Middle East and Persian Gulf oil exports 리서치 보고서 해설

개요

이 Oil Tracker는 공격과 해운 중단이 중동 석유 흐름 및 글로벌 석유 수급에 미치는 영향을 평가한다. Goldman Sachs는 사우디아라비아가 동부 항만으로의 경로 전환을 통해 수출을 일부 유지했지만, 심화되는 인프라 위험, 상당한 걸프 생산 손실 및 수요 측 완충장치의 신뢰성 저하가 시장을 긴축시켰다고 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs에 따르면, 목요일 공격 이후 사우디아라비아가 7mb/d East-West 파이프라인을 폐쇄하고 Hormuz 해운의 미래에 관한 회의가 연기되면서 Brent 원유는 거의 $110까지 상승했다. 이 기관은 석유 인프라 공격을 분쟁의 의미 있는 격화로 본다. 영향 물량과 가동 중단 기간은 매우 불확실하다. 4월 공격은 East-West 파이프라인 흐름을 0.7mb/d 줄였고 기간도 4일에 그쳤지만, 현재 수리 평가는 “매우 빠른 시일”부터 8주까지 범위가 넓다. 최근 공격은 더 심각할 수 있으며 최근 Yanbu 수출 중 남은 2mb/d를 위협할 수 있다. 사우디 수출 데이터는 회복력과 취약성을 함께 보여준다. Yanbu 선적량이 2mb/d 아래로 떨어지면서 사우디 석유 수출은 8월 전월 대비 2.8mb/d 감소했지만, 이후 2주 동안 보고 수출은 6월 평균까지 회복했다. Goldman Sachs는 이 회복이 주로 홍해 흐름을 동부 항만으로 역전환한 결과라고 본다. 그러나 홍해 수출은 여전히 6월 평균보다 3.3mb/d 낮다. Suez 및 SUMED 파이프라인을 통한 보고 수출 증가는 Bab-el-Mandeb 감소분 중 0.3mb/d만 상쇄했다. 반면 Hormuz와 기타 동부 항만 경유 수출은 6월 이후 3.3mb/d 증가했다. Yanbu 선적량은 7일 이동평균 기준으로 후티 봉쇄 이전 수준의 약 45%에 머물러 있다. 보고서는 페르시아만 원유 생산이 8월에 7월보다 1.2mb/d 감소했으며, 외부 추정치 평균 기준 총 생산 손실은 7.1mb/d에 이른다고 추정한다. 사우디 생산은 동부와 서부 해운 경로 모두에 대한 공격으로 감소했고, 미국의 봉쇄는 이란 생산에 부담을 주었다. 이라크와 UAE 생산은 암거래성 항로 증가와 미국의 잠재적 지원을 배경으로 계속 늘었지만, 걸프 생산의 강한 회복을 이끌기에는 부족했다. 이에 따라 Goldman Sachs는 글로벌 석유 시장이 7월의 거의 균형 상태에서 8월 더 큰 부족으로 전환됐다고 본다. 최근 외부 추정치와 가시 재고 감소 지표를 평균하면 8월 부족은 약 3mb/d이며, Goldman Sachs 자체 수급 추정치인 약 1mb/d보다 크다. 수출 측면에서 Goldman Sachs는 최근 페르시아만 총 석유 수출을 약 16-17mb/d, 즉 전쟁 전 수준의 약 70%로 추정하는 반면, 보고된 가시 수출은 7일 이동평균 기준 13mb/d에 불과하다고 본다. 수출 흐름 평가를 바탕으로 이 기관은 페르시아만 수출의 순감소를 6.7mb/d로 추정한다. 분석은 해운 흐름 데이터와 사우디아라비아, UAE, 이란, 이라크, 카타르, 쿠웨이트를 포함하는 국가 기준 정의를 함께 사용한다. 또한 암거래성 항로 활동으로 인해 보고된 사우디 수출이 나중에 상향 수정될 수 있다고 지적한다. 재고 및 수요 측 완충장치는 전망에서 중요하다. OECD 상업 재고는 당장의 글로벌 석유 시장 긴축으로부터 여전히 비교적 보호돼 있다고 설명되지만, 보고서는 OECD 전략비축유 방출과 낮은 중국 원유 수입이라는 핵심 완충장치의 지속 가능성에 의문을 제기한다. OECD 가시 원유 SPR 감소 속도는 지난 한 달 0.3mb/d로 둔화됐고, 감소분은 전부 미국에서 발생했으며 일본과 한국은 이미 비축을 다시 늘리기 시작했다. 미국 SPR 스왑의 초기 조건은 차입 원유를 11월 1일부터 반환함을 시사하고, 미국 에너지장관은 향후 수개월 내 SPR 재보충이 시작될 수 있음을 확인했다. 중국 원유 수입은 전년 대비 약 4mb/d 낮은 상태지만, 국내 휘발유 및 디젤 재고가 전년 대비 9% 감소했고 높은 정제마진 및 연간 제품 수출 쿼터 내 0.4mb/d의 여유가 정제제품 수출을 뒷받침하므로 어느 정도 증가할 수 있다고 Goldman Sachs는 본다. 보고서는 러시아도 별도의 공급 변수로 추적한다. 에너지 목표물을 공격하지 않기로 한 합의 발표는 유럽 디젤 가격을 5% 낮췄지만, 우크라이나는 이후 어떤 합의도 확정되지 않았다고 경고했다. 러시아 정유시설 가동 중단은 4.6mb/d에 머물러 정제제품 수출을 연초 이후 1.1mb/d 낮게 유지하고 있으며, 항만 공격 이후 최근 두 달간 원유 수출은 1mb/d를 조금 넘게 감소했다. Goldman Sachs는 가상의 에너지 휴전이 러시아 석유 수출 회복에 도움이 될 가능성이 높다고 본다. 주로 카자흐스탄 원유를 수송하는 CPC 터미널 수출은 공격이 없는 상황에서 세 개의 계류 시설이 모두 다시 가동되며 28일 이동평균 기준 지난해 수준으로 회복했다. 이러한 배경에서 Goldman Sachs는 인프라 공격이 2027년 평균 걸프 생산량이 전쟁 전 수준보다 4mb/d 낮을 경우 Brent가 $120을 넘는 상방 가격 시나리오의 가능성을 높인다고 밝혔다. 시장 가격도 더 높은 가격 쪽으로 이동했다. 2월 Brent 계약이 $100/bbl 이상에서 만기될 내재 확률은 지난 한 달 18 percentage points 상승해 현재 44%다.

분석 프레임워크

보고서는 해운 및 수출 흐름 추적, 외부 생산 추정치, Goldman Sachs 석유 수급 추정치, 가시 재고 감소를 결합한다. 관측된 항만 및 경로 변화를 전쟁 전과 6월 기준치에 비교하고, 생산 손실, 수출, 전략비축유 사용 및 중국 수입이 글로벌 실물 수급을 어떻게 긴축시키는지 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  글로벌 석유 수요·공급 균형 분석

  Goldman Sachs는 생산 손실 추정치와 관측된 재고 감소를 결합해 글로벌 석유 부족 규모와 그에 따른 유가 압력을 추론한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  석유 흐름 및 해운 경로 전이 분석

  보고서는 파이프라인, 홍해 항로, Hormuz 및 동부 항만의 차질이 수출 가능 물량, 정제제품 흐름 및 더 넓은 석유 수급으로 어떻게 전이되는지 검토한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Brent crude

  중동의 공급 및 수출 중단 영향을 받는 주요 상품 가격 벤치마크다.

  강점

  공급 손실과 더 큰 8월 부족이 보고서의 상방 시나리오를 뒷받침한다.

  약점

  암거래성 항로를 포함한 보고 수출 데이터는 수정될 수 있다.

  비교

  2월 만기 가격이 $100/bbl을 넘을 내재 확률은 44%로 상승했으며, 지난 한 달간 18 percentage points 증가했다.

  위험

  에너지 휴전을 포함한 중단 흐름의 회복은 공급 긴축을 완화할 수 있다.

핵심 데이터

• Brent 원유 가격Nearly $110공격 후 사우디아라비아가 7mb/d East-West 파이프라인을 폐쇄한 이후의 수준이다.
• 페르시아만 수출 순감소6.7mb/dGoldman Sachs의 현재 추정치다.
• 최근 페르시아만 석유 수출16-17mb/d전쟁 전 수준의 약 70%이며, 가시 수출은 7일 이동평균 기준 13mb/d다.
• 8월 걸프 원유 생산 손실7.1mb/d외부 추정치의 평균이다.
• 8월 글로벌 석유 부족Around 3mb/d외부 추정치 평균과 Goldman Sachs 가시 재고 감소에 근거한다. Goldman Sachs 자체 수급 추정치는 약 1mb/d다.
• 사우디 홍해 수출 부족3.3mb/d below the June average보고된 Suez 및 SUMED 흐름은 Bab-el-Mandeb 감소분 중 0.3mb/d만 상쇄했다.
• OECD 원유 SPR 감소 속도0.3mb/d지난 한 달간 감소분은 전부 미국에서 발생했다.
• 중국 원유 수입 변화Around 4mb/d lower year over year중국 휘발유 및 디젤 재고는 전년 대비 9% 감소했다.
• 러시아 정유시설 가동 중단4.6mb/d러시아 정제제품 수출은 전년 수준보다 1.1mb/d 낮게 유지됐다.
• 2월 Brent 만기 가격이 $100/bbl을 넘을 확률44%지난 한 달간 18 percentage points 상승했다.

영향과 시사점

보고서는 경로 전환이 지금까지 사우디 수출 감소를 제한했지만, 홍해 능력이 훼손된 상태에서 동부 항로 의존도를 높였다고 말한다. 걸프 생산 및 수출 손실이 지속되고 SPR 방출이 둔화되며 중국 원유 수입이 늘어날 경우, 실물 석유 부족은 더 깊어지고 보고서의 Brent 상방 시나리오가 강화될 것이다.

위험

• East-West 파이프라인 중단의 영향 물량과 수리 기간은 매우 불확실하며, 평가는 매우 이른 시점부터 8주까지 범위가 넓다.
• 최근 공격은 최근 Yanbu 수출 중 남은 2mb/d를 위협할 수 있다.
• 잠재적인 암거래성 항로로 인해 보고된 사우디 수출 데이터는 수정될 수 있다.
• OECD SPR 방출과 낮은 중국 원유 수입이 시장 완충장치로 지속될 수 있을지는 불확실하다.
• 가상의 에너지 휴전은 러시아 석유 수출 회복을 지원할 수 있다.