Bank of Nanjing (601009) 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs의 Bank of Nanjing 2Q26 실적 첫 평가는 분기가 대체로 예상에 부합했다는 것이다. 예상보다 강한 NII와 자본 개선은 긍정적이었지만, 비이자수익 약세와 소매 신용 건전성 모니터링 필요성으로 Neutral 의견을 유지했다.

핵심 견해

Bank of Nanjing은 2Q26 PPOP Rmb 11.3bn과 순이익 Rmb 7.1bn을 보고했으며, 전년 대비 각각 9%와 8% 증가했다. PPOP는 Goldman Sachs 추정치보다 2% 높았고 순이익은 대체로 추정치에 부합했다. Goldman Sachs는 단기적으로 긍정적인 시장 반응을 예상하지만, 중기 밸류에이션 재평가는 여전히 자산건전성 전개와 자본 관리에 달려 있다고 본다. 분기의 핵심 긍정 요인은 NII였다. NII는 Rmb 11.1bn으로 전년 대비 41%, 전분기 대비 3% 증가했으며 Goldman Sachs 추정치보다 17% 높았다. 상반기 NIM은 1Q26의 1.58%에서 1.79%로 개선됐고, Goldman Sachs는 2Q26 NIM을 1.39%로 계산했는데 이는 전년 대비 27bp 상승하고 자체 추정치보다 22bp 높았다. 개선은 자산수익률 상승보다는 고금리 예금의 재가격 조정에 따른 조달비용 하락이 주된 원인이었다. 전년 대비 13%의 견조한 대출 성장도 강한 NII 성장을 뒷받침했다. 비이자수익은 주요 미달 요인이었다. Rmb 4.3bn으로 전년 대비 33% 감소했고 Goldman Sachs 추정치보다 29% 낮았다. 수수료 수익은 Rmb 0.8bn으로 전년 대비 25% 감소하고 추정치보다 34% 낮았는데, 이는 둔화된 소비 수요, 낮아진 자산관리 및 수탁 수수료율, 수수료 인하 정책의 영향이었다. 투자 수익은 Rmb 3.7bn으로 전년 대비 28% 감소하고 추정치보다 21% 낮았으며, 주된 이유는 2Q25의 강한 채권시장 성과에 따른 높은 기저였다. 은행은 FVTOCI와 FVTPL 잔액을 모두 확대했지만, 2Q26의 시장 변동성이 자본이익을 제한했고 Goldman Sachs는 이 추세가 업종 전반에서 대체로 공통적이었다고 본다. 자산건전성은 대체로 안정적이었다. NPL 비율은 0.82%로 전분기 대비 1bp 하락했고, 연율화 순 NPL 형성률은 전분기 대비 16bp 개선된 1.0%였다. 다만 충당금이 전년 대비 28% 증가한 Rmb 3.0bn으로 Goldman Sachs 추정치보다 13% 높았음에도 NPL 커버리지 비율은 306%로 전년 대비 6%p, 전분기 대비 1%p 하락했다. Goldman Sachs는 이것이 비대출 자산에 대한 충당금 배분 확대를 반영할 수 있다고 본다. Bank of Nanjing이 2023년 이후 소매대출을 확대해 온 만큼, 보고서는 소매 세부 부문의 신용 추세에 투자자 관심이 집중될 것으로 예상한다. 소매 NPL 비율은 1.42%로 안정적이었다. 자본은 개선됐다. CET1 비율은 9.4%로 전분기 대비 20bp 상승했고 Goldman Sachs 추정치보다 39bp 높았다. RWA 밀도 하락은 자본 효율성 개선을 나타내며 향후 대차대조표 성장을 추가로 뒷받침한다. Goldman Sachs는 2027E 목표 P/PPOP 배수 2.875x를 기반으로 12개월 목표주가 Rmb 12.20과 Neutral 의견을 유지했다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 분기 손익, 대차대조표, 자산건전성 및 자본 지표를 이전 기간 및 자체 추정치와 비교한다. 이어 NII 성과를 NIM 및 조달비용 변화와 연결하고, 수수료 및 시장 여건을 통해 비이자수익 부진을 설명하며, 밸류에이션과 투자의견 결론에서 소매신용 및 자본 추세를 함께 평가한다.

방법론 메모

• 기타기타

  2027E 목표 P/PPOP 배수

  Goldman Sachs는 2027 추정치에 목표 주가/충당금 적립 전 영업이익 배수를 적용해 은행을 평가하며, 제시된 목표 배수는 2.875x이다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Bank of Nanjing (601009.SH)

  주요 커버리지 은행으로서, 강한 NII 성장과 자본 개선이 비이자수익 약세 및 자산건전성 모니터링 필요성과 균형을 이룬다.

  강점

  NII 성장이 예상보다 강했고, 대출 성장이 견조했으며, CET1이 개선됐다.

  약점

  수수료 수익과 투자 수익이 전년 및 Goldman Sachs 추정치 대비 크게 감소했다.

  비교

  시장 변동성에 따른 비이자수익 압박은 업종 전반에서 대체로 일관되게 나타난 것으로 설명됐다.

  위험

  NIM 악화, 수수료 성장 둔화, FVTOCI 손실 또는 배당성향 인하.

핵심 데이터

• 2Q26 PPOPRmb 11.3bn전년 대비 +9%; Goldman Sachs 추정치보다 2% 높음.
• 2Q26 순이익Rmb 7.1bn전년 대비 +8%; Goldman Sachs 추정치에 대체로 부합.
• 2Q26 NIIRmb 11.1bn전년 대비 +41%, 전분기 대비 +3%, Goldman Sachs 추정치보다 17% 높음.
• 1H26 NIM1.79%1Q26의 1.58%에서 개선.
• 2Q26 비이자수익Rmb 4.3bn전년 대비 -33%, Goldman Sachs 추정치보다 29% 낮음.
• NPL 비율0.82%2Q26 기준 전분기 대비 1bp 하락.
• NPL 커버리지 비율306%전년 대비 6%p, 전분기 대비 1%p 하락.
• CET1 비율9.4%전분기 대비 20bp 상승, Goldman Sachs 추정치보다 39bp 높음.

영향과 시사점

보고서는 조달비용 주도의 NIM 회복과 자본 효율성 개선을 단기적으로 긍정적인 전개로 본다. 지속적인 밸류에이션 개선을 위해서는 예금 재가격 조정 효과가 약화된 뒤에도 NIM이 유지되고, 소매 신용이 건전하며, 비이자수익이 안정화되고, 자본 관리 또는 주주환원 계획이 진전된다는 증거가 필요하다고 설명한다.

위험

• 예금 재가격 조정 효과가 약화되면서 NIM이 악화될 수 있다.
• 수수료 수익 성장이 추가로 약화될 수 있다.
• FVTOCI 투자 손실이 실적에 부담을 줄 수 있다.
• 배당성향 인하는 하방 위험이다.

주시할 점

• 예금 재가격 조정 효과가 점차 약화되는 가운데 NIM 개선이 지속되는지 여부.
• 소매 자산건전성 추세와 NPL 커버리지.
• 투자 수익 안정화 및 수수료 수익 회복.
• 자본 확충 계획과 주주환원 정책.