First Horizon National Corp. (FHN) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota de reuniões examina o caminho da First Horizon para melhorar a rentabilidade por meio do crescimento de empréstimos e depósitos, iniciativas de taxas, disciplina de despesas e alocação de capital. O Goldman Sachs vê potencial significativo de retorno no médio prazo, mas mantém a classificação Neutral e preço-alvo de $29.

Visões principais

O Goldman Sachs afirma que a administração segue focada em melhorar a rentabilidade por meio de uma oportunidade de receita antes de provisões de $100mn+ (PPNR) ao longo de dois a três anos. O plano se concentra em expandir relacionamentos com clientes — em especial converter relações apenas de crédito em relações mais amplas de gestão de tesouraria, gestão de patrimônio, varejo e outras — enquanto captura as sinergias remanescentes do modelo operacional da antiga Iberia. O relatório estima que restem cerca de $60mn da oportunidade, ou aproximadamente $47mn após impostos, equivalente a $0.10 do EPS FY27 e 4.5% do EPS FY27 de consenso; contudo, considera que grande parte desse benefício já está incorporada às expectativas de consenso. A perspectiva de crédito é construtiva apesar dos ventos contrários macroeconômicos. Os empréstimos no fim do período atingiram $65.3bn no 2Q26, alta de 1.5% trimestre a trimestre e de 3.3% ano a ano. Os empréstimos C&I, excluindo empréstimos a empresas hipotecárias, cresceram $710mn, ou 7.4% ano a ano; CRE aumentou $175mn sequencialmente; e os empréstimos a empresas hipotecárias subiram $118mn, ou 17.3% ano a ano. A administração espera continuidade da força em C&I, recuperação plurianual de CRE à medida que safras de construção de 2021–22 passam para financiamento permanente e ganhos adicionais de participação em negócios especializados e de warehouse hipotecário. Reiterou a orientação de crescimento de empréstimos em dígitos médios de um dígito para o ano inteiro, observando que o crescimento de empréstimos materialmente acima do PIB poderia indicar maior alavancagem na economia. O crescimento dos depósitos e os custos de captação são centrais para a perspectiva de margem. Os depósitos no fim do período foram $68.1bn, alta de $1.6bn, ou 2.4% sequencialmente e 3.8% ano a ano, refletindo em grande parte um aumento de $2.0bn em CDs intermediados usados para financiar o crescimento sazonal de empréstimos hipotecários. A FHN espera que os depósitos principais, excluindo dinâmicas de intermediados e empresas hipotecárias, acompanhem em grande medida o crescimento dos empréstimos principais. Está respondendo à concorrência por depósitos com precificação semanal específica por mercado e produto, em vez de campanhas uniformes, e vê oportunidades de densidade de agências em mercados como Nashville, Raleigh, Memphis, Dallas e Tampa. O Goldman Sachs observa que a captação intermediada deve se tornar parcela maior da base de captação; ela oferece financiamento a prazo, mas a um custo mais alto. A FHN reportou NII-FTE de $676mn no 2Q26, alta de 1.3% trimestre a trimestre e 5.3% ano a ano, pois $1.5bn de crescimento médio de empréstimos mais do que compensou a queda de 3bp na NIM para 3.49%. A queda da margem refletiu aumento de 5bp nos custos de depósitos com juros para 2.33%, em grande parte por saldos intermediados. O Goldman Sachs estima que a taxa spot de depósitos de 2.43% no fim do período se normalize para cerca de 2.38% após o ajuste para depósitos intermediados temporariamente elevados, versus a média trimestral de 2.33%. A administração espera que a NIM se estabilize na faixa média a alta de 3.40%. O Goldman Sachs projeta queda de 4bp na NIM no 3Q26, seguida por recuperação de 2bp no 4Q26, com NII subindo cerca de 1% no 3Q e cerca de 1.5% no 4Q à medida que os ativos médios geradores de juros crescem e a pressão sobre a margem diminui. A repricing de ativos de taxa fixa é um suporte: $6bn de ativos, incluindo $5bn de empréstimos e $1bn de títulos, vencem a spreads favoráveis. Os saldos de warehouse hipotecário podem diluir a NIM, mas seguem acrescivos ao NII; o relatório modela impacto negativo de $4mn no NII no 3Q26 e benefício de $1mn no 4Q26 sob suas premissas. O crescimento das taxas é outra parte do caso de PPNR, embora o Goldman Sachs veja um caminho exigente para o ponto médio da orientação de receita de 2026 da FHN. A receita de taxas ajustada foi $196mn no 2Q26, queda de 0.5% sequencialmente, mas alta de 8.3% ano a ano. A receita de corretagem, trust e seguros atingiu $45mn, alta de 7.0% trimestre a trimestre e 16.8% ano a ano, enquanto a receita diária média de renda fixa caiu para $594k de $742k no 1Q26. A FHN reiterou a orientação de crescimento de receita ajustada de 3–7% para 2026. Mantendo constantes as premissas de NII do Goldman Sachs, atingir o ponto médio de 5% exigiria crescimento de taxas principais de dois dígitos e recuperação do ADR da FHN Financial para mais de $1mn, cenário que o relatório associa a cortes de juros, curva de rendimentos mais inclinada e maior liquidez no sistema bancário. A disciplina de despesas sustenta a alavancagem operacional. As despesas ajustadas foram $513mn no 2Q26, alta de 1.2% sequencialmente e 4.9% ano a ano, mas a FHN reiterou orientação de despesas ajustadas aproximadamente estáveis para 2026. A administração atribui isso à conclusão de um período plurianual de investimentos em tecnologia, risco, planejamento de resolução e retenção. Os gastos futuros devem priorizar iniciativas voltadas à receita, construções seletivas de agências a partir de 5+ unidades e tecnologia adequada à finalidade. No médio prazo, a FHN espera crescimento das despesas no nível da inflação se as receitas continuarem a crescer, premissa incorporada pelo Goldman Sachs em sua estrutura de retornos. O capital é uma importante alavanca potencial de alta. A FHN encerrou o 2Q26 com índice CET1 de 10.5%, $100mn de recompras de ações no trimestre, $665mn restantes em sua autorização e meta intermediária de CET1 de 10.0%–10.5%. A administração acredita que uma proposta de Basel III poderia proporcionar benefício de RWA de cerca de 10% e permitir operação com CET1 de 9–9.5% em termos econômicos, embora seja improvável que se torne uma exceção em relação aos pares. O Goldman Sachs estima que administrar o CET1 para 10.25% poderia liberar $951mn de capital. Supondo que metade seja alocada em empréstimos a spread de 3.15% e taxa de eficiência incremental de 35%, e metade em recompras em 2027–28, estima benefício acumulado de $0.26, ou 10%, para o EPS estimado de 2028. Os retornos já melhoraram: o ROTCE do 2Q26 foi 15.3%, cerca de 20bp maior sequencialmente e cerca de 170bp maior ano a ano, marcando quatro trimestres consecutivos em aproximadamente 15% ou mais. O Goldman Sachs estima ROTCE de médio prazo de 16.1% usando crescimento de balanço em dígitos médios de um dígito, NIM de 3.47%, crescimento de despesas em dígitos baixos de um dígito, melhora do ADR da FHN Financial para ritmo de $750k, crescimento de taxas principais e recompras contínuas com CET1 em 10.3%. A inclusão do benefício de capital modelado do Basel III eleva o ROTCE estimado para 17.6%. O relatório afirma que a FHN poderia considerar elevar sua meta de retorno ao divulgar os resultados do 4Q26 em janeiro caso sustente ROTCE de aproximadamente 15%+ até esse trimestre. A qualidade de crédito permanece sólida, segundo a administração: os empréstimos não produtivos caíram 13bp sequencialmente para 0.81%, os empréstimos criticados recuaram e os créditos problemáticos foram em grande parte idiossincráticos. As áreas sob monitoramento incluem mercados multifamiliares com forte construção e absorção mais lenta, além de exposições adjacentes ao consumidor. A administração reportou pouca ou nenhuma deterioração e citou exposição tradicional limitada a instituições financeiras não depositárias. M&A não é prioridade enquanto a FHN executa seu plano orgânico de PPNR, mas a administração continua aberta a pequenos negócios de depósitos que adicionem captação estável e densidade de agências, potencialmente envolvendo bancos com $3–5bn de depósitos ou 7–10 agências. O Goldman Sachs afirma que a FHN negocia a cerca de 11x o EPS estimado para 2027, em linha com os pares e abaixo dos níveis premium anteriores associados à opcionalidade de M&A. Seu preço-alvo de $29 é baseado em 85% na valuation fundamental a 12.5x o EPS estimado para 2027 e em 15% no valor de M&A. O relatório acredita que uma trajetória de retornos mais clara — estimada em 16%+ ao longo do tempo — e a opcionalidade de M&A poderiam permitir que a ação recuperasse um prêmio, mas mantém classificação Neutral.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina comentários da administração com os resultados operacionais divulgados do 2Q26, comparações com pares e suas próprias projeções de lucros, NII, capital e ROTCE. O relatório testa como as tendências de empréstimos e depósitos afetam as margens, avalia a receita necessária para cumprir a orientação e modela os efeitos das iniciativas de PPNR, da alocação de capital e do potencial alívio de RWA pelo Basel III sobre EPS e retornos.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por preço/lucro

  O Goldman Sachs baseia 85% de seu preço-alvo de $29 na valuation fundamental usando 12.5x o EPS estimado para 2027; os 15% restantes refletem valor de M&A.

• Métricas específicas do setor financeiroAdequação de capital e RWA

  Análise de alocação de capital CET1 e ativos ponderados pelo risco

  O relatório estima como um potencial benefício de 10% em RWA do Basel III poderia liberar capital para empréstimos incrementais e recompras de ações, afetando o EPS e o ROTCE estimados para 2028.

• Métricas específicas do setor financeiroAnálise da margem financeira líquida (NIM)

  Análise de margem financeira líquida e custos de captação

  O relatório decompõe as mudanças de NII e margem entre crescimento de empréstimos, custos de depósitos, captação intermediada, repricing de ativos de taxa fixa e saldos de warehouse hipotecário.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• First Horizon National Corp. (FHN)

  Empresa principal coberta; a melhoria de rentabilidade e retornos depende da execução do PPNR, do crescimento dos empréstimos, dos custos de captação e da alocação de capital.

  Pontos fortes

  Oportunidade de PPNR de $100mn+, perspectiva construtiva para C&I e CRE, orientação de despesas estáveis em 2026, melhora do ROTCE e potencial benefício de capital do Basel III.

  Pontos fracos

  O caminho de crescimento de taxas para o ponto médio da orientação de receita de 2026 exige fortes ventos favoráveis de mercados de capitais e ADR; depósitos intermediados elevam os custos de captação.

  Comparação

  As ações são negociadas a cerca de 11x o EPS estimado para 2027, em linha com os pares, mas abaixo dos níveis de valuation premium anteriores associados à opcionalidade de M&A.

  Riscos

  A competição por depósitos pode gerar betas de depósitos maiores que o esperado; expansão de margem ou crescimento de empréstimos inferiores ao esperado pressionariam os resultados.

Dados principais

• Empréstimos no fim do período no 2Q26$65.3bnAlta de 1.5% QoQ e 3.3% YoY
• Depósitos no fim do período no 2Q26$68.1bn+$1.6bn, ou +2.4% QoQ e +3.8% YoY
• NII-FTE no 2Q26$676mn+1.3% QoQ e +5.3% YoY
• NIM no 2Q263.49%Queda de 3bp QoQ; esperada normalização para a faixa média a alta de 3.40%
• Oportunidade de PPNR$100mn+Esperada realização ao longo de dois a três anos
• Índice CET1 no 2Q2610.5%A FHN mira 10.0%–10.5% no prazo intermediário
• Potencial benefício do Basel III para EPS$0.26 / 10% of 2028E EPSEstimativa do Goldman Sachs baseada em benefício CET1 de $951mn e realocação de capital
• ROTCE de médio prazo16.1%; 17.6% including modeled Basel III benefitEstimativa de cenário do Goldman Sachs
• ROTCE no 2Q2615.3%Cerca de +20bp QoQ e +170bp YoY

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a execução do plano de PPNR, o crescimento sustentado dos empréstimos, as despesas disciplinadas e o potencial alívio de capital poderiam elevar os lucros e o ROTCE da FHN ao longo do tempo. No curto prazo, a concorrência por depósitos, o ritmo de recuperação das taxas e a trajetória dos juros determinam se os resultados de margem e receita atendem às expectativas.

Riscos

• A concorrência por depósitos pode levar a betas de depósitos maiores que o esperado.
• A expansão de margem pode ser menor que o esperado.
• O crescimento de empréstimos pode ser menor que o esperado.
• Mercados multifamiliares com forte construção e absorção mais lenta permanecem sob monitoramento.
• Exposições adjacentes ao consumidor justificam monitoramento à medida que consumidores de menor renda realocam gastos e usam suas economias.

Pontos a observar

• Progresso em direção à oportunidade de PPNR de $100mn+ ao longo de seu período de realização de dois a três anos.
• Crescimento de empréstimos C&I, CRE, warehouse hipotecário e especializados frente à orientação anual de dígitos médios de um dígito da FHN.
• Crescimento de depósitos principais, uso de depósitos intermediados e custos normalizados de depósitos.
• Desempenho da NIM frente à faixa média a alta de 3.40% e à queda esperada no 3Q26 seguida por recuperação no 4Q26.
• Recuperação do ADR da FHN Financial e crescimento de receitas de taxas necessários para cumprir a orientação de receita de 2026.
• Finalização do Basel III, o potencial benefício de RWA, a gestão de CET1 e retornos incrementais de capital.
• Se a FHN sustenta ROTCE de aproximadamente 15%+ até o 4Q26 e considera elevar sua meta de retorno.