Middle East and Persian Gulf oil exports — Interpretação do relatório

Visão geral

Este Oil Tracker avalia como ataques e interrupções marítimas afetam os fluxos de petróleo do Oriente Médio e o balanço global de petróleo. O Goldman Sachs conclui que a Arábia Saudita preservou parcialmente as exportações por meio de redirecionamentos para portos orientais, mas riscos maiores de infraestrutura, perdas relevantes de produção no Golfo e amortecedores de demanda menos confiáveis apertaram o mercado.

Visões principais

O Goldman Sachs afirma que Brent crude subiu para perto de $110 após a Arábia Saudita fechar seu oleoduto East-West de 7mb/d depois dos ataques de quinta-feira e após o adiamento de uma reunião sobre o futuro da navegação por Hormuz. A instituição considera os ataques à infraestrutura petrolífera uma escalada significativa do conflito. Os volumes afetados e a duração das interrupções são altamente incertos: um ataque em abril reduziu os fluxos do East-West em 0.7mb/d por apenas quatro dias, enquanto as avaliações atuais de reparo variam de “muito em breve” a oito semanas. O ataque recente pode ser mais severo e ameaçar os 2mb/d restantes das recentes exportações de Yanbu. Os dados de exportação saudita mostram resiliência e vulnerabilidade. As exportações de petróleo saudita caíram 2.8mb/d mês a mês em agosto, quando os carregamentos de Yanbu ficaram abaixo de 2mb/d, mas as exportações reportadas recuperaram as médias de junho nas duas semanas seguintes. O Goldman Sachs atribui essa recuperação principalmente ao redirecionamento inverso de fluxos do Mar Vermelho para portos orientais. Ainda assim, as exportações pelo Mar Vermelho permanecem 3.3mb/d abaixo da média de junho: o aumento reportado de fluxos via Suez e pelo oleoduto SUMED compensou apenas 0.3mb/d da queda de Bab-el-Mandeb. Em contraste, as exportações via Hormuz e outros portos orientais cresceram 3.3mb/d desde junho. Os carregamentos de Yanbu seguem em cerca de 45% dos níveis anteriores ao bloqueio houthi, em média móvel de sete dias. O relatório estima que a produção de petróleo bruto do Golfo Pérsico caiu 1.2mb/d em agosto ante julho, implicando perdas de produção de 7.1mb/d com base na média de estimativas externas. A produção saudita recuou após ataques às rotas marítimas oriental e ocidental, enquanto o bloqueio dos Estados Unidos pressionou a produção iraniana. A produção do Iraque e da UAE continuou aumentando com mais travessias não declaradas e possível assistência dos Estados Unidos, mas não foi suficiente para uma recuperação robusta do Golfo. Assim, o Goldman Sachs acredita que o mercado global de petróleo passou de quase equilibrado em julho para um déficit maior em agosto. A média de estimativas externas recentes e de sua medida de retirada de estoques visíveis sugere déficit de agosto de cerca de 3mb/d, contra a estimativa própria de balanço do Goldman Sachs de cerca de 1mb/d. Quanto às exportações, o Goldman Sachs estima que as exportações totais recentes de petróleo do Golfo Pérsico chegaram a aproximadamente 16-17mb/d, cerca de 70% dos níveis pré-guerra, enquanto as exportações visíveis reportadas são de apenas 13mb/d em média móvel de sete dias. Com sua avaliação de fluxos de exportação, a instituição agora estima o impacto líquido sobre as exportações do Golfo Pérsico em 6.7mb/d. A análise usa dados de fluxos marítimos e uma definição por países que inclui Arábia Saudita, UAE, Irã, Iraque, Catar e Kuwait; o relatório observa que as exportações sauditas reportadas podem ser revisadas para cima devido a travessias não declaradas. Amortecedores de estoques e demanda continuam importantes para a perspectiva. Os estoques comerciais da OECD permanecem isolados da tensão imediata do mercado global, mas o relatório questiona a sustentabilidade dos principais amortecedores: liberações de reservas estratégicas da OECD e baixas importações chinesas de petróleo bruto. As retiradas visíveis de crude SPR da OECD desaceleraram para 0.3mb/d no último mês, com os Estados Unidos respondendo por todas as retiradas, enquanto Japão e Coreia do Sul já começaram a recompor reservas. Os termos iniciais do swap de SPR dos Estados Unidos implicam a devolução dos barris emprestados a partir de 1º de novembro, e o secretário de Energia confirmou que a recomposição da SPR poderá começar nos próximos meses. As importações chinesas de crude permanecem cerca de 4mb/d abaixo do nível anual, mas o Goldman Sachs vê espaço para algum aumento porque os estoques domésticos de gasolina e diesel caíram 9% anual, e altas margens de refino, juntamente com 0.4mb/d de espaço na cota anual de exportação de produtos, apoiam as exportações de produtos refinados. O relatório também acompanha a Rússia como uma variável separada de oferta. Um anúncio de acordo para não atingir alvos energéticos reduziu temporariamente os preços europeus de diesel em 5%, embora a Ucrânia posteriormente tenha alertado que nenhum acordo havia sido finalizado. As interrupções de refinarias russas permanecem em 4.6mb/d, mantendo as exportações de produtos refinados 1.1mb/d abaixo do nível de um ano atrás, enquanto as exportações de crude caíram pouco mais de 1mb/d nos últimos dois meses após ataques a portos. O Goldman Sachs observa que um hipotético cessar-fogo energético provavelmente ajudaria as exportações russas de petróleo a se recuperar: as exportações do terminal CPC, que transporta principalmente crude do Cazaquistão, voltaram ao nível do ano passado em média móvel de 28 dias na ausência de ataques, com os três pontos de amarração novamente em operação. Nesse contexto, o Goldman Sachs afirma que os ataques à infraestrutura aumentam a probabilidade de seu cenário de alta de preços, no qual Brent supera $120 se a produção média do Golfo em 2027 permanecer 4mb/d abaixo dos níveis pré-guerra. A precificação de mercado também se deslocou para preços mais altos: a probabilidade implícita de o contrato de Brent de fevereiro expirar acima de $100/bbl aumentou 18 pontos percentuais no último mês, para 44%.

Estrutura de análise

O relatório combina rastreamento de navegação e fluxos de exportação com estimativas externas de produção, estimativas de balanço petrolífero do Goldman Sachs e retiradas de estoques visíveis. Ele compara mudanças observadas em portos e rotas com referências pré-guerra e de junho, e então avalia se perdas de produção, exportações, uso de reservas estratégicas e importações chinesas estão apertando o balanço físico global.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise do balanço global de oferta e demanda de petróleo

  O Goldman Sachs combina estimativas de perdas de produção e retiradas observadas de estoques para inferir o tamanho do déficit global de petróleo e a pressão resultante sobre os preços.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Análise de transmissão de fluxos de petróleo e rotas marítimas

  O relatório examina como interrupções em oleodutos, rotas do Mar Vermelho, Hormuz e portos orientais se traduzem em disponibilidade de exportação, fluxos de produtos refinados e no balanço petrolífero mais amplo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Brent crude

  O principal referencial de preço de commodities afetado por interrupções de oferta e exportação no Oriente Médio.

  Pontos fortes

  Perdas de oferta e um déficit maior em agosto apoiam o cenário de alta do relatório.

  Pontos fracos

  Dados reportados de exportação podem ser revisados, inclusive por travessias não declaradas.

  Comparação

  A probabilidade implícita de vencimento de fevereiro acima de $100/bbl subiu para 44%, um aumento de 18 pontos percentuais no último mês.

  Riscos

  A recuperação dos fluxos interrompidos, inclusive por meio de um cessar-fogo energético, poderia aliviar a tensão da oferta.

Dados principais

• Preço do Brent crudeNearly $110Após o fechamento, pela Arábia Saudita, do oleoduto East-West de 7mb/d depois dos ataques.
• Impacto líquido nas exportações do Golfo Pérsico6.7mb/dEstimativa atual do Goldman Sachs.
• Exportações recentes de petróleo do Golfo Pérsico16-17mb/dCerca de 70% dos níveis pré-guerra; exportações visíveis foram 13mb/d em média móvel de 7 dias.
• Perdas de produção de crude do Golfo em agosto7.1mb/dMédia das estimativas externas.
• Déficit global de petróleo em agostoAround 3mb/dBaseado na média de estimativas externas e nas retiradas de estoques visíveis do Goldman Sachs; a estimativa de balanço própria do Goldman Sachs era de cerca de 1mb/d.
• Déficit das exportações sauditas pelo Mar Vermelho3.3mb/d below the June averageOs fluxos reportados por Suez e SUMED compensaram apenas 0.3mb/d da queda de Bab-el-Mandeb.
• Ritmo de retirada de crude SPR da OECD0.3mb/dNo último mês, os Estados Unidos responderam por todas as retiradas.
• Variação nas importações chinesas de crudeAround 4mb/d lower year over yearOs estoques chineses de gasolina e diesel caíram 9% anual.
• Interrupções de refinarias russas4.6mb/dAs exportações russas de produtos refinados continuaram 1.1mb/d abaixo do nível de um ano atrás.
• Probabilidade de o Brent de fevereiro expirar acima de $100/bbl44%Aumentou 18 pontos percentuais no último mês.

Impacto e implicações

O relatório afirma que os redirecionamentos limitaram até agora a queda das exportações sauditas, mas elevaram a dependência das rotas orientais enquanto a capacidade do Mar Vermelho permanece prejudicada. Perdas persistentes de produção e exportação no Golfo, juntamente com liberações mais lentas de SPR e importações chinesas potencialmente mais firmes, aprofundariam o déficit físico e reforçariam o cenário de alta do Brent do relatório.

Riscos

• O volume afetado pela interrupção do East-West e a duração dos reparos são altamente incertos, com avaliações de muito em breve a oito semanas.
• O último ataque pode ameaçar os 2mb/d restantes das recentes exportações de Yanbu.
• Os dados reportados de exportações sauditas podem ser revisados devido a possíveis travessias não declaradas.
• A durabilidade das liberações de SPR da OECD e das baixas importações chinesas de crude como amortecedores de mercado é incerta.
• Um hipotético cessar-fogo energético poderia apoiar a recuperação das exportações russas de petróleo.