6月社融和贷款仍偏弱，下半年政策支持预期升温

概览

本报告聚焦中国6月社融、人民币贷款、存款和货币供应数据对银行业的影响。核心判断是：季末因素带来环比改善，但总量和结构仍显示实体经济融资需求偏弱，贷款增速继续下行；在二季度以来经济放缓背景下，下半年财政支出、政府债发行以及宽松货币政策协调有望加强。

核心观点

报告认为，6月社融和新增人民币贷款仍弱于去年同期和市场预期，贷款对社融的贡献继续走弱，企业中长期贷款同比大幅减少，居民贷款虽环比转正但仍低于历史水平。与此同时，政府债、企业债和股权融资仍是社融的重要支撑。政策层面，央行货币政策委员会二季度会议延续宽松取向，并强调逆周期、跨周期调节及财政货币协调，因此报告预计下半年支持内需的政策将加快推出。对银行股而言，贷款增长放缓是压力，但核销和账面清理可能有助于净息差和收入稳定，报告继续偏好大型银行。

分析框架

报告采用月度金融数据跟踪框架，对新增社融、新增人民币贷款、政府债券、企业债券、股权融资、表外融资、存款、M1/M2增速等指标进行同比、环比和一致预期比较，并进一步分析其对实体融资需求、政策节奏、银行贷款增长、净息差及板块配置的含义。

方法论与常识提炼

• 宏观信用分析社融与信贷脉冲跟踪

  通过新增社融、人民币贷款及余额增速判断实体融资需求和信用扩张力度。

  6月社融和贷款环比改善主要受季末因素推动，但同比低于去年且低于预期，说明底层信用需求仍偏弱。

• 政策分析财政货币政策协调框架

  观察政府债发行、财政存款变化和央行政策表述，判断下半年政策支持节奏。

  政府债发行节奏放缓和央行宽松表态共同指向下半年财政支出及政府债发行可能加快，以支持内需和稳定增长。

• 银行业基本面分析贷款结构与存款结构分析

  从公司贷款、居民贷款、票据融资、存款流向和核销清理判断银行收入与风险特征。

  企业中长期贷款偏弱和居民信贷需求不足压制贷款增长，但核销和账面清理可能对净息差和收入稳定形成边际支持。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国大型银行

  受益于政策支持预期和相对稳健的经营表现，是报告偏好的银行子板块。

  优势

  公司业务敞口较大、经营韧性较强、股息收益率较合理。

  劣势

  整体贷款需求疲软，贷款余额增速持续下行。

  对比

  相较更依赖零售信用需求或资产质量弹性较弱的银行，大型银行更具防御性。

  风险

  若实体融资需求持续低迷或净息差继续承压，大型银行盈利修复也可能受限。

• CCB-H

  报告列为中国银行业首选标的之一。

  优势

  被报告归入大型银行偏好组合，前收盘价为 HKD8.19。

  劣势

  报告未披露单独的盈利预测、目标价或具体评级。

  对比

  与 BOC-H 同为报告首选的大型银行。

  风险

  受行业共同风险影响，包括信贷需求疲软、贷款增速放缓及宏观复苏不及预期。

• BOC-H

  报告列为中国银行业首选标的之一。

  优势

  被报告归入大型银行偏好组合，前收盘价为 HKD5.10。

  劣势

  报告未披露单独的盈利预测、目标价或具体评级。

  对比

  与 CCB-H 同为报告首选的大型银行。

  风险

  受行业共同风险影响，包括信贷需求疲软、贷款增速放缓及宏观复苏不及预期。

• 中国银行业整体

  社融和贷款数据是行业资产增长、收入和政策预期的重要驱动变量。

  优势

  下半年财政和货币政策支持可能改善宏观环境，核销和账面清理可能有助于收入及净息差稳定。

  劣势

  贷款余额增速降至5.2%的历史低点，实体融资需求持续偏弱。

  对比

  板块内部报告更偏好大型银行，而非泛化看多整个银行业。

  风险

  若政策落地慢于预期、居民和企业融资需求继续疲软，行业估值和盈利修复可能受压。

关键数据

• 6月新增社融人民币3.4万亿元高于5月人民币2.0万亿元，但低于2025年6月人民币4.2万亿元和一致预期人民币3.7万亿元。
• 社融余额增速7.4% 同比较5月7.7%继续放缓。
• 6月新增人民币贷款人民币1.6万亿元高于5月人民币5200亿元，但低于2025年6月人民币2.2万亿元和一致预期人民币1.9万亿元。
• 贷款余额增速5.2%降至新的历史低点。
• 6月政府债券融资人民币7680亿元低于5月人民币1.2万亿元，报告认为这暗示下半年可能需要更多财政支持。
• 6月企业债券融资人民币4010亿元高于去年同期人民币2420亿元和5月人民币1680亿元，显示企业利用低利率环境降低融资成本。
• 6月股权融资人民币630亿元受创新科技企业上市融资带动，维持较强势头。
• 6月企业贷款人民币1.5万亿元高于5月人民币6370亿元，仍是新增贷款主要来源；但企业中长期贷款较去年6月减少45%。
• 6月居民贷款人民币2650亿元从5月减少人民币1410亿元转为正增长，但仍低于历史水平，显示居民信贷需求仍弱。
• 6月新增存款人民币2.0万亿元高于5月人民币1.8万亿元，但低于2025年6月人民币3.2万亿元。
• 财政存款变化减少人民币9390亿元接近2023年6月人民币1.1万亿元的下降幅度，反映税期后政府支出加快及季节性因素。
• 货币供应增速M1为8.0%，M2为4.0%报告称二者均较5月回落，指向季末流动性适度收缩及二季度以来经济活动走弱。

影响与含义

对银行业而言，弱社融和低贷款增速意味着资产扩张和信贷需求承压，银行贷款增长可能逐步放缓；但下半年政策支持、政府债发行和财政支出加快可能改善宏观预期。报告认为，在这一环境下，大型银行因公司业务敞口更大、经营韧性更强、股息收益率较合理，更适合作为行业配置重点。

风险

• 实体经济融资需求持续疲软，新增贷款和社融增长继续低于预期。
• 企业中长期贷款偏弱，显示企业投资意愿仍谨慎。
• 居民信贷需求虽季节性转正但仍低于历史水平，居民去杠杆压力尚未根本消退。
• 贷款余额增速降至历史低位，可能压制银行资产扩张和利息收入增长。
• 若下半年财政支出和政府债发行未能加快，政策托底效果可能不足。
• 市场波动加大、投资机会减少可能影响非银金融机构存款和财富管理资金流向。

后续跟踪

• 下半年政府债发行和财政支出是否加速。
• 央行宽松政策、逆周期和跨周期调节措施的落地节奏。
• 新增社融和人民币贷款是否恢复到高于去年同期或高于预期的水平。
• 企业中长期贷款是否改善，以验证企业投资意愿恢复。
• 居民贷款和居民存款变化，以判断消费和居民资产负债表修复情况。
• 银行净息差、核销、收入稳定性和贷款质量变化。
• CCB-H 与 BOC-H 的后续评级、目标价和盈利预测更新。