Global investment banks 리서치 보고서 해설

개요

이 업종 업데이트는 미국 은행 경영진의 발언을 글로벌 투자은행의 3Q26 전망에 대입해 분석한다. J.P. Morgan은 트레이딩과 투자은행 수익의 견조함 및 9월 진전에 따른 실적 상방 가능성을 예상하며, 미국 투자은행 대비 큰 밸류에이션 할인에 근거해 UBS와 Deutsche Bank를 선호한다.

핵심 견해

J.P. Morgan은 글로벌 투자은행에 대한 긍정적 견해를 유지하며, Bank of America, Citi, JPMorgan Chase의 최근 3Q 발언에는 실적 발표 전 보수성이 반영됐을 수 있다고 본다. 시장 수익에 대한 경영진 가이던스는 Bank of America의 전년 대비 대체로 보합부터 Citi의 중간 한 자릿수 성장, JPMorgan Chase의 10%대 중후반 성장까지 범위가 넓었다. J.P. Morgan은 커버하는 글로벌 투자은행의 3Q26 시장 수익이 전년 대비 10% 증가할 것으로 예상하며, 미국 은행은 평균 18% 증가, 유럽 은행은 2% 증가할 것으로 본다. 9월은 3분기 투자은행 수익을 좌우하는 결정적인 달이며, 남은 2주간의 거래 활동이 은행 실적 발표 시 상방 서프라이즈를 뒷받침할 수 있다고 설명한다. 주요 강세 원천은 계속해서 주식 부문이 될 것으로 예상된다. J.P. Morgan은 3Q26 주식 수익이 USD 기준 전년 대비 21% 증가할 것으로 예상하지만, 기록적인 2Q에서 전분기 대비 27% 감소하며 정상화될 것으로 본다. FY26 주식 세일즈 및 트레이딩 수익은 전년 대비 29% 증가해 사상 최고를 기록할 것으로 예상되며, 프라임 브로커리지는 핵심 동력이자 FICC와 주식 전반에서 가장 우수한 사업으로 지목된다. Citi는 프라임 브로커리지와 파생상품을 포함한 주식 부문의 모멘텀 지속을 언급했고, Bank of America는 3Q 현재까지 주식 트레이딩이 전년 대비 증가했다고 밝혔다. 다만 J.P. Morgan은 하반기에 대해 더 약한 가정을 두고 있으며, 커버 그룹의 1H26 주식 수익이 전년 대비 41% 증가한 뒤 2H26E에는 1H26 대비 24% 감소할 것으로 예상한다. FICC의 경우 J.P. Morgan은 3Q26 수익이 전년 대비 보합, 전분기 대비 13% 감소할 것으로 예상하지만 연간 전망에는 건설적 견해를 유지한다. FY26 FICC 수익은 전년 대비 7% 증가할 것으로 전망되며, 보고서는 지정학적 불확실성이 고객 활동 수준을 높게 유지할 가능성이 있다고 본다. Citi는 파이낸싱과 증권화를 포함한 스프레드 사업의 강세와 FX 프랜차이즈의 모멘텀을 강조한 반면, Bank of America는 고정수익 수익이 전년 대비 감소했고 분기 중 변동했다고 밝혔다. J.P. Morgan의 하반기 가정은 더 신중하여 FICC가 1H26 대비 22% 감소하는 것으로 가정한다. 여기에 주식 부문 가정을 더하면, 커버 글로벌 투자은행의 시장 수익은 2H26E에 반기 대비 23% 감소할 전망이다. 투자은행 수수료 지표는 보고서의 전망보다 약해 보인다. Dealogic의 3Q 현재 데이터는 수수료가 전년 대비 9% 감소했으며 ECM은 14% 증가, DCM은 12% 감소, M&A는 15% 감소했음을 보여준다. 그럼에도 J.P. Morgan은 커버 은행의 투자은행 수수료가 3Q26에 전년 대비 7%, FY26에 전년 대비 23% 증가할 것으로 예상하며, 자문 수수료는 거래 종결 시점에 따라 수익 인식이 좌우되므로 변동성이 클 수 있다고 강조한다. Citi는 은행 수익의 낮은 한 자릿수 성장을 예상하고 분기 말 거래에 따른 상방을 언급했다. Bank of America의 $1.6-1.8 billion 수수료 가이던스는 전년 대비 10% 초과 감소를 의미하는 반면, JPMorgan Chase는 중대한 시장 혼란이 없을 경우 10%대 중후반 성장을 예상했다. 보고서는 2026-27년에 예상되는 대형 IPO와 관련 파이낸싱 및 유통시장 거래 활동도 외부적으로 정량화하기는 어렵지만 향후 수익 풀의 잠재적 핵심 동력으로 제시한다. 유럽은 3Q26에 전년 대비 FX 역풍이 없지만, 유럽 기업은 미국 기업보다 AI 테마 및 FICC 내 원자재 익스포저가 작아 전반적인 사업 믹스가 덜 유리하다고 J.P. Morgan은 예상한다. 시장 사업이 주로 주식 중심인 UBS는 믹스 측면에서 가장 유리하게 포지셔닝된 것으로 평가된다. Deutsche Bank의 경우 회사 컨센서스가 이미 3Q FIC 수익의 전년 대비 3% 감소를 가정해 보수적이라고 보고서는 지적한다. J.P. Morgan은 UBS의 2028E P/E 10.7x와 Deutsche Bank의 7.6x를 미국 투자은행 평균 14.5x와 비교하며, 두 회사를 유럽 은행 톱픽 포트폴리오에 포함한다. 이 밸류에이션 격차는 과도하며 시간이 지나며 축소될 것으로 예상한다.

분석 프레임워크

J.P. Morgan은 은행 경영진 발언, Dealogic 거래 수수료 데이터, Bloomberg 시장 및 거래 지표, 회사 데이터와 자체 부문 전망을 결합한다. 수익을 FICC, 주식, 투자은행 수수료로 구분하고 전년 대비, 전분기 대비, 반기 대비, 연간 변화를 비교한 뒤 미국과 유럽 은행의 사업 믹스 및 밸류에이션 차이를 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  FICC, 주식 및 투자은행 수수료에 대한 부문별 수익 분석

  보고서는 투자은행 총수익을 사업 부문으로 분해하고 전년 대비 및 전분기 대비 추이를 비교해 업종 실적을 견인하거나 제약하는 사업을 파악한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E 비교

  J.P. Morgan은 UBS와 Deutsche Bank의 2028E P/E 배수를 미국 투자은행 평균 배수와 비교해 유럽 밸류에이션 할인이 과도하다는 견해를 뒷받침한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• UBS (UBSG.S)

  유럽 은행 톱픽이자 주식 중심 시장 사업 믹스의 수혜를 받는 커버 글로벌 투자은행.

  강점

  J.P. Morgan은 시장 사업이 주로 주식 중심이므로 UBS가 믹스 측면에서 가장 유리하게 포지셔닝됐다고 본다.

  약점

  유럽 투자은행은 미국 동종업계보다 AI 테마와 원자재 관련 FICC 활동에 대한 익스포저가 작다.

  비교

  2028E P/E 10.7x로 거래되며, 미국 투자은행 평균 14.5x와 비교된다.

  위험

  계절적인 하반기 둔화와 더 약한 유럽 수익 믹스가 성과를 제한할 수 있다.

• Deutsche Bank (DBKGn.DE)

  3Q FIC 수익에 대해 이미 보수적인 컨센서스 전망이 설정된 유럽 은행 톱픽.

  강점

  회사 컨센서스는 3Q FIC 수익이 전년 대비 3% 감소한다고 가정하며, 보고서는 이를 보수적으로 본다.

  약점

  유럽 은행의 AI 및 원자재 관련 사업 믹스는 미국 동종업계보다 불리하다.

  비교

  2028E P/E는 7.6x이며 UBS의 10.7x 및 미국 투자은행 평균 14.5x와 비교된다.

  위험

  FICC 수익 추이와 더 광범위한 하반기 계절적 둔화가 여전히 관련 위험이다.

핵심 데이터

• 글로벌 투자은행 시장 수익 전망+10% YoY in 3Q26미국 은행 평균 +18%, 유럽 +2%.
• 주식 수익 전망+21% YoY and -27% QoQ in 3Q26기록적인 2Q에서 정상화될 전망.
• FICC 수익 전망0% YoY and -13% QoQ in 3Q26FY26 수익은 전년 대비 +7%로 예상.
• FY26 주식 세일즈 및 트레이딩+29% YoYJ.P. Morgan은 프라임 브로커리지 주도로 사상 최고를 예상.
• 3Q 투자은행 수수료 추이-9% YoYDealogic 데이터는 ECM +14%, DCM -12%, M&A -15%를 보여준다.
• 투자은행 수수료 전망+7% YoY in 3Q26; +23% YoY in FY26거래 종결 시점이 수익 인식에 크게 영향을 미치므로 전망은 현재 수수료 추이보다 강하다.
• 유럽 밸류에이션 비교UBS 10.7x P/E 2028E; Deutsche Bank 7.6x; US IB average 14.5xJ.P. Morgan은 밸류에이션 격차가 시간이 지나며 축소될 것으로 예상한다.

영향과 시사점

보고서는 강한 주식 활동, 견조한 FICC 수요 및 보수적일 수 있는 경영진 가이던스가 3Q 실적 상방을 만들 수 있다고 본다. 다만 매우 강했던 상반기 이후의 하반기 수익 감소 전망은 통상적인 계절성을 반영한다. 유럽에서는 UBS의 주식 믹스와 Deutsche Bank의 보수적인 FIC 컨센서스 전망이 상대적 장점으로 제시되며, 미국 동종업계 대비 양사의 밸류에이션 할인도 지적된다.

위험

• 매우 강했던 상반기 이후 하반기 수익은 계절적으로 둔화할 것으로 예상되며, 커버 글로벌 투자은행의 시장 수익은 반기 대비 23% 감소할 전망이다.
• 투자은행 수수료는 특히 자문 수수료에서 거래 종결 시점에 민감해 분기별 결과가 변동할 수 있다.
• 중대한 시장 혼란은 JPMorgan Chase 경영진이 제시한 더 강한 투자은행 수수료 결과를 방해할 수 있다.
• 유럽 투자은행은 미국 동종업계보다 AI 관련 활동과 원자재 FICC에 대한 익스포저가 작아 불리한 사업 믹스를 가진다.

주시할 점

• 보고서가 3Q 투자은행 수익에 결정적이라고 지목한 9월 거래 활동과 수수료 인식.
• 발표되는 3Q 주식, FICC 및 투자은행 수수료 수익이 경영진 가이던스와 J.P. Morgan 전망에 비해 어떻게 나타나는지.
• 2026-27년에 예상되는 대형 IPO의 진행 속도와 관련 파이낸싱 및 유통시장 거래 활동.
• UBS와 Deutsche Bank의 미국 투자은행 대비 P/E 밸류에이션 할인이 시간이 지나며 축소되는지.