Middle East and Persian Gulf oil exports レポート解説

概要

本Oil Trackerは、攻撃と海運途絶が中東の石油フローおよび世界の石油需給に与える影響を評価する。Goldman Sachsは、サウジアラビアが東部港への迂回によって輸出を一部維持した一方、インフラリスクの悪化、大規模な湾岸生産減、需要側バッファーの信頼性低下が市場を引き締めたとみている。

主要見解

Goldman Sachsによれば、木曜日の攻撃後にサウジアラビアが7mb/dのEast-Westパイプラインを閉鎖し、Hormuz海運の将来に関する会合が延期されたことを受け、Brent原油はほぼ$110まで上昇した。同社は石油インフラへの攻撃を紛争の意味あるエスカレーションと位置付けている。影響量と停止期間は非常に不確実である。4月の攻撃ではEast-Westパイプラインのフローは0.7mb/d減少しただけで、期間も4日間だった一方、今回の修復見通しは「非常に早い」から8週間まで幅がある。直近の攻撃はより深刻である可能性があり、最近のYanbu輸出の残る2mb/dを脅かし得る。 サウジアラビアの輸出データは、回復力と脆弱性の双方を示している。Yanbuの積み込みが2mb/dを下回ったことで、同国の石油輸出は8月に前月比2.8mb/d減少したが、その後2週間で報告輸出は6月平均まで回復した。Goldman Sachsは、この回復を主に紅海フローを東部港へ逆方向に振り替えたためとみている。ただし紅海輸出はなお6月平均を3.3mb/d下回る。SuezおよびSUMEDパイプライン経由の報告輸出増は、Bab-el-Mandebの減少のうち0.3mb/dしか相殺していない。これに対し、Hormuzおよびその他東部港経由の輸出は6月以降3.3mb/d増加した。Yanbuの積み込みは7日移動平均で、フーシ派封鎖前水準の約45%にとどまる。 報告書は、ペルシャ湾の原油生産が8月に7月比1.2mb/d減少し、外部推計の平均に基づく生産損失は合計7.1mb/dに達したと推定する。サウジアラビアの生産は東西両方の海運ルートへの攻撃で低下し、米国の封鎖はイランの生産を圧迫した。イラクとUAEの生産は、暗中通航の増加と米国からの支援の可能性を背景に増加を続けたが、湾岸生産の力強い回復には不十分だった。そのためGoldman Sachsは、世界の石油市場が7月のほぼ均衡から8月のより大きな不足へ転じたと考える。足元の外部推計と可視在庫取り崩し指標を平均すると、8月の不足は約3mb/dとなり、Goldman Sachs自身の需給推計である約1mb/dを上回る。 輸出について、Goldman Sachsは足元のペルシャ湾石油輸出合計を約16-17mb/d、すなわち戦前水準の約70%と推定する一方、報告上の可視輸出は7日移動平均で13mb/dにとどまる。輸出フロー評価に基づき、同社はペルシャ湾輸出への純減を6.7mb/dと推定している。分析では海運フローデータと、サウジアラビア、UAE、イラン、イラク、カタール、クウェートを含む国別定義の双方を用いる。また、暗中通航活動によりサウジアラビアの報告輸出は後に上方改定される可能性があると指摘する。 在庫および需要側のバッファーは見通しにとって重要である。OECDの商業在庫は世界の石油市場の逼迫からなお隔離されていると説明されるが、報告書は主要バッファーであるOECDの戦略石油備蓄放出と低調な中国原油輸入の持続可能性に疑問を呈する。OECDの可視原油SPR取り崩しは直近1カ月で0.3mb/dに鈍化し、取り崩しはすべて米国によるものだった一方、日本と韓国はすでに備蓄の積み増しを始めた。米国SPRスワップの当初条件は借入原油を11月1日から返還することを示し、米国エネルギー長官はSPR補充が「今後数カ月」で始まる可能性を確認した。中国の原油輸入は前年比で約4mb/d減少したままだが、国内のガソリン・ディーゼル在庫が前年比9%減少し、高い精製マージンと年間製品輸出枠内の0.4mb/dの余地が製品輸出を支えるため、一定程度増加する可能性があるとGoldman Sachsはみている。 報告書はロシアも別個の供給変数として追跡する。エネルギー目標を攻撃しないとの合意報道は欧州のディーゼル価格を5%低下させたが、ウクライナは後に合意は最終化されていないと警告した。ロシアの製油所停止は4.6mb/dにとどまり、石油製品輸出は年初来で1.1mb/d減少している。また、港湾攻撃を受け、原油輸出は過去2カ月で1mb/dをわずかに上回る幅で減少した。Goldman Sachsは、仮にエネルギー停戦が実現すればロシアの石油輸出は回復する可能性が高いと指摘する。主にカザフスタン産原油を輸送するCPCターミナルの輸出は、攻撃がない状況で3つの係留設備がすべて再稼働したことで、28日移動平均で昨年水準まで回復した。 この背景からGoldman Sachsは、インフラ攻撃が、2027年の平均湾岸生産量が戦前水準を4mb/d下回る場合にBrentが$120を超える上振れ価格シナリオの確率を高めると述べる。市場価格も高値方向へ移行しており、2月のBrent契約が$100/bblを上回って満期を迎えるインプライド確率は、過去1カ月で18 percentage points上昇して44%となった。

分析フレームワーク

報告書は、海運・輸出フロー追跡、外部生産推計、Goldman Sachsの石油需給推計、可視在庫取り崩しを組み合わせる。観測された港湾・航路の変化を戦前および6月の基準と比較し、生産損失、輸出、戦略備蓄の利用、中国輸入が世界の現物需給をどのように引き締めるかを評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  世界の石油需給バランス分析

  Goldman Sachsは生産損失推計と観測された在庫取り崩しを組み合わせ、世界の石油不足の規模とそれによる石油価格への圧力を推定する。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  石油フローと海運ルートの伝達分析

  報告書は、パイプライン、紅海航路、Hormuz、東部港における途絶が、輸出可能量、石油製品フロー、より広範な石油需給へどう波及するかを検討する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Brent crude

  中東の供給・輸出途絶の影響を受ける主要な商品価格ベンチマーク。

  強み

  供給損失と8月のより大きな不足が、報告書の上振れシナリオを支える。

  弱み

  暗中通航を含む報告輸出データは改定される可能性がある。

  比較

  2月の満期価格が$100/bblを上回るインプライド確率は44%へ上昇し、過去1カ月で18 percentage points増加した。

  リスク

  エネルギー停戦を含む途絶フローの回復は、供給逼迫を緩和し得る。

主要データ

• Brent原油価格Nearly $110攻撃後のサウジアラビアによる7mb/dのEast-Westパイプライン閉鎖を受けた水準。
• ペルシャ湾輸出への純減6.7mb/dGoldman Sachsの現時点の推定。
• 足元のペルシャ湾石油輸出16-17mb/d戦前水準の約70%; 7日移動平均で可視輸出は13mb/d。
• 8月の湾岸原油生産損失7.1mb/d外部推計の平均。
• 8月の世界石油不足Around 3mb/d外部推計の平均とGoldman Sachsの可視在庫取り崩しに基づく。Goldman Sachs自身の需給推計は約1mb/d。
• サウジアラビアの紅海輸出不足3.3mb/d below the June average報告されたSuezおよびSUMEDフローは、Bab-el-Mandeb減少のうち0.3mb/dのみを相殺した。
• OECD原油SPRの取り崩しペース0.3mb/d過去1カ月で、取り崩しはすべて米国によるもの。
• 中国原油輸入の変化Around 4mb/d lower year over year中国のガソリン・ディーゼル在庫は前年比9%減少した。
• ロシア製油所の停止量4.6mb/dロシアの石油製品輸出は前年水準を1.1mb/d下回ったままである。
• 2月Brent満期価格が$100/bblを上回る確率44%過去1カ月で18 percentage points上昇。

影響と示唆

報告書によれば、迂回はこれまでサウジアラビアの輸出減少を抑制したが、紅海能力が損なわれたままであるため東部航路への依存を高めている。湾岸の生産・輸出損失が続き、SPR放出の減速と中国原油輸入の増加可能性が重なれば、現物石油不足は深まり、報告書のBrent上振れシナリオを強める。

リスク

• East-Westパイプライン停止の影響量と修復期間は非常に不確実で、見通しは非常に早い時期から8週間まで幅がある。
• 直近の攻撃は、最近のYanbu輸出の残る2mb/dを脅かす可能性がある。
• 潜在的な暗中通航により、報告されたサウジアラビア輸出データは改定される可能性がある。
• OECD SPR放出と低調な中国原油輸入を市場バッファーとする持続可能性は不確実である。
• 仮にエネルギー停戦が実現すれば、ロシアの石油輸出は回復する可能性がある。