Global investment banks — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização setorial usa os comentários das administrações dos bancos dos EUA como referência para as projeções do J.P. Morgan para bancos de investimento globais no 3Q26. O relatório espera receitas resilientes de negociação e banco de investimento, vê potencial de alta à medida que setembro avança e prefere UBS e Deutsche Bank entre os bancos europeus devido às suas avaliações inferiores às dos pares dos EUA.

Visões principais

O J.P. Morgan mantém visão positiva sobre os bancos de investimento globais e argumenta que os comentários recentes sobre o 3Q de Bank of America, Citi e JPMorgan Chase podem incorporar conservadorismo antes dos resultados. As orientações de administração para receita de mercados variaram de relativamente estável em termos anuais no Bank of America, a crescimento de dígito médio no Citi, até crescimento de dois dígitos médio a alto no JPMorgan Chase. O J.P. Morgan prevê que a receita de mercados no 3Q26 de seus bancos de investimento globais cobertos aumente 10% em termos anuais, com os EUA +18% em média e a Europa +2%. Setembro é descrito como o mês decisivo para as receitas de banco de investimento no terceiro trimestre, e as duas semanas restantes de atividade podem sustentar surpresas positivas quando os bancos divulgarem seus resultados. A principal fonte de força deve continuar sendo Ações. O J.P. Morgan prevê que a receita de Ações cresça 21% em termos anuais em USD no 3Q26, embora normalize com queda de 27% sequencial em relação a um 2Q recorde. Para o FY26, a receita de Vendas e Negociação de Ações deve crescer 29% em termos anuais e atingir um recorde, com prime brokerage identificado como o principal impulsionador e o negócio de melhor desempenho em FICC e Ações. O Citi indicou continuidade do momentum em ações, incluindo prime brokerage e derivativos, enquanto o Bank of America indicou que a negociação de ações estava em alta anual no 3Q até o momento. Ainda assim, o J.P. Morgan assume um segundo semestre mais fraco: Ações -24% no 2H26E versus 1H26, após o crescimento excepcional de 41% em termos anuais no 1H26 para o grupo coberto. Em FICC, o J.P. Morgan prevê receita estável em termos anuais no 3Q26 e queda de 13% sequencialmente, mas mantém uma perspectiva construtiva para o ano completo. A receita de FICC do FY26 deve crescer 7% em termos anuais, apoiada por atividade de clientes que a incerteza geopolítica provavelmente manterá elevada. O Citi destacou força em seu negócio de spreads, incluindo financiamento e securitização, e momentum em sua franquia de FX; o Bank of America indicou que renda fixa está em queda anual e oscilando no 3Q. As premissas do J.P. Morgan para o segundo semestre são mais cautelosas, com FICC -22% versus 1H26; junto com a premissa para Ações, isso resulta em previsão de receita de mercados -23% semestral para os bancos de investimento globais cobertos no 2H26E. Os indicadores de taxas de banco de investimento parecem mais fracos que a previsão do relatório. Dados da Dealogic para o 3Q até o momento mostram taxas -9% em termos anuais, com ECM +14%, DCM -12% e receitas de M&A -15% em termos anuais. Mesmo assim, o J.P. Morgan prevê que as taxas de banco de investimento dos bancos cobertos cresçam 7% em termos anuais no 3Q26 e 23% no FY26, enfatizando que os dados de taxas, especialmente em assessoria, podem ser irregulares porque o reconhecimento depende do momento de fechamento das transações. O Citi indicou crescimento de receita bancária de dígito baixo com potencial de alta dependendo das últimas operações do trimestre; o Bank of America indicou taxas de $1.6-1.8 billion, implicando queda anual de mais de 10%; e o JPMorgan Chase esperava crescimento de dois dígitos médio a alto, na ausência de uma grande perturbação de mercado. O relatório também identifica as próximas mega IPOs esperadas em 2026-27 e as atividades associadas de financiamento e negociação secundária como potencial fator-chave do futuro conjunto de receitas, embora difícil de quantificar externamente. A Europa não enfrenta obstáculo de FX em termos anuais no 3Q26, mas o J.P. Morgan espera um mix menos favorável do que nos EUA, pois as empresas europeias têm menor exposição ao tema de AI e menor exposição a commodities em FICC. A UBS é vista como a melhor posicionada sob a perspectiva de mix, por seu negócio de mercados predominantemente voltado a ações. Para o Deutsche Bank, o relatório observa que o consenso da companhia já tem uma previsão conservadora de receita FIC de -3% em termos anuais no 3Q. O J.P. Morgan inclui UBS, a 10.7x P/E 2028E, e Deutsche Bank, a 7.6x P/E 2028E, em sua carteira de principais escolhas de Bancos Europeus, em comparação com a média de 14.5x P/E 2028E dos bancos de investimento dos EUA. Considera o desconto de valuation excessivo e espera que a diferença diminua ao longo do tempo.

Estrutura de análise

O J.P. Morgan combina comentários de administrações bancárias, dados de taxas de transações da Dealogic, indicadores de mercado e negociação da Bloomberg, dados de companhias e suas próprias projeções por segmento. O relatório separa as receitas entre FICC, Ações e taxas de banco de investimento, compara mudanças anuais, sequenciais, semestrais e anuais, e então avalia como mix de negócio e valuation diferem entre bancos dos EUA e europeus.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de receita por segmento em FICC, Ações e taxas de banco de investimento

  O relatório divide a receita total de banco de investimento em segmentos operacionais e compara suas trajetórias anuais e sequenciais para identificar os negócios que impulsionam ou restringem os resultados setoriais.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Comparação de P/E futuro

  O J.P. Morgan compara os múltiplos P/E 2028E de UBS e Deutsche Bank com o múltiplo médio dos bancos de investimento dos EUA para sustentar sua visão de que o desconto de valuation europeu é excessivo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• UBS (UBSG.S)

  Principal escolha de Bancos Europeus e banco de investimento global coberto posicionado para se beneficiar de um mix de mercados voltado a ações.

  Pontos fortes

  O J.P. Morgan considera a UBS a melhor posicionada sob a perspectiva de mix porque seu negócio de mercados é predominantemente voltado a ações.

  Pontos fracos

  Os bancos de investimento europeus têm menor exposição ao tema de AI e à atividade de commodities em FICC do que seus pares dos EUA.

  Comparação

  Negocia a 10.7x P/E 2028E, contra média de 14.5x para os bancos de investimento dos EUA.

  Riscos

  Uma desaceleração sazonal no segundo semestre e um mix de receitas europeu mais fraco podem limitar o desempenho.

• Deutsche Bank (DBKGn.DE)

  Principal escolha de Bancos Europeus com previsão consensual já conservadora para a receita FIC do 3Q.

  Pontos fortes

  O consenso da companhia supõe que a receita FIC caia 3% em termos anuais no 3Q, o que o relatório identifica como conservador.

  Pontos fracos

  Os bancos europeus têm um mix de AI e commodities menos favorável que seus pares dos EUA.

  Comparação

  Negocia a 7.6x P/E 2028E, contra 10.7x para UBS e média de 14.5x para os bancos de investimento dos EUA.

  Riscos

  As tendências de receita de FICC e a desaceleração sazonal mais ampla do segundo semestre continuam sendo riscos relevantes.

Dados principais

• Previsão de receita de mercados dos bancos de investimento globais+10% YoY in 3Q26Os bancos dos EUA são projetados em média +18% e a Europa em +2%.
• Previsão de receita de Ações+21% YoY and -27% QoQ in 3Q26Espera-se normalização a partir de um 2Q recorde.
• Previsão de receita de FICC0% YoY and -13% QoQ in 3Q26A receita do FY26 é projetada em +7% em termos anuais.
• Vendas e Negociação de Ações no FY26+29% YoYO J.P. Morgan espera um recorde, liderado por prime brokerage.
• Acompanhamento das taxas de banco de investimento no 3Q-9% YoYDados da Dealogic mostram ECM +14%, DCM -12% e M&A -15%.
• Previsão de taxas de banco de investimento+7% YoY in 3Q26; +23% YoY in FY26A previsão é mais forte que o acompanhamento atual das taxas porque o momento de fechamento das operações pode afetar materialmente o reconhecimento.
• Comparação de valuation europeuUBS 10.7x P/E 2028E; Deutsche Bank 7.6x; US IB average 14.5xO J.P. Morgan espera que a diferença de valuation diminua ao longo do tempo.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que forte atividade em Ações, demanda resiliente por FICC e orientações de administração potencialmente conservadoras deixam espaço para resultados do 3Q acima do esperado, embora a queda de receita prevista para o segundo semestre reflita a sazonalidade normal após um primeiro semestre excepcionalmente forte. Para a Europa, o mix de ações da UBS e as previsões consensuais conservadoras de FIC do Deutsche Bank são apresentados como vantagens relativas, juntamente com valuations descontados frente aos bancos de investimento dos EUA.

Riscos

• Espera-se que a receita do segundo semestre seja sazonalmente mais lenta após o primeiro semestre excepcionalmente forte, com receita de mercados -23% semestral para os bancos de investimento globais cobertos.
• As taxas de banco de investimento são sensíveis ao momento de fechamento das operações, especialmente as taxas de assessoria, tornando os resultados trimestrais irregulares.
• Uma grande perturbação de mercado poderia impedir o resultado mais forte de taxas de banco de investimento indicado pela administração do JPMorgan Chase.
• Os bancos de investimento europeus têm menor exposição a atividade relacionada a AI e commodities em FICC que seus pares dos EUA, criando um mix menos favorável.

Pontos a observar

• A atividade de operações e o reconhecimento de taxas em setembro, que o relatório identifica como decisivos para a receita de banco de investimento do 3Q.
• As receitas reportadas de Ações, FICC e taxas de banco de investimento no 3Q frente às orientações da administração e às previsões do J.P. Morgan.
• O ritmo das mega IPOs esperadas em 2026-27 e sua atividade associada de financiamento e negociação secundária.
• Se o desconto de valuation P/E de UBS e Deutsche Bank frente aos bancos de investimento dos EUA diminui ao longo do tempo.