期的NII和资本改善构成利好，但非利息收入疲弱以及需要监测零售信贷质量，支持维持Neutral评级。

核心观点

Bank of Nanjing公布2Q26拨备前营业利润为Rmb 11.3bn、净利润为Rmb 7.1bn，同比分别增长9%和8%。拨备前营业利润较Goldman Sachs预测高2%，净利润大体符合预测。Goldman Sachs预计近期市场反应可能偏正面，但认为中期估值重估仍取决于资产质量进展和资本管理。 本季度的主要亮点是NII。NII达到Rmb 11.1bn，同比增长41%、环比增长3%，较Goldman Sachs预测高17%。上半年NIM从1Q26的1.58%升至1.79%；Goldman Sachs计算的2Q26 NIM为1.39%，同比提高27个基点，较其预测高22个基点。改善主要来自高成本存款重定价带动资金成本下降，而非资产收益率上升。贷款同比增长13%，也进一步支持NII增长。 非利息收入是主要不及预期项。该收入为Rmb 4.3bn，同比下降33%，较Goldman Sachs预测低29%。费用收入为Rmb 0.8bn，同比下降25%，较预测低34%，反映消费需求疲弱、财富管理和托管费率降低以及降费政策。投资收入为Rmb 3.7bn，同比下降28%，较预测低21%，主要因为2Q25曾受强劲债券市场推动。尽管该行扩大FVTOCI和FVTPL余额，2Q26市场波动限制了资本利得；Goldman Sachs指出这一趋势在全行业大体一致。 资产质量整体稳定：不良贷款率为0.82%，环比下降1个基点；年化净不良贷款生成率环比改善16个基点至1.0%。但不良贷款覆盖率降至306%，同比下降6个百分点、环比下降1个百分点，尽管拨备同比增长28%至Rmb 3.0bn，较预测高13%。Goldman Sachs认为，这可能反映更多拨备用于非贷款资产。自2023年以来，Bank of Nanjing持续扩张零售贷款，报告预计投资者将关注零售子领域的信贷趋势；零售不良贷款率稳定在1.42%。 资本状况改善，CET1比率升至9.4%，环比提高20个基点，较Goldman Sachs预测高39个基点。RWA密度下降表明资本效率提高，并为未来资产负债表增长提供支持。Goldman Sachs维持Neutral评级，12个月目标价为Rmb 12.20，基于2027E目标P/PPOP倍数2.875x。

分析框架

Goldman Sachs将季度损益、资产负债表、资产质量及资本指标与前期和自身预测进行比较，继而把NII表现与NIM和资金成本变动联系起来，解释非利息收入疲弱背后的费用及市场因素，并在估值和评级结论中权衡零售信贷与资本趋势。

方法论与常识提炼

• 其他

  2027E目标P/PPOP倍数

  Goldman Sachs采用目标价与拨备前营业利润比率，对其2027年预测进行估值；所述目标倍数为2.875x。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Bank of Nanjing (601009.SH)

  主要覆盖银行；强劲NII增长和资本改善，与非利息收入疲弱及资产质量监测需求相平衡。

  优势

  NII增长超预期，贷款增长保持稳健，CET1得到改善。

  劣势

  费用收入和投资收入较上年及Goldman Sachs预测均大幅下降。

  对比

  报告称，受市场波动影响的非利息收入压力在整个行业中大体一致。

  风险

  NIM走弱、费用增长疲软、FVTOCI亏损或股息派息率下调。

关键数据

• 2Q26拨备前营业利润Rmb 11.3bn同比增长9%；较Goldman Sachs预测高2%。
• 2Q26净利润Rmb 7.1bn同比增长8%；大体符合Goldman Sachs预测。
• 2Q26 NIIRmb 11.1bn同比增长41%、环比增长3%，且较Goldman Sachs预测高17%。
• 1H26 NIM1.79%较1Q26的1.58%改善。
• 2Q26非利息收入Rmb 4.3bn同比下降33%，且较Goldman Sachs预测低29%。
• 不良贷款率0.82%截至2Q26环比下降1个基点。
• 不良贷款覆盖率306%同比下降6个百分点，环比下降1个百分点。
• CET1比率9.4%环比提高20个基点，且较Goldman Sachs预测高39个基点。

影响与含义

报告认为，资金成本驱动的NIM回升和更高的资本效率构成近期支持因素。其指出，要实现持续的估值改善，仍需看到在存款重定价利好逐步消退后NIM能够维持、零售信贷保持稳健、非利息收入企稳，以及资本管理或股东回报计划取得进展。

风险

• 随着存款重定价利好消退，NIM可能走弱。
• 费用收入增长可能进一步疲软。
• FVTOCI投资亏损可能对业绩造成压力。
• 股息派息率下调将构成下行风险。

后续跟踪

• 随着存款重定价利好逐步消退，NIM改善能否持续。
• 零售资产质量趋势和不良贷款覆盖率。
• 投资收入企稳及费用收入复苏情况。
• 资本补充计划和股东回报政策。