China snack and frozen-food raw-material exposure to El Nino — Interpretación del informe

Visión general

El informe examina cómo un El Nino 2026-27 potencialmente récord podría afectar a las principales materias primas de la cobertura china de snacks y alimentos congelados de Goldman Sachs. La evidencia histórica apunta a una mayor vulnerabilidad de los frutos secos importados, resultados más variables para las semillas de girasol y efectos de margen relativamente contenidos para el konjac y el surimi cuando las medidas operativas compensan la presión de las materias primas.

Perspectivas principales

Goldman Sachs amplía su análisis sobre la exposición de productos básicos de consumo a El Nino, centrándose en konjac, semillas de girasol, frutos secos y surimi de pescado. Su equipo agrícola prevé que el actual El Nino será el más fuerte registrado. El informe utiliza el Oceanic Nino Index (ONI), que mide el promedio móvil de tres meses de anomalías de temperatura de la superficie marina en la región Nino 3.4 del Pacífico ecuatorial. Un evento requiere un ONI superior a +0.5°C durante cinco periodos consecutivos y superpuestos de tres meses; +1.5°C se considera fuerte y +2.0°C muy fuerte. La estimación 2026-27 es la previsión mediana multimodelo de The Climate Brink, y el informe señala que los eventos más fuertes suelen tener su mayor efecto global en el invierno del hemisferio norte, de diciembre a febrero. Los episodios históricos muestran que el impacto difiere considerablemente según la materia prima. Los frutos secos, principalmente importados, parecen ser los más expuestos. La sequía en África elevó los costes del anacardo 2%-12% durante 2024-25, y el margen bruto de frutos secos de Chacha cayó 4.4-7.5 puntos porcentuales; los frutos secos también registraron bajos márgenes brutos en 2016-17. El informe indica, no obstante, que la mejora de las condiciones de sequía podría reducir finalmente los precios de los anacardos y que una dinámica competitiva más favorable podría mejorar la capacidad de trasladar costes. Las semillas de girasol han mostrado resultados mixtos porque el momento y el tipo de clima son importantes. En 2016-17, el margen bruto de semillas de girasol de Chacha bajó menos de 2 puntos porcentuales porque los costes se mantuvieron aproximadamente planos. En cambio, las lluvias excesivas de septiembre de 2024 en Mongolia Interior elevaron la tasa de moho y redujeron la disponibilidad de semillas que cumplían los estándares de calidad premium. Los costes de aprovisionamiento subieron y el margen bruto de semillas de girasol de Chacha cayó 5.0 puntos porcentuales en 2025. Para la campaña actual, sin embargo, las comprobaciones de canal apuntan a una oferta y demanda saludables y a condiciones meteorológicas favorables en las regiones de cosecha. Los costes de aprovisionamiento seguían 18% por debajo del año anterior a comienzos de septiembre, aunque habían subido 4% mes a mes. La producción de konjac es sensible al calor persistente, la sequía y la humedad, pero las empresas cubiertas han absorbido históricamente gran parte del shock de costes. El tiempo persistentemente caluroso y seco en China redujo 20% el área plantada de konjac en 2024 e impulsó los precios. Aun así, Weilong y Yankershop lograron resultados de margen resilientes gracias a ganancias de eficiencia: sus márgenes relevantes variaron -1.7 y -2.4 puntos porcentuales interanuales en 2024 y -1.6 y +1.2 puntos en 2025, respectivamente. Yankershop también registró un efecto inferior a 1 punto porcentual sobre los márgenes de konjac en 2017, pese a un aumento interanual de 14% en costes. Goldman Sachs considera además que la innovación en productos de konjac y productos basados en proteínas podría mitigar la presión de costes. El surimi ofrece una lección histórica diferente. El margen bruto de Anjoy se contrajo 4.2 puntos porcentuales interanuales en 2015, pero el informe lo atribuye principalmente a un recorte del precio medio de venta para ganar cuota, y no a inflación de materias primas; los costes de materias primas de pescado eran favorables. Los indicadores actuales de costes de pescado son mixtos pero se moderan: los precios del bacalao estadounidense subieron 12% mensual en agosto y 18% interanual, frente a 40% interanual en julio. Los precios del pescado en China se mantuvieron relativamente estables, en +1%/-3% interanual/mensual a comienzos de septiembre. Otros indicadores actuales de frutos secos también sugieren costes manejables, no inflación generalizada. Los datos de precios al productor de Estados Unidos mostraron que el precio de las almendras cayó 6% interanual en agosto y se mantuvo plano mes a mes. Los frutos secos de árbol, incluidos los anacardos, cayeron 4% interanual, mientras que los pistachos subieron 10%; ambas categorías estuvieron planas mes a mes. La divergencia refuerza la conclusión de que la exposición debe evaluarse materia prima por materia prima, no mediante una única hipótesis de El Nino. De cara a 2027, Goldman Sachs considera que su cobertura de snacks y alimentos congelados está menos expuesta que el universo más amplio de productos básicos de consumo al ciclo de inflación agrícola impulsado por El Nino en azúcar, aceite de palma y soja. La exposición es inferior a 10% de COGS en la mayoría de las empresas cubiertas, frente a rangos de 5%-30%, 6%-30% y 10%-21%, respectivamente, en el universo más amplio. Ligao es la excepción, con el aceite de palma representando 30% de COGS. Un mayor poder de fijación de precios en frutos secos y la innovación en konjac y productos basados en proteínas podrían ayudar a mitigar la presión, pero la volatilidad de las materias primas sigue siendo la incertidumbre central. El periodo de verificación clave abarca 4Q26 y comienzos de 2027. Las semillas de girasol se cosechan de septiembre a octubre, el konjac de octubre a diciembre y los pistachos desde finales de agosto hasta octubre, mientras que Anjoy comienza a aprovisionarse de surimi en octubre. Estas ventanas superpuestas mostrarán si persisten las condiciones actuales favorables y cuánto de cualquier movimiento de costes llega a los márgenes de las empresas. El informe mantiene perspectivas diferenciadas por valores. Three Squirrels tiene Neutral con objetivo a 12 meses de Rmb15.3 basado en 16x 2026E P/E. Anjoy A tiene Neutral con objetivo de Rmb92.0 basado en 19x 2026E EPS, mientras que Anjoy H tiene Buy con objetivo de HK$86.0 utilizando un descuento de 15% frente al múltiplo de acciones A y tomando como referencia el descuento H/A promedio de tres meses de determinadas acciones de consumo. Chacha Food tiene Buy con objetivo de Rmb21.5 basado en 16x 2026E P/E. Weilong tiene Buy con objetivo de HK$9.76 basado en 14x FY2027E P/E descontado a 8.6%, y Yankershop tiene Buy con objetivo de Rmb56.0 basado en 18x FY2026E P/E.

Marco de análisis

Los analistas definen primero la intensidad y el calendario esperados de El Nino, y luego comparan los resultados de clima, rendimientos de cultivos, costes de aprovisionamiento y márgenes brutos durante eventos previos de intensidad moderada a muy fuerte. Después verifican los precios actuales de materias primas y las condiciones de cosecha, evalúan la mezcla de insumos y los factores operativos compensatorios de cada empresa, e identifican las ventanas de cosecha y aprovisionamiento de 4Q26 y comienzos de 2027. Los objetivos de las compañías se derivan por separado mediante múltiplos P/E futuros, con un descuento de acciones H para Anjoy H.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de transmisión del clima al margen

  El informe sigue cómo el calor, la sequía o las lluvias relacionados con El Nino se transmiten a través del rendimiento y la calidad de los cultivos, la disponibilidad de materias primas y los costes de aprovisionamiento hasta los márgenes brutos de las empresas.

• Marco de ciclo y coyunturaOtro

  Comparación de ciclos históricos de El Nino

  Los resultados posteriores al Super El Nino de 2015-16 y al fuerte El Nino de 2023-24 se utilizan para evaluar la dirección y magnitud probables de los efectos sobre frutos secos, semillas de girasol, konjac y surimi.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Comprobaciones de oferta y demanda en regiones de cosecha

  El clima, el área plantada, la calidad de las cosechas, el calendario de recolección, los inventarios y las comprobaciones de canal se combinan para determinar si cada mercado de insumos probablemente se ajustará o seguirá siendo manejable.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración de objetivos mediante P/E futuro

  El informe valora Three Squirrels, Anjoy A, Chacha Food, Weilong y Yankershop mediante múltiplos de beneficios futuros; el valor FY2027E de Weilong se descuenta a 8.6%, mientras que Anjoy H aplica un descuento de 15% frente al múltiplo de acciones A.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Three Squirrels (300783.SZ)

  Empresa de snacks cubierta con exposición a costes de frutos secos; Neutral con objetivo a 12 meses de Rmb15.3 basado en 16x 2026E P/E.

  Fortalezas

  Una dinámica competitiva potencialmente más favorable podría mejorar el poder de fijación de precios en frutos secos.

  Debilidades

  Los costes de frutos secos importados han sido históricamente vulnerables a sequías y condiciones de los cultivos.

  Comparación

  El informe identifica a los frutos secos como más expuestos a la presión relacionada con El Nino que el konjac.

  Riesgos

  Las iniciativas para reactivar el canal offline, el aumento de capacidad y los precios de materias primas podrían ser mejores o peores de lo esperado.

• Anjoy Foods Group A (603345.SS)

  Exposición a alimentos congelados y surimi; Neutral con objetivo a 12 meses de Rmb92.0 basado en 19x 2026E EPS.

  Fortalezas

  Los precios actuales del pescado en China fueron relativamente estables, y la contracción de margen de 2015 se vinculó principalmente a un recorte de ASP, no a inflación de materias primas.

  Debilidades

  El aprovisionamiento de surimi comienza en octubre, dejando los resultados expuestos a la próxima ventana de costes.

  Comparación

  El múltiplo de valoración de acciones A es el punto de referencia para el objetivo de Anjoy H.

  Riesgos

  Crecimiento de comidas congeladas, preferencias de consumidores, costes de materias primas, seguridad alimentaria y presión de precios competitiva.

• Anjoy Foods Group H (2648.HK)

  Exposición de acciones H al mismo negocio de alimentos congelados y surimi; Buy con objetivo a 12 meses de HK$86.0.

  Fortalezas

  El objetivo refleja un descuento de 15% frente al múltiplo de acciones A.

  Debilidades

  El negocio sigue expuesto al periodo de aprovisionamiento de surimi de octubre.

  Comparación

  El descuento de 15% hace referencia al descuento H/A promedio de tres meses de determinadas acciones de consumo.

  Riesgos

  Menor crecimiento de comidas congeladas, cambios en preferencias de consumidores, aumento de costes de materias primas, seguridad alimentaria y competencia intensa.

• Chacha Food (002557.SZ)

  Exposición directa a semillas de girasol y frutos secos; Buy con objetivo a 12 meses de Rmb21.5 basado en 16x 2026E P/E.

  Fortalezas

  Los costes actuales de aprovisionamiento de semillas de girasol siguen 18% por debajo del año anterior y las condiciones de las regiones de cosecha se describen como saludables.

  Debilidades

  La inflación de anacardos y la escasez de semillas de girasol premium han causado antes caídas relevantes del margen bruto.

  Comparación

  Sus resultados históricos ilustran la mayor vulnerabilidad de los frutos secos y la naturaleza dependiente del clima de los márgenes de semillas de girasol.

  Riesgos

  Competencia en el sector, costes de materias primas y crecimiento de canales emergentes menor de lo esperado.

• Weilong Delicious Global Holdings (9985.HK)

  Exposición a snacks relacionados con konjac; Buy con objetivo a 12 meses de HK$9.76 basado en 14x FY2027E P/E descontado a 8.6%.

  Fortalezas

  Las ganancias de eficiencia ayudaron a contener la presión de margen pese a precios más altos del konjac, y la innovación de productos nuevos podría aportar una compensación adicional.

  Debilidades

  La plantación y los precios del konjac siguen siendo sensibles al calor y la sequía persistentes.

  Comparación

  Los efectos de margen del konjac fueron más resilientes que la presión histórica observada en frutos secos.

  Riesgos

  Competencia, elevados gastos de desarrollo de canal, lenta expansión a discounters, CVS y cobertura de tiendas independientes, y costes desfavorables de materias primas.

• Yankershop Food (002847.SZ)

  Exposición a snacks relacionados con konjac; Buy con objetivo a 12 meses de Rmb56.0 basado en 18x FY2026E P/E.

  Fortalezas

  Las ganancias de eficiencia respaldaron márgenes resilientes, incluido un efecto inferior a 1 punto porcentual en 2017 pese a un aumento de 14% de los costes de konjac.

  Debilidades

  El desempeño aún depende del control de materias primas y del desarrollo de canales de descuentos para snacks.

  Comparación

  Su resiliencia histórica de margen respalda la opinión de que los aumentos de costes del konjac no necesitan traducirse uno a uno en presión sobre beneficios.

  Riesgos

  Competencia más intensa en snacks, especialmente de marcas privadas, menor ritmo de aperturas de discounters y mayores costes de materias primas.

Datos clave

• Aumento del coste de los anacardos2%-12%Aumento durante 2024-25 por la sequía en África
• Caída del margen bruto de frutos secos de Chacha4.4-7.5pptAsociada a mayores costes de anacardos en 2024-25
• Caída del margen bruto de semillas de girasol de Chacha5.0pptCaída de 2025 tras las lluvias excesivas de septiembre de 2024 que restringieron las semillas de calidad premium
• Cambio del área plantada de konjac en China-20%Reducción de 2024 causada por tiempo persistentemente caluroso y seco
• Cambios de margen de Weilong y Yankershop-1.7ppt/-2.4ppt in 2024; -1.6ppt/+1.2ppt in 2025Cambios interanuales pese a precios más altos del konjac
• Coste histórico de konjac y efecto sobre margen de Yankershop+14% cost; <1ppt margin effectAumento interanual de costes y efecto sobre margen en 2017
• Precios de las almendras-6% YoY; flat MoMDatos de PPI de Estados Unidos de agosto
• Precios de frutos secos de árbol y pistachos-4% YoY / +10% YoYFrutos secos de árbol incluidos los anacardos frente a pistachos; ambos planos mes a mes
• Costes de aprovisionamiento de semillas de girasol-18% YoY; +4% MoMLectura de comienzos de septiembre
• Precios del bacalao estadounidense+12% MoM; +18% YoYAgosto; el crecimiento interanual se moderó desde 40% en julio
• Precios del pescado en China+1% YoY; -3% MoMLectura de comienzos de septiembre
• Exposición a azúcar, aceite de palma y soja<10% of COGSLa mayoría de las empresas cubiertas de snacks y alimentos congelados; Ligao es la excepción, con aceite de palma en 30% de COGS
• Rangos de exposición a insumos del universo más amplio de productos básicos5%-30% / 6%-30% / 10%-21%Azúcar, aceite de palma y soja, respectivamente

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que un El Nino fuerte no debe tratarse como un shock uniforme para los beneficios de las empresas alimentarias chinas. Los frutos secos importados tienen la vulnerabilidad histórica más clara de costes y márgenes, mientras que los resultados de las semillas de girasol dependen en gran medida de las lluvias en cosecha. Los procesadores de konjac han demostrado una capacidad operativa significativa para compensar los costes, y los indicadores actuales de pescado aún no apuntan a un shock generalizado de costes de surimi. La evidencia decisiva vendrá de los precios de materias primas y del aprovisionamiento corporativo durante la temporada de cosecha de finales de 2026.

Riesgos

• Los precios de materias primas podrían fluctuar marcadamente durante el periodo clave de cosecha y aprovisionamiento de 4Q26, generando vientos en contra o a favor de costes mayores de lo esperado.
• Una competencia más intensa podría limitar el poder de fijación de precios e incrementar la presión promocional en snacks y alimentos congelados.
• El crecimiento de comidas congeladas o la expansión de discounters de snacks podrían ser más lentos de lo esperado.
• Los cambios en las preferencias de los consumidores podrían debilitar la demanda de productos cubiertos.
• La reactivación del canal offline, el crecimiento de canales emergentes y el aumento de capacidad podrían diferir materialmente de las expectativas.
• Los incidentes de seguridad alimentaria son un riesgo explícito para Anjoy.
• Weilong podría incurrir en altos gastos de desarrollo de canales o experimentar una expansión más lenta en discounters, CVS y tiendas independientes.

Aspectos que vigilar

• Seguir la cosecha de semillas de girasol de septiembre a octubre y comprobar si continúan las condiciones favorables de clima y oferta.
• Vigilar la cosecha de pistachos desde finales de agosto hasta octubre y si persiste el actual aumento interanual de 10% en precios.
• Observar la cosecha de konjac de octubre a diciembre para detectar cambios en plantación, rendimiento, calidad y precios.
• Seguir el aprovisionamiento de surimi de Anjoy a partir de octubre y la moderación continua de la inflación del bacalao estadounidense.
• Evaluar si los productores de frutos secos obtienen poder de fijación de precios y si la innovación en konjac o productos basados en proteínas compensa la presión de costes hasta comienzos de 2027.