China banks — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados dos bancos chineses sustenta que os bancos estatais apresentaram lucros no 2Q26 materialmente mais fortes e estáveis que os bancos de capital conjunto. O JPMorgan favorece a PSBC à medida que a pressão sobre a qualidade de ativos começa a ceder, enquanto se torna mais cauteloso com Huaxia e Industrial Bank devido a preocupações com custos de crédito, margens e visibilidade de lucros.

Visões principais

A conclusão central do JPMorgan para o setor é que os bancos estatais superaram os bancos de capital conjunto no 2Q26 e devem continuar a fazê-lo. Os bancos estatais registraram crescimento médio de receita e lucro de 9% e 6% em relação ao ano anterior, respectivamente, versus crescimento de receita de 1% e queda de lucro de 9% para os bancos de capital conjunto. Os bancos estatais também elevaram os índices de distribuição de dividendos intermediários em 1 ponto percentual, o que o relatório considera um sinal construtivo, embora modesto, para os retornos aos acionistas. No universo mais amplo, BOC e CCB continuam sendo as principais escolhas da instituição, e todos os bancos estatais mantêm ratings Overweight. A PSBC apresentou o maior crescimento de lucro entre os bancos estatais, com lucro no 2Q 7% maior a/a e 6% acima da previsão do JPMorgan, embora o lucro antes dos impostos tenha caído 3% a/a e ficado 5 pontos percentuais abaixo das expectativas. A elevação de Neutral para Overweight se baseia em três fatores interligados: crescimento líder do setor de 15% no lucro operacional antes de provisões, sustentado por NII estável, forte receita não financeira e melhor controle de custos; estabilização inicial da qualidade de ativos no varejo, com a formação de NPL de varejo caindo 17 pontos-base a/a e 5 pontos-base trimestre a trimestre e o aumento do índice SML desacelerando para 5 pontos-base, ante 10 pontos-base no 1Q; e uma taxa de cobertura de NPL que se estabilizou após cair por vários trimestres. As ações H da PSBC haviam ficado 24 pontos percentuais abaixo dos pares estatais no acumulado do ano, e o JPMorgan espera que essa diferença diminua à medida que a pressão sobre a qualidade de ativos ceda e a entrega de lucros melhore. Ele eleva os lucros de 2026E/2027E/2028E em 2%/4%/5% e aumenta o preço-alvo de Dec-27 em 16% para HK$5.90. O Huaxia Bank foi rebaixado de Neutral para Underweight após o maior resultado abaixo das estimativas na cobertura do JPMorgan no 2Q26: o lucro ficou 33% abaixo da estimativa da instituição. A receita caiu apenas cerca de 2% a/a porque o crescimento de empréstimos de 15% sustentou o NII, mas as despesas de impairment aumentaram 29%, levando a uma contração de lucro de 32% a/a. O JPMorgan destaca uma contração sequencial de 5 pontos-base na NIM — a mais acentuada entre os pares — juntamente com uma forte alta nos empréstimos em atraso e o maior aumento de NPLs de varejo entre os bancos cobertos. Sua cobertura de NPL de aproximadamente 145% foi a segunda menor do universo, ante uma média de 209% dos bancos de capital conjunto, deixando uma proteção limitada para os lucros se a formação de NPL aumentar. O relatório reduz o EPS de 2026E/2027E/2028E em 22%/25%/28% e corta o preço-alvo de Dec-27 em cerca de 30% para Rmb4.80. O Industrial Bank foi rebaixado de Overweight para Neutral porque os resultados do 2Q26 não estabeleceram uma trajetória para crescimento estável do EPS. O lucro caiu 11% a/a e ficou 12% abaixo da estimativa do JPMorgan, apesar de crescimento de receita de 1% e cobertura de NPL de aproximadamente 226%. O crescimento de PPoP foi de apenas 1%, ante uma média de 7% do setor. O relatório interpreta o resultado como evidência de que o banco não está priorizando a estabilidade dos lucros por meio da gestão de provisões ou resultados, questão que considera importante devido a Rmb41bn em títulos conversíveis com vencimento em dezembro de 2027 e a um preço de conversão de Rmb20.13 cerca de 15% acima do preço de fechamento de 28 de agosto. Embora o Industrial ofereça o maior dividend yield do universo coberto, o JPMorgan acredita que o mercado pode relutar em reprecificá-lo como uma ação de rendimento sem visibilidade mais clara de crescimento do EPS. Ele reduz os lucros de 2026E/2027E/2028E em 6%/7%/7% e diminui o preço-alvo de Dec-27 em 18% para Rmb18.00. Para os três alvos revisados, o JPMorgan utiliza modelos de desconto de dividendos. O preço-alvo de HK$5.90 da PSBC pressupõe custo de capital próprio de 11.8%, ROE normalizado de 8.7%, crescimento de longo prazo de 4.5% e data terminal de 31 de dezembro de 2028. O preço-alvo de Rmb4.80 do Huaxia utiliza custo de capital próprio de 12.3% e ROE normalizado de 6.1%; o preço-alvo de Rmb18.00 do Industrial utiliza custo de capital próprio de 12.8% e ROE normalizado de 7.6%, ambos com o mesmo crescimento de longo prazo de 4.5% e data terminal de 31 de dezembro de 2028.

Estrutura de análise

O JPMorgan compara a receita reportada no 2Q26, PPoP, despesas de impairment e lucro líquido com suas estimativas para bancos estatais e bancos de capital conjunto. Em seguida, avalia cada ação com revisão por meio de tendências de margem financeira líquida, crescimento de empréstimos, indicadores antecedentes de qualidade de ativos, cobertura de NPL, revisões de estimativas de lucro e premissas de valuation pelo modelo de desconto de dividendos.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Decomposição dos resultados bancários entre receita líquida de juros, receita não financeira, custos operacionais, PPoP e despesas de impairment.

  O relatório separa os fatores de receita e lucro antes de provisões dos custos de crédito para explicar por que os resultados de lucro reportados diferiram entre os bancos.

• Métricas específicas do setor financeiroAnálise da margem financeira líquida (NIM)

  Análise da margem financeira líquida.

  Os movimentos sequenciais da NIM são usados para avaliar a pressão futura sobre a receita líquida de juros, especialmente para Huaxia e Industrial.

• Métricas específicas do setor financeiroCobertura de provisões e qualidade dos ativos

  Avaliação da formação de NPL, empréstimos em atraso, índices SML e cobertura de NPL.

  Essas métricas são usadas para avaliar a pressão de risco de crédito e a capacidade das provisões de absorver perdas futuras.

• Métodos de avaliaçãoDDM (modelo de desconto de dividendos)

  Valuation pelo modelo de desconto de dividendos.

  O JPMorgan deriva os três preços-alvo de premissas de custo de capital próprio, ROE normalizado, crescimento de longo prazo e valor terminal.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Postal Savings Bank of China (1658.HK)

  Elevado de Neutral para Overweight à medida que a qualidade de ativos se estabiliza e se espera que seu desempenho relativo aos pares estatais melhore.

  Pontos fortes

  Crescimento de lucro de 7% a/a no 2Q, crescimento de PPoP de 15%, NII estável, receita não financeira robusta, melhor controle de custos e estabilização da cobertura de NPL.

  Pontos fracos

  O PBT caiu 3% a/a e ficou 5 pontos percentuais abaixo da estimativa do JPMorgan.

  Comparação

  As ações H ficaram 24 pontos percentuais abaixo dos pares de bancos estatais no acumulado do ano, apesar do maior crescimento de lucro entre os bancos estatais.

  Riscos

  Crescimento rápido de empréstimos, custos implícitos de depósitos relacionados a taxas de agência, crescimento macroeconômico lento, deterioração da qualidade de ativos e shadow banking.

• Huaxia Bank - A (600015.SH)

  Rebaixado de Neutral para Underweight devido à deterioração dos indicadores antecedentes de qualidade de ativos e à proteção limitada das provisões.

  Pontos fortes

  O crescimento de empréstimos de 15% a/a sustentou o NII, enquanto a receita caiu apenas cerca de 2% a/a.

  Pontos fracos

  O lucro ficou 33% abaixo da estimativa do JPMorgan; as despesas de impairment subiram 29% a/a; a NIM caiu 5 pontos-base trimestre a trimestre; a rentabilidade e a geração de capital são descritas como fracas.

  Comparação

  Sua cobertura de NPL de cerca de 145% foi a segunda menor do universo, ante a média de 209% dos bancos de capital conjunto.

  Riscos

  Aumento dos custos de captação, deterioração da qualidade de ativos motivada pelo cenário macroeconômico e crescimento mais rápido levando a um déficit de capital.

• Industrial Bank - A (601166.SH)

  Rebaixado de Overweight para Neutral porque o resultado do 2Q26 não trouxe visibilidade suficiente para o crescimento do EPS.

  Pontos fortes

  A receita cresceu 1% a/a e a cobertura de NPL foi de aproximadamente 226%; o banco ofereceu o maior dividend yield da cobertura do JPMorgan.

  Pontos fracos

  O lucro caiu 11% a/a, o PPoP cresceu apenas 1% ante média de 7% do setor, e a NIM recuou 4 pontos-base trimestre a trimestre.

  Comparação

  O banco tem a terceira maior cobertura de NPL entre os bancos de capital conjunto, mas seu crescimento de lucros ficou abaixo do setor.

  Riscos

  Mais cortes de LPR e compressão da NIM, inadimplência em empréstimos a incorporadoras e uma retirada material dos fluxos de fundos Northbound.

Dados principais

• Crescimento de receita/lucro dos bancos estatais no 2Q26+9% / +6% y/yCrescimento médio, materialmente à frente dos bancos de capital conjunto.
• Crescimento de receita/lucro dos bancos de capital conjunto no 2Q26+1% / -9% y/yCrescimento médio.
• Crescimento de lucro da PSBC no 2Q26 e superação da estimativa+7% y/y; +6% versus JPMorgan estimateMaior crescimento de lucro entre os bancos estatais.
• Crescimento de PPoP da PSBC+15% y/yO maior entre os bancos cobertos.
• Desempenho das ações H da PSBC versus pares estatais-24ppt YTDDesempenho inferior que o JPMorgan espera que possa diminuir.
• Resultado abaixo da estimativa do Huaxia-33% versus JPMorgan estimateO maior resultado abaixo da estimativa no universo de cobertura.
• Crescimento das despesas de impairment do Huaxia+29% y/yPrincipal fator da contração do lucro.
• Taxa de cobertura de NPL do Huaxia~145%A segunda menor no universo de cobertura, ante média de 209% dos bancos de capital conjunto.
• Variação do lucro do Industrial no 2Q26-11% y/y12% abaixo da estimativa do JPMorgan.
• Taxa de cobertura de NPL do Industrial~226%Uma proteção relevante, mas insuficiente para compensar a fraca visibilidade de EPS.

Impacto e implicações

A preferência setorial do JPMorgan é por bancos estatais em vez de bancos de capital conjunto, pois os primeiros apresentaram crescimento mais forte no 2Q26 e uma melhora modesta na política de dividendos. No nível das ações, vê as tendências operacionais e de qualidade de ativos em melhora da PSBC como suporte para uma recuperação relativa, enquanto a proteção de crédito limitada do Huaxia e a trajetória incerta de EPS do Industrial fundamentam os rebaixamentos.

Riscos

• Para a PSBC, o rápido crescimento de empréstimos pode elevar o risco de crédito; custos implícitos mais altos de depósitos pela estrutura de taxas de agência do China Postal Group, crescimento macroeconômico lento, deterioração da qualidade de ativos e shadow banking são riscos de baixa.
• Para o Huaxia, custos de captação maiores podem comprimir a NIM, condições macroeconômicas mais fracas podem piorar a qualidade de ativos e crescimento mais rápido pode criar um déficit de capital.
• Para o Industrial, novos cortes de LPR podem comprimir a NIM, inadimplências em empréstimos a incorporadoras podem elevar NPLs e custos de crédito, e uma retirada material dos fluxos de fundos Northbound pode pressionar as ações.

Pontos a observar

• Se os bancos estatais sustentam sua vantagem de crescimento de lucros sobre os bancos de capital conjunto e continuam a melhorar os pagamentos aos acionistas.
• A formação de NPL de varejo da PSBC, a tendência do índice SML, a cobertura de NPL e o progresso para fechar sua defasagem de desempenho de 24 pontos percentuais das ações H em relação aos pares estatais.
• As tendências de empréstimos em atraso e NPLs de varejo do Huaxia, a trajetória da NIM, as despesas de impairment e a proteção da cobertura de NPL.
• O crescimento de EPS e PPoP do Industrial, a tendência da NIM, a qualidade de ativos de cartões de crédito e as implicações da dinâmica de conversão de seus títulos conversíveis em dezembro de 2027.