Middle East and Persian Gulf oil exports — Interpretación del informe

Visión general

Este Oil Tracker evalúa cómo los ataques y las interrupciones marítimas afectan los flujos de petróleo de Oriente Medio y el balance mundial. Goldman Sachs concluye que Arabia Saudita ha preservado parcialmente las exportaciones mediante desvíos por puertos orientales, pero mayores riesgos de infraestructura, pérdidas relevantes de producción del Golfo y colchones de demanda menos fiables han estrechado el mercado.

Perspectivas principales

Goldman Sachs señala que Brent crude subió a casi $110 después de que Arabia Saudita cerrara el oleoducto East-West de 7mb/d tras los ataques del jueves y se aplazara una reunión sobre el futuro de los envíos por Hormuz. La institución considera que los ataques a la infraestructura petrolera constituyen una escalada significativa del conflicto. Los volúmenes afectados y la duración de las interrupciones son muy inciertos: un ataque de abril redujo los flujos del East-West en 0.7mb/d durante solo cuatro días, mientras las evaluaciones actuales de reparación van desde “muy pronto” hasta ocho semanas. El ataque reciente podría ser más grave y amenazar los 2mb/d restantes de las recientes exportaciones de Yanbu. Los datos saudíes muestran a la vez resiliencia y vulnerabilidad. Las exportaciones de petróleo saudíes cayeron 2.8mb/d mes a mes en agosto al bajar las cargas de Yanbu de 2mb/d, pero las exportaciones reportadas se recuperaron durante las dos semanas siguientes a los promedios de junio. Goldman Sachs atribuye esta recuperación principalmente al redireccionamiento inverso de flujos del Mar Rojo hacia puertos orientales. No obstante, las exportaciones por el Mar Rojo siguen 3.3mb/d por debajo del promedio de junio: el aumento de flujos reportados por Suez y el oleoducto SUMED solo compensó 0.3mb/d de la caída de Bab-el-Mandeb. En contraste, los flujos por Hormuz y otros puertos orientales aumentaron 3.3mb/d desde junio. Las cargas de Yanbu permanecen alrededor del 45% de los niveles previos al bloqueo hutí, según la media móvil de siete días. El informe estima que la producción de crudo del Golfo Pérsico cayó 1.2mb/d en agosto frente a julio, lo que implica pérdidas de producción de 7.1mb/d según el promedio de estimaciones externas. La producción saudí cayó por los ataques a sus rutas marítimas oriental y occidental, mientras que el bloqueo estadounidense afectó la producción iraní. La producción de Irak y UAE siguió aumentando por un mayor número de cruces no declarados y posible ayuda de Estados Unidos, pero no bastó para una recuperación sólida del Golfo. Por ello, Goldman Sachs cree que el mercado petrolero mundial pasó de estar casi equilibrado en julio a un déficit mayor en agosto. El promedio de estimaciones externas recientes y de su medida de retiros de inventarios visibles indica un déficit de agosto de alrededor de 3mb/d, frente a la estimación de balance propia de Goldman Sachs de alrededor de 1mb/d. En exportaciones, Goldman Sachs estima los envíos petroleros totales recientes del Golfo Pérsico en aproximadamente 16-17mb/d, alrededor del 70% de los niveles previos a la guerra, mientras que las exportaciones visibles reportadas son de solo 13mb/d en una media móvil de siete días. Con su evaluación de flujos de exportación, ahora estima el impacto neto sobre las exportaciones del Golfo Pérsico en 6.7mb/d. El análisis utiliza datos de flujos marítimos y una definición por países que incluye Arabia Saudita, UAE, Irán, Irak, Catar y Kuwait; señala que las exportaciones saudíes reportadas pueden revisarse al alza por cruces no declarados. Los colchones de inventarios y demanda siguen siendo importantes para las perspectivas. Los inventarios comerciales de la OECD permanecen aislados de la tensión mundial inmediata, pero el informe cuestiona la sostenibilidad de los principales amortiguadores: liberaciones de reservas estratégicas de la OECD y bajas importaciones chinas de crudo. Los retiros visibles de crudo de las SPR de la OECD se desaceleraron a 0.3mb/d durante el último mes, con Estados Unidos explicando todos los retiros, mientras Japón y Corea del Sur ya comenzaron a reconstruir reservas. Los términos iniciales del swap de SPR estadounidense implican devolver los barriles prestados desde el 1 de noviembre, y el secretario de Energía confirmó que la reposición de SPR podría empezar en los próximos meses. Las importaciones chinas de crudo siguen alrededor de 4mb/d por debajo interanual, pero Goldman Sachs ve margen para cierto aumento: los inventarios domésticos de gasolina y diésel caen 9% interanual y los altos márgenes de refinación, junto con 0.4mb/d de espacio dentro de la cuota anual de exportación de productos, favorecen las exportaciones de productos refinados. El informe también sigue a Rusia como variable independiente de oferta. Un anuncio de acuerdo para no atacar objetivos energéticos redujo temporalmente 5% los precios europeos del diésel, aunque Ucrania advirtió después que no se había finalizado ningún acuerdo. Las paradas de refinerías rusas siguen en 4.6mb/d, manteniendo las exportaciones de productos refinados 1.1mb/d por debajo del nivel de hace un año, mientras que las exportaciones de crudo cayeron poco más de 1mb/d en los últimos dos meses tras ataques a puertos. Goldman Sachs señala que un hipotético alto el fuego energético probablemente ayudaría a recuperar las exportaciones rusas: las exportaciones de la terminal CPC, que transporta principalmente crudo kazajo, volvieron al nivel del año pasado en media móvil de 28 días en ausencia de ataques y con los tres amarres funcionando de nuevo. En este contexto, Goldman Sachs afirma que los ataques a la infraestructura elevan la probabilidad de su escenario alcista de precios, en el que Brent supera $120 si la producción media del Golfo en 2027 permanece 4mb/d por debajo de los niveles previos a la guerra. La fijación de precios del mercado también se ha desplazado hacia precios más altos: la probabilidad implícita de que el contrato de Brent de febrero venza por encima de $100/bbl aumentó 18 puntos porcentuales durante el último mes hasta 44%.

Marco de análisis

El informe combina seguimiento de envíos y flujos de exportación con estimaciones externas de producción, estimaciones de balance petrolero de Goldman Sachs y retiros de inventarios visibles. Compara los cambios observados en puertos y rutas con referencias previas a la guerra y de junio, y luego evalúa si las pérdidas de producción, las exportaciones, el uso de reservas estratégicas y las importaciones chinas están estrechando el balance físico mundial.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis del balance mundial de oferta y demanda de petróleo

  Goldman Sachs combina estimaciones de pérdidas de producción y retiros observados de inventarios para inferir la magnitud del déficit petrolero mundial y la presión resultante sobre los precios.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de transmisión de flujos petroleros y rutas marítimas

  El informe examina cómo las interrupciones en oleoductos, rutas del Mar Rojo, Hormuz y puertos orientales se traducen en disponibilidad de exportación, flujos de productos refinados y el balance petrolero general.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Brent crude

  El principal referente de precio de materias primas afectado por las interrupciones de oferta y exportación de Oriente Medio.

  Fortalezas

  Las pérdidas de oferta y un déficit mayor en agosto respaldan el escenario alcista del informe.

  Debilidades

  Los datos reportados de exportación pueden revisarse, incluidos los cruces no declarados.

  Comparación

  La probabilidad implícita de un vencimiento de febrero por encima de $100/bbl subió a 44%, un aumento de 18 puntos porcentuales durante el último mes.

  Riesgos

  La recuperación de flujos interrumpidos, incluso mediante un alto el fuego energético, podría aliviar la tensión de oferta.

Datos clave

• Precio de Brent crudeNearly $110Tras el cierre por Arabia Saudita de su oleoducto East-West de 7mb/d después de los ataques.
• Impacto neto en exportaciones del Golfo Pérsico6.7mb/dEstimación actual de Goldman Sachs.
• Exportaciones petroleras recientes del Golfo Pérsico16-17mb/dAlrededor del 70% de los niveles previos a la guerra; las exportaciones visibles fueron 13mb/d en una media móvil de 7 días.
• Pérdidas de producción de crudo del Golfo en agosto7.1mb/dPromedio de estimaciones externas.
• Déficit petrolero mundial de agostoAround 3mb/dBasado en el promedio de estimaciones externas y retiros de inventarios visibles de Goldman Sachs; la estimación de balance propia de Goldman Sachs fue de alrededor de 1mb/d.
• Déficit de exportaciones saudíes del Mar Rojo3.3mb/d below the June averageLos flujos reportados por Suez y SUMED compensaron solo 0.3mb/d de la caída de Bab-el-Mandeb.
• Ritmo de retiros de SPR de crudo de la OECD0.3mb/dDurante el último mes, con Estados Unidos representando todos los retiros.
• Cambio en importaciones chinas de crudoAround 4mb/d lower year over yearLos inventarios chinos de gasolina y diésel bajaron 9% interanual.
• Paradas de refinerías rusas4.6mb/dLas exportaciones rusas de productos refinados siguieron 1.1mb/d por debajo del nivel de hace un año.
• Probabilidad de que el Brent de febrero venza por encima de $100/bbl44%Aumentó 18 puntos porcentuales durante el último mes.

Impacto e implicaciones

El informe afirma que los desvíos han limitado hasta ahora la caída de las exportaciones saudíes, pero han aumentado la dependencia de las rutas orientales mientras la capacidad del Mar Rojo sigue afectada. La continuidad de pérdidas de producción y exportación del Golfo, junto con liberaciones más lentas de SPR y posibles importaciones chinas más firmes, profundizaría el déficit físico y reforzaría el escenario alcista de Brent del informe.

Riesgos

• El volumen afectado por la interrupción del East-West y la duración de las reparaciones son muy inciertos, con evaluaciones desde muy pronto hasta ocho semanas.
• El último ataque podría amenazar los 2mb/d restantes de las recientes exportaciones de Yanbu.
• Los datos reportados de exportaciones saudíes pueden revisarse por posibles cruces no declarados.
• La durabilidad de las liberaciones de SPR de la OECD y de las bajas importaciones chinas de crudo como amortiguadores del mercado es incierta.
• Un hipotético alto el fuego energético podría favorecer la recuperación de las exportaciones rusas de petróleo.