Global crude oil supply and export flows研报解读

概览

这份大宗商品报告研究了中东海湾石油外流量的相互矛盾估计，并认为两项近期变化可能收紧全球原油供应：胡塞武装封锁造成沙特出口能力显著下降，以及随着原油进口上升和SPR释放可能暂停，美国提供的供应支持减少。

核心观点

报告首先协调了关于中东海湾地区每天有4 mmb/d至9 mmb/d原油和成品油离开的相互矛盾估计。Deutsche Bank指出，这些数字可能采用不同定义：其追踪到2026年7月初经霍尔木兹海峡流出的原油约为5 mmb/d，而与美国能源部长所称9 mmb/d之间的差额，可由经巴布-曼德海峡从红海离开的沙特出口解释。报告还发现，非伊朗与伊朗液体出口之间极不均衡，伊朗在8月中旬仅占0.11 mmb/d。 供应扰动的核心论点是，胡塞武装封锁降低了沙特原油出口。经巴布-曼德海峡的沙特原油流量已降至零。虽然经苏伊士运河和SUMED管道向北运输的沙特出口据报从7月的1.0 mmb/d升至8月的2.3 mmb/d，但1.3 mmb/d的增量仅部分抵消了经巴布-曼德海峡估计4 mmb/d的降幅。据此，报告估计沙特出口能力自7月以来净减少2.7 mmb/d。这似乎与Saudi Aramco CEO在8月初所称胡塞威胁未削弱出口量的说法不一致；不过报告提醒，沙特夏季国内需求上升也可能减少可供出口的原油。 封锁似乎也影响了从黑海、可能还有波罗的海出发，经巴布-曼德海峡运往亚洲客户的俄罗斯原油。这些流量从7月的3.2 mmb/d降至8月的2.0 mmb/d。Deutsche Bank的基准情景是，受影响的俄罗斯原油只是改道而非退出供应，因此这并不必然构成全球净供应收紧。 第二个收紧渠道来自美国。截至8月7日当周，美国原油净进口从2.5 mmb/d大幅升至4.3 mmb/d，同时商业原油库存上升；报告称这是自2025年6月以来的最高净进口读数。尽管这可能只是单周现象，但这意味着美国自3月初以来对全球原油市场提供的供应支持最少。Deutsche Bank进一步指出，在133.6 mmbbl已授予的SPR交换量中，116.4 mmbbl已被释放，而IEA协调释放项下的义务为172 mmbbl。除非能源部授予足够的额外交换量，否则释放可能在首批133.6 mmbbl后停止；按当时约870 kb/d的释放速度计算，剩余释放时间约为三周。若SPR释放结束，可能推高美国原油净进口并收紧全球原油平衡。

分析框架

报告通过比较观测到的油轮流向、出口量及航线变化，区分经霍尔木兹海峡离开海湾的原油与经红海离开的沙特原油。随后，报告计算经苏伊士运河/SUMED管道改道后沙特出口能力的剩余损失，评估俄罗斯过境流量下降是否代表供应损失或仅为改道，并结合美国进口、库存和SPR释放数据判断全球供应平衡。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  基于出口流量、航线变化、美国进口、库存及SPR释放的全球原油供需平衡分析。

  报告将受扰的沙特出口航线及美国SPR供应可能减少视为降低全球原油市场可用供应的因素，同时区分俄罗斯原油改道与实际供应损失。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  对巴布-曼德海峡、苏伊士运河、SUMED管道及目的地市场的实物原油航线分析。

  报告追踪受扰海运航线如何影响沙特和俄罗斯原油流动，以及替代航线能否补偿出口能力损失。

关键数据

• 沙特出口能力变化-2.7 mmb/d since July估算基于经巴布-曼德海峡4 mmb/d的出口下降，由经苏伊士/SUMED增加的1.3 mmb/d部分抵消。
• 经苏伊士/SUMED的沙特北向流量1.0 mmb/d in July to 2.3 mmb/d in August对红海航线流失的部分补偿。
• 经巴布-曼德海峡过境的俄罗斯原油3.2 mmb/d in July to 2.0 mmb/d in August报告的基准情景为改道而非净供应损失。
• 美国原油净进口2.5 mmb/d to 4.3 mmb/d截至8月7日当周上升；为2025年6月以来最高水平。
• SPR交换量116.4 mmbbl released out of 133.6 mmbbl awarded; 172 mmbbl IEA obligation按约870 kb/d计算，已授予的释放量可能仅能再维持约三周。

影响与含义

Deutsche Bank认为，沙特出口能力下降与美国SPR释放可能结束或暂停相结合，将使全球原油市场更为紧张。报告并不假设俄罗斯过境流量下降代表净供应损失，因为这些原油可能只是改道。

风险

• 估算的沙特出口下降可能部分反映夏季国内需求，而非完全由胡塞武装封锁造成。
• 美国原油净进口上升可能只是单周波动，而非持续趋势。
• 经巴布-曼德海峡的俄罗斯流量下降可能只是改道，因此未必减少全球供应。

后续跟踪

• 沙特经巴布-曼德海峡的出口流量是否恢复，以及经苏伊士/SUMED进一步改道能否抵消失去的航线。
• 截至8月7日当周后，美国原油净进口和商业库存是否继续处于高位。
• 能源部是否授予足够的额外SPR交换量，以避免在最初133.6 mmbbl后暂停释放。
• 俄罗斯黑海原油装运量及其最终交付航线的变化。