Global investment banks レポート解説

概要

このセクター更新では、米国銀行経営陣のコメントをグローバル投資銀行の3Q26予想に照らしている。J.P. Morganは、取引および投資銀行業務収益の底堅さ、9月の進展に伴う業績上振れ余地を見込み、米国投資銀行に対して大きなバリュエーション・ディスカウントがあるUBSとDeutsche Bankを選好している。

主要見解

J.P. Morganはグローバル投資銀行に対する前向きな見方を維持しており、Bank of America、Citi、JPMorgan Chaseによる最近の3Qコメントには、決算前の保守性が織り込まれている可能性があるとみている。市場収益に関する経営陣ガイダンスは、Bank of Americaの前年比おおむね横ばいから、Citiの前年比中位一桁増、JPMorgan Chaseの前年比10%台半ばから後半の増加まで幅があった。J.P. Morganは、カバーするグローバル投資銀行の3Q26市場収益を前年比10%増と予想し、米国銀行は平均18%増、欧州銀行は2%増と見込む。9月は第3四半期の投資銀行収益を左右する決定的な月であり、残る2週間の取引活動が決算発表時の上振れにつながる可能性があるとしている。 主な強さの源泉は引き続き株式部門と予想される。J.P. Morganは3Q26の株式収益をUSDベースで前年比21%増と予想する一方、過去最高だった2Qからは前四半期比27%減へ正常化するとみている。FY26の株式セールス＆トレーディング収益は前年比29%増で過去最高になると予想され、プライム・ブローカレッジが重要な牽引役であり、FICCと株式の双方で最も好調な事業と位置付けられている。Citiはプライム・ブローカレッジとデリバティブを含む株式の勢いの継続を示し、Bank of Americaも3Qこれまでの株式トレーディングが前年比増加したと述べた。ただしJ.P. Morganは下期について弱めの前提を置き、カバー対象グループの1H26株式収益が前年比41%増となった後、2H26Eは1H26比24%減を見込んでいる。 FICCについて、J.P. Morganは3Q26収益を前年比横ばい、前四半期比13%減と予想するが、通年見通しには建設的である。FY26 FICC収益は前年比7%増を予想し、地政学的不確実性が顧客活動を高水準に維持する可能性があるとみている。Citiは、ファイナンスと証券化を含むスプレッド事業の強さ、およびFXフランチャイズの勢いを強調した一方、Bank of Americaは固定収益が前年比減少し、四半期中に変動していると述べた。J.P. Morganの下期前提はより慎重で、FICCは1H26比22%減を想定している。これに株式部門の前提を合わせると、カバーするグローバル投資銀行の市場収益は2H26Eに前半期比23%減となる見通しである。 投資銀行手数料の指標は、レポート予想より弱くみえる。3QこれまでのDealogicデータでは、手数料は前年比9%減で、ECMは14%増、DCMは12%減、M&Aは15%減となっている。それでもJ.P. Morganは、カバー銀行の投資銀行手数料を3Q26に前年比7%増、FY26に前年比23%増と予想しており、アドバイザリー手数料は取引完了時期により収益計上が左右されるため変動が大きいと強調している。Citiは銀行収益の前年比低位一桁増を予想し、期末までの取引で上振れ余地があるとした。Bank of Americaは$1.6-1.8 billionの手数料を示し、前年比10%超の減少を意味する一方、JPMorgan Chaseは重大な市場混乱がない限り前年比10%台半ばから後半の増加を予想した。レポートはさらに、2026-27年に期待される大型IPOと、それに伴うファイナンスおよび流通市場取引を、外部からの定量化は難しいものの、将来の収益プールの重要な潜在的牽引役と位置付けている。 欧州では3Q26に前年比の為替逆風はないが、欧州企業は米国企業よりAIテーマへのエクスポージャーとFICCのコモディティ・エクスポージャーが小さいため、J.P. Morganは業務ミックスが不利と予想している。市場業務が主に株式寄りであることから、UBSはミックスの観点で最も有利な位置にあるとみられている。Deutsche Bankについては、会社コンセンサスが既に3QのFIC収益前年比3%減という保守的な予想を置いていると指摘する。J.P. Morganは、UBSの2028E P/E 10.7x、Deutsche Bankの7.6xを、米国投資銀行平均の14.5xと比較し、両社を欧州銀行トップピック・ポートフォリオに含めている。このバリュエーション差は大きすぎ、時間とともに縮小するとみている。

分析フレームワーク

J.P. Morganは、銀行経営陣のコメント、Dealogicの取引手数料データ、Bloombergの市場・取引指標、会社データ、および自社のセグメント予想を組み合わせている。収益をFICC、株式、投資銀行手数料に分け、前年比、前四半期比、半期比、通年の変化を比較したうえで、米国銀行と欧州銀行の業務ミックスおよびバリュエーションの差を評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  FICC、株式、投資銀行手数料にわたるセグメント別収益分析

  レポートは投資銀行の総収益を事業セグメントに分解し、前年比および前四半期比の推移を比較することで、業界業績を牽引または制約する事業を特定している。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/E比較

  J.P. Morganは、UBSとDeutsche Bankの2028E P/E倍率を米国投資銀行の平均倍率と比較し、欧州のバリュエーション・ディスカウントが大きすぎるとの見方を支えている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• UBS (UBSG.S)

  欧州銀行のトップピックであり、株式寄りの市場業務ミックスの恩恵を受けるカバー対象のグローバル投資銀行。

  強み

  J.P. Morganは、市場業務が主に株式寄りであるため、UBSがミックスの観点で最も有利な位置にあるとみている。

  弱み

  欧州投資銀行は米国同業よりAIテーマおよびコモディティ関連FICC活動へのエクスポージャーが小さい。

  比較

  2028E P/E 10.7xで取引され、米国投資銀行の平均14.5xと比較される。

  リスク

  季節的な下期減速と弱い欧州収益ミックスが業績を制約する可能性がある。

• Deutsche Bank (DBKGn.DE)

  欧州銀行のトップピックで、3Q FIC収益について既に保守的なコンセンサス予想が置かれている。

  強み

  会社コンセンサスは3Q FIC収益の前年比3%減を想定しており、レポートはこれを保守的とみている。

  弱み

  欧州銀行のAIおよびコモディティ関連の業務ミックスは米国同業より不利である。

  比較

  2028E P/Eは7.6xで、UBSの10.7xおよび米国投資銀行平均の14.5xと比較される。

  リスク

  FICC収益動向と、より広範な下期の季節的減速が引き続き関連リスクである。

主要データ

• グローバル投資銀行の市場収益予想+10% YoY in 3Q26米国銀行は平均+18%、欧州は+2%。
• 株式収益予想+21% YoY and -27% QoQ in 3Q26過去最高だった2Qから正常化する見込み。
• FICC収益予想0% YoY and -13% QoQ in 3Q26FY26収益は前年比+7%を予想。
• FY26株式セールス＆トレーディング+29% YoYJ.P. Morganはプライム・ブローカレッジ主導で過去最高を予想。
• 3Q投資銀行手数料の進捗-9% YoYDealogicデータはECM +14%、DCM -12%、M&A -15%を示す。
• 投資銀行手数料予想+7% YoY in 3Q26; +23% YoY in FY26取引完了時期が計上に大きく影響するため、予想は現在の手数料進捗を上回る。
• 欧州のバリュエーション比較UBS 10.7x P/E 2028E; Deutsche Bank 7.6x; US IB average 14.5xJ.P. Morganはバリュエーション差が時間とともに縮小すると予想。

影響と示唆

レポートは、力強い株式活動、底堅いFICC需要、保守的である可能性がある経営陣ガイダンスが、3Q業績の上振れ余地を生むとみている。ただし、非常に強かった上期後の下期収益減少予想は通常の季節性を反映する。欧州では、UBSの株式ミックスとDeutsche Bankの保守的なFICコンセンサス予想が相対的な優位性として示され、米国同業に対する両社のバリュエーション・ディスカウントも指摘されている。

リスク

• 非常に強かった上期後、下期収益は季節的に鈍化する見込みで、カバーするグローバル投資銀行の市場収益は半期比23%減を予想する。
• 投資銀行手数料は、特にアドバイザリー手数料において取引完了時期に左右されるため、四半期業績が変動しやすい。
• 重大な市場混乱は、JPMorgan Chase経営陣が示したより強い投資銀行手数料の結果を妨げる可能性がある。
• 欧州投資銀行は米国同業よりAI関連活動とコモディティFICCへのエクスポージャーが小さく、不利な業務ミックスとなる。

注目点

• レポートが3Q投資銀行収益にとって決定的とする、9月の取引活動と手数料計上。
• 公表される3Qの株式、FICC、投資銀行手数料収益が、経営陣ガイダンスおよびJ.P. Morgan予想に対してどう推移するか。
• 2026-27年に見込まれる大型IPOの進展と、それに伴うファイナンスおよび流通市場取引活動。
• UBSとDeutsche Bankの米国投資銀行に対するP/Eバリュエーション・ディスカウントが時間とともに縮小するか。