China Banks レポート解説

概要

本2Q26レビューは、中国銀行の収益、マージン、バランスシート成長、資産の質、資本還元を扱う。Morgan Stanleyは国有銀行で最も強い改善を確認する一方、底堅い事業者とレガシー信用コストを吸収中の銀行の間で中堅銀行の格差が大きいとみている。

主要見解

Morgan Stanleyの中心的な結論は、国有銀行が2Q26のセクター改善を主導したということだ。NIIの増加、引き続き堅調な投資収益、コスト抑制により、国有銀行の収益成長は9.2% YoY、PPOP成長は13.0% YoYとなり、その他銀行の2.7%と4.0%を上回った。国有銀行の利益成長は5.9% YoYへ加速した一方、全銀行平均は-0.2%へ低下した。レポートは、この強さをバランスシートの量ではなくプライシングに起因するとみる。カバレッジ国有銀行の収益資産成長は1Q26の9.6% YoYから2Q26には7.6% YoYへ鈍化したが、平均NII成長は1Q26の7.9% YoY、4Q25の3.7%から9.0%へ加速し、国有銀行は9.9%を達成した。 マージンは2四半期連続で小幅に改善した。国有銀行と株式制銀行の平均NIMはいずれもQoQで約1bp上昇し、融資利回りの安定化と預金コストの低下が支えとなった。NIMのQoQ改善が最も大きかったのは、Minshengの8.0bps、Huaxiaの6.8bps、Chengduの5.4bps、ABCの4.3bpsであった。融資利回りへの圧力は続いたが緩和し、カバレッジ銀行の平均融資利回りは1H26に11bps HoH低下した。これは2H25の22bps低下を下回る。国有銀行の平均融資利回りは6bps低下して2.77%となった。平均預金コストは14bps HoH低下し、国有銀行のインターバンク資金調達コストは約13bps低下した。経営陣コメントでは、CITICとABCは2H26のNIM安定化を見込み、BOCはFXスプレッドに支えられた安定化・回復を予想している。 非金利収益は一様ではなかった。銀行カード手数料が引き続き重しとなり、手数料収入成長は1Q26の6.9% YoYから3.6% YoYに鈍化したが、ウェルス・マネジメント関連手数料は良好な成長を維持した。ABCとCCBの手数料収入はそれぞれ28%と12% YoY低下し、前年の高いベースが一因となった。IndustrialとCMBはそれぞれ9.8%と7.2%増、Ningboは25%増となった。国有銀行の非金利収益は8.4% YoY増で、歴史的取得原価の低い保有債券や一部初期段階のテクノロジー企業への投資価値上昇が一部寄与したのに対し、全銀行平均は-4.9%だった。経営陣は、ウェルス・マネジメント、資本市場、投資・トレーディング、FX、クロスボーダー・サービスも成長機会として挙げた。 レポートは中堅銀行の利益格差拡大を強調している。Ningboは収益・利益成長とROEでグループを主導し、Morgan StanleyのTop Pickにとどまる。SPDB、Hangzhou、Ningboは8-14% YoYの堅調な利益成長を報告した一方、Minsheng、Industrial、Huaxia、Everbrightは引当と償却のキャッチアップにより弱い結果となった。Morgan Stanleyは、レガシー融資が利益を圧迫しているにもかかわらず、NII成長の反発、NIM改善、健全なPPOP成長がMinshengの中核事業改善を示すとみる。CMBについても、より合理的な融資成長、強いウェルス関連手数料、15% YoYのリテールAUM成長が、銀行カード手数料の弱さを相殺し、改善傾向がみられるとしている。 バランスシート拡大はより抑制的となった。カバレッジ銀行の融資成長は1Q26の6.9% YoYから2Q26の6.1% YoYに減速し、四半期ベースの融資成長も3.9%から0.7%に鈍化した。家計のレバレッジ解消と資産の質への圧力を背景に、リテール融資残高は概してHoHで減少した一方、BOC、ABC、PSBCは8% YoY超の融資成長を維持した。預金は平均で0.7% QoQ増にとどまったが、CMB、BoCom、Industrial、Ningbo、Chengduはシェアを獲得した。Morgan Stanleyは、2Q26のRWA成長が約1.3%で2Q25の約2%を下回ったことを含め、拡大の鈍化を単なる成長悪化ではなく、より合理的で持続可能な成長と評価している。 資産の質は、利益改善に対する主な相殺要因である。新型コロナ期に導入された不動産・リテール融資向けの猶予政策の終了と、包摂的融資に関するウィンドーガイダンスの撤廃により、銀行はリスク認識と消化により注力するようになった。平均年換算NPL形成は1H26に4.9bps YoY上昇し、平均延滞融資比率は9.3bps HoH上昇、信用コストは平均で約7bps YoY上昇した。クレジットカードを含むリテール信用の質が主な圧力である。EverbrightのNPL形成は60bps YoY上昇して1.8%、Huaxiaは31bps YoY上昇し、Minshengは不動産リスクの消化を続けた。対照的に、大手銀行ではCCB、ABC、PSBC、CITICの形成増加は5bps HoH未満で、都市銀行は概してNPL形成がYoYで低かった。全体のNPL比率は概ね安定したが、Everbright、Huaxia、Minshengのように引当カバレッジが低い銀行は引当を減らす余地が小さく、利益がより大きく影響を受けた。 資本と株主還元は、レポートの最後のポジティブなテーマである。国有銀行とCMBは10-14%のCET1比率を維持し、中間配当によるCET1の小幅低下にもかかわらず、総自己資本比率は平均で31.5bps QoQ上昇した。国有銀行の配当性向は約1 percentage point上昇し、ICBC、CCB、BOC、ABCは約31%となり、国有銀行とCITICの約8%のDPS成長を支えた。Morgan Stanleyは、安定した資本、RWA成長の鈍化、配当性向の段階的上昇が、より持続可能な成長とセクターのさらなる再評価を支えるとみるが、利益成長の格差が投資家の選好を左右し続けるとしている。

分析フレームワーク

Morgan Stanleyは、カバレッジ銀行の2Q26と1H26の収益、NII、NIM、手数料、投資収益、費用、PPOP、純利益、ROE、ROAを比較している。次に、バランスシート成長と資金コストをマージン動向に結び付け、NPL形成、延滞債権、要注意先債権、カバレッジ、信用コストを通じて資産の質を評価し、資本と配当性向を持続性と株主還元の指標として評価する。銀行間比較と経営陣のガイダンスにより、2H26の展開を特定している。

手法メモ

• 金融セクター固有指標純金利マージン（NIM）分析

  NIM分析

  レポートは、収益資産成長の鈍化にもかかわらずNIIが加速した理由を説明するため、融資利回り、預金コスト、インターバンク資金調達コスト、NIMの変化を追跡している。

• 金融セクター固有指標引当金カバレッジ・資産品質

  資産の質および引当カバレッジ分析

  レポートはNPL形成、延滞・要注意先債権、NPLカバレッジ、貸倒引当金、信用コストを用いて、リスク消化の規模と利益への影響を評価している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  数量対価格の分解分析

  レポートは、融資・収益資産成長の鈍化とNII成長の改善を対比し、2Q26のNII成長には数量よりマージンとプライシングの変化が重要だったことを示している。

• バリュエーション手法PBR評価

  P/B、P/E、配当利回り、ROE、ROAによるバリュエーション比較

  バリュエーション表は、予想バリュエーションと収益性指標を用いてカバレッジ対象のA株・H株銀行を比較し、セクター再評価に関する議論を支えている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Bank of Ningbo (002142.SZ)

  Morgan StanleyのTop Pickであり、中堅銀行の中で業績を主導する存在。

  強み

  収益・利益成長およびROEでグループを主導し、手数料収入の急成長を維持。

  比較

  18% YoYのPPOP成長を報告し、他の中小銀行を上回った。

  リスク

  セクター全体で続くリテール信用圧力とリスク消化。

• SOE banks

  セクター・レビューにおける主要なポジティブな収益テーマ。

  強み

  NII、収益、PPOP、純利益の成長加速、配当性向の上昇、安定した資本。

  弱み

  融資と収益資産の成長は鈍化し、リテール信用はセクターのリスクとして残る。

  比較

  収益成長9.2%、PPOP成長13.0%で、その他銀行の2.7%と4.0%を上回った。

  リスク

  融資利回りへの継続的な圧力と信用コストの上昇。

• China Minsheng Bank

  ターンアラウンドとリスク消化の事例。

  強み

  NII成長の反発、NIM改善、健全なPPOP成長は、中核業務と顧客基盤の改善を示す。

  弱み

  レガシー融資ポートフォリオの償却と引当が利益を圧迫。

  比較

  中核営業指標は改善したものの、利益面では底堅い同業より弱かった。

  リスク

  不動産リスクのさらなる消化と追加引当の必要性。

• China Merchants Bank

  中堅銀行での改善傾向を示す例。

  強み

  より合理的な融資成長、ウェルス関連手数料の伸長、リテールAUMの15% YoY成長。

  弱み

  銀行カード手数料への圧力が続いた。

  比較

  手数料収入は7.2% YoY増で、Industrialの9.8%を下回る一方、多くの同業を上回った。

  リスク

  リテール資産の質への圧力と融資成長の鈍化。

主要データ

• 国有銀行の収益成長9.2% YoY in 2Q26その他銀行の2.7% YoYとの比較。
• 国有銀行のPPOP成長13.0% YoY in 2Q26全銀行平均の6.8% YoYとの比較。
• 国有銀行の純利益成長5.9% YoY in 2Q26全銀行平均は-0.2%。
• 平均NII成長9.0% YoY in 2Q261Q26の7.9%から上昇し、国有銀行は9.9%。
• 平均NIMの変化about +1bp QoQ in 2Q26国有銀行と株式制銀行の双方で確認された。
• カバレッジ銀行の融資成長6.1% YoY in 2Q261Q26の6.9% YoYから低下。
• 平均年換算NPL形成+4.9bps YoY in 1H26リテール信用圧力の継続とリスク消化を反映。
• 国有銀行の平均配当性向about 31%約1 percentage point上昇し、国有銀行とCITICの約8%のDPS成長を支えた。

影響と示唆

Morgan Stanleyは、国有銀行の収益改善、NIMの小幅な安定化、資本還元の改善、より規律あるバランスシート拡大により、セクター環境はより建設的になったとみている。恩恵は一様ではなく、より強い事業フランチャイズと低い引当圧力を持つ銀行のポジションが良い一方、リテール信用ストレスと限定的な引当カバレッジの柔軟性は、弱い中堅銀行の重しとなり得る。

リスク

• リテール資産の質は、クレジットカードやその他消費者融資を中心に、引き続きセクターの主な圧力である。
• 猶予プログラムの終了により、一部銀行ではNPL認識、償却、引当、信用コストが増加している。
• Everbright、Huaxia、Minshengなど引当カバレッジが低い銀行は、追加の信用ストレスを吸収する柔軟性が低く、利益への圧力が強まる可能性がある。
• 資金コストの低下が続かなければ、融資利回りへの圧力とバランスシート成長の鈍化が利益を制約し得る。

注目点

• 融資利回り、預金コスト、FXスプレッドの動向に伴い、2H26にNIMがさらに安定化するか。
• リテールNPL形成、延滞融資、クレジットカード・リスク、引当のキャッチアップの進捗。
• ウェルス・マネジメントおよび資本市場関連収益と、引き続き弱い銀行カード手数料との比較における手数料収入の回復。
• 持続的な株主還元の指標として、配当性向の上昇、RWA成長、資本比率の推移。
• 中堅銀行の営業改善が、信用コストの影響後に利益へ転化するか。