Global crude oil supply and export flows 리서치 보고서 해설

개요

이 원자재 보고서는 중동 걸프만을 떠나는 원유 물량에 대한 상충된 추정치를 검토하고, 후티 봉쇄에 따른 사우디 수출 능력의 상당한 감소와 원유 수입 증가 및 SPR 방출 중단 가능성에 따른 미국의 공급 완화 축소라는 두 가지 최근 전개가 글로벌 원유 공급을 타이트하게 만들 수 있다고 주장한다.

핵심 견해

보고서는 먼저 중동 걸프만을 떠나는 원유 및 정제제품이 4 mmb/d에서 9 mmb/d 사이라는 상충된 추정치를 조정한다. Deutsche Bank는 수치가 서로 다른 정의를 사용했을 수 있다고 본다. 자체 추적한 호르무즈 해협 유출량은 7월 초 약 5 mmb/d였으며, 미국 에너지장관의 9 mmb/d 추정치와의 차이는 바브엘만데브를 통해 홍해로 나가는 사우디 수출로 설명될 수 있다. 또한 8월 중순 이란산 액체연료 수출은 0.11 mmb/d에 불과해 비이란산과 이란산 수출의 격차가 매우 크다고 판단한다. 핵심 공급 차질 논지는 후티 봉쇄가 사우디 원유 수출을 줄였다는 것이다. 바브엘만데브를 통과하는 사우디 원유 흐름은 0으로 떨어졌다. 사우디의 수에즈 운하 및 SUMED 파이프라인을 통한 북향 수출은 7월 1.0 mmb/d에서 8월 2.3 mmb/d로 늘어난 것으로 보도됐지만, 이는 바브엘만데브 경유량이 추정 4 mmb/d 감소한 부분을 일부만 상쇄한다. 이에 따라 보고서는 7월 이후 사우디 수출 능력이 순 2.7 mmb/d 감소했다고 추정한다. 이는 후티 위협이 수출 물량을 훼손하지 않았다는 Saudi Aramco CEO의 8월 초 발언과 상충하는 것으로 보이지만, 사우디의 여름철 국내 수요 증가도 수출 가능한 원유를 줄였을 수 있다고 유의한다. 봉쇄는 흑해와 일부 발트해에서 출발해 바브엘만데브를 거쳐 아시아 고객으로 향하는 러시아 원유에도 영향을 미친 것으로 보인다. 이 물량은 7월 3.2 mmb/d에서 8월 2.0 mmb/d로 감소했다. Deutsche Bank의 기본 시나리오는 해당 러시아 물량이 공급에서 사라진 것이 아니라 우회됐다는 것이므로, 이것이 자동적으로 글로벌 공급 긴축을 뜻하지는 않는다. 두 번째 긴축 경로는 미국이다. 8월 7일 종료 주간 미국 순원유 수입은 2.5 mmb/d에서 4.3 mmb/d로 급증했고, 상업용 원유 재고도 함께 증가했다. 보고서는 이를 2025년 6월 이후 가장 높은 순수입 수치로 본다. 이는 일주일간의 현상일 수 있지만, 미국이 3월 초 이후 글로벌 원유시장에 가장 적은 공급 완화를 제공하고 있음을 의미한다. Deutsche Bank는 172 mmbbl의 IEA 공동 방출 의무와 비교해, SPR 교환으로 배정된 133.6 mmbbl 중 116.4 mmbbl가 이미 방출됐다고 지적한다. 에너지부가 충분한 추가 교환을 배정하지 않으면 첫 133.6 mmbbl 이후 방출이 중단될 수 있으며, 당시 약 870 kb/d의 방출 속도라면 약 3주분만 남는다. 방출 종료는 미국 순원유 수입을 늘리고 글로벌 원유 수급을 긴축시킬 가능성이 높다.

분석 프레임워크

보고서는 유조선 흐름 경로와 보도된 수출 물량을 비교해 호르무즈 해협을 통해 걸프만을 떠나는 원유와 홍해를 통해 나가는 사우디 물량을 구분한다. 이어 수에즈/SUMED 경유 대체 뒤 남는 사우디 수출 능력 감소분을 계산하고, 러시아 통과 물량 감소가 공급 손실인지 우회 운송인지 평가하며, 이를 미국 수입·재고·SPR 방출 데이터와 결합해 글로벌 수급 균형을 판단한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  수출 물량, 경로 변경, 미국 수입, 재고 및 SPR 방출을 활용한 글로벌 원유 수급 균형 분석.

  보고서는 사우디 수출 경로 차질과 미국 SPR 공급 감소 가능성을 글로벌 원유시장 가용 공급을 줄이는 요인으로 보되, 러시아 물량 우회는 실제 공급 손실과 구분한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  바브엘만데브, 수에즈 운하, SUMED 파이프라인 및 도착 시장을 아우르는 실물 원유 운송 경로 분석.

  보고서는 차질을 빚은 해상 경로가 사우디와 러시아 원유 이동에 미치는 영향 및 대체 경로가 줄어든 수출 능력을 보상하는 정도를 추적한다.

핵심 데이터

• 사우디 수출 능력 변화-2.7 mmb/d since July바브엘만데브 수출 4 mmb/d 감소에서 수에즈/SUMED 경유 1.3 mmb/d 증가를 상쇄해 추정.
• 수에즈/SUMED 경유 사우디 북향 물량1.0 mmb/d in July to 2.3 mmb/d in August사라진 홍해 경로 물량을 부분적으로 보상.
• 바브엘만데브를 통과하는 러시아 원유3.2 mmb/d in July to 2.0 mmb/d in August보고서의 기본 시나리오는 순공급 손실이 아닌 우회 운송이다.
• 미국 순원유 수입2.5 mmb/d to 4.3 mmb/d8월 7일 종료 주간 증가했으며 2025년 6월 이후 최고 수준.
• SPR 교환 물량116.4 mmbbl released out of 133.6 mmbbl awarded; 172 mmbbl IEA obligation약 870 kb/d의 속도라면 배정된 방출 물량은 약 3주 더 지속될 수 있다.

영향과 시사점

Deutsche Bank는 사우디 수출 능력 감소와 미국 SPR 방출의 잠재적 종료 또는 중단이 결합하면 글로벌 원유시장을 더 타이트하게 만들 수 있다고 주장한다. 러시아 통과 물량 감소는 우회될 수 있으므로 순공급 손실로 가정하지 않는다.

위험

• 추정된 사우디 수출 감소는 후티 봉쇄뿐 아니라 계절적 여름 국내 수요를 일부 반영할 수 있다.
• 미국 순원유 수입 증가는 지속적인 추세가 아니라 일주일간의 일시적 현상일 수 있다.
• 바브엘만데브를 통한 러시아 물량 감소는 우회될 수 있어 글로벌 공급을 줄이지 않을 수 있다.

주시할 점

• 바브엘만데브를 통한 사우디 수출 흐름의 회복 여부와 수에즈/SUMED 경유 추가 우회가 감소한 경로를 더 상쇄하는지 여부.
• 8월 7일 종료 주간 이후 미국 순원유 수입과 상업용 재고가 높은 수준을 유지하는지 여부.
• 에너지부가 초기 133.6 mmbbl 이후 중단을 피할 만큼 추가 SPR 교환을 배정하는지 여부.
• 러시아 흑해 원유 선적과 최종 인도 경로의 추이.