高盛估算波斯湾近期石油出口约为1500万至1600万桶/日，明显高于当前可见数据

概览

报告研究波斯湾石油出口在油轮关闭AIS、卫星覆盖有限及船对船转运增加后被低估了多少。高盛通过修正航运数据的历史版本和构建波斯湾原油平衡表，估算近期总出口约为1500万至1600万桶/日；这表明出口正在从3月低点恢复，但仍未回到战前水平。

核心观点

波斯湾出口越来越难以直接测量。更多油轮在离开波斯湾时关闭AIS或应答器，形成“暗船过境”；与此同时，卫星覆盖仍然有限，船对船转运也在增加。由于部分油轮会在远离波斯湾后重新开启信号，同一周的出口数据常在随后数周被大幅上修。高盛估算近期波斯湾总石油出口约为1500万至1600万桶/日，高于最新可见数据；其中石油包括原油、成品油和液化石油气。该水平仍比战前低700万至800万桶/日，但已比3月低点高500万至600万桶/日。 第一种方法从Kpler最新报告值出发，比较同一出口周在不同数据版本中的变化。报告指出，波斯湾周均石油出口的上修幅度自6月初以来总体扩大，目前约为400万桶/日；上修覆盖沙特阿拉伯、阿联酋、伊朗、伊拉克、卡塔尔和科威特等来源国，并主要集中于原油。高盛分别考虑上修幅度维持在两周前水平，以及继续沿近期趋势增加两种情形，由此估计近期总出口约为1500万桶/日。附录还显示，不同数据供应商当前报告的霍尔木兹石油出口大体相近，但这并不能消除暗船随后重新出现所带来的版本修正。 第二种方法不依赖直接观测全部船舶，而是建立原油平衡表：原油净出口原则上等于原油产量减去炼厂加工量和原油直接燃烧量，再加上原油库存下降；随后加入Kpler的成品油和液化石油气出口，得到总石油出口。表中2026年8月原油产量为1860万桶/日，原油燃烧为130万桶/日，炼厂加工量为610万桶/日，可见库存下降为70万桶/日，据此得到未经历史残差调整的隐含净出口1180万桶/日；使用2018—2025年平均残差调整后，隐含原油出口为1340万桶/日，与正文所述约1350万桶/日一致，加入成品油和液化石油气后总出口约为1600万桶/日。3月至7月经调整后的隐含原油出口平均为1000万桶/日。用于校准的2018—2025年平均未经调整隐含出口为1530万桶/日，官方净出口为1690万桶/日，两者残差为负160万桶/日。 平衡表的数据来源包括OPEC二手来源的多数国家产量、IEA的卡塔尔原油及凝析油产量和原油燃烧量、Kpler的炼厂加工量及陆上和浮式原油库存，以及PetroLogistics的官方净出口；2026年8月产量为高盛初步估计。PetroLogistics缺少月度数据时，报告用Kpler的月度百分比变化延展观测值，并将沙特—科威特中立区计入库存和净出口。两种相互独立的方法分别得到约1500万和1600万桶/日的总出口估计，为出口高于可见数据的结论提供交叉验证。 虽然估计针对波斯湾总流量，但持续上修意味着霍尔木兹海峡实际石油过境量可能接近美国官员估计的800万至1000万桶/日。专业船运商增加暗船过境和船对船转运，说明生产商及承运商正在适应中东冲突。2027年5月波斯湾至中国的油轮运价在一个月内上涨五倍，反映航运市场认为扰动可能延续至2027年较晚时期。不过，高盛认为更多尚未被观测到的暗船流量，以及中国净原油进口对价格的敏感性，可能在扰动延长时缓和原油价格上涨；在持续扰动情景下，报告仍认为欧洲天然气和远期成品油价格的上行空间大于原油。

分析框架

报告先识别AIS关闭、卫星覆盖不足和船对船转运对直接航运统计造成的低估，再以两条独立路径估算真实出口。第一条路径比较同一出口周在初始版本及随后1周、2周或4周版本中的变化，并据近期修正规律调整最新Kpler数据；第二条路径用产量、原油燃烧、炼厂加工和库存变化推算原油净出口，再加入成品油及液化石油气出口。最后，报告用霍尔木兹流量、远期油轮运价和中国进口行为解释出口修正对能源价格的影响。

方法论与常识提炼

• （词表外方法）

  Kpler历史版本修正法

  报告比较同一出口周在初始数据版本与随后1周、2周或4周版本中的估计，利用暗船重新开启信号后形成的系统性上修规律，调整最新且尚未完全显现的出口数据。

• 行业/产业分析框架供需框架

  波斯湾原油平衡表

  报告以产量减去炼厂加工和直接燃烧、再加库存下降来推算原油净出口，并用历史隐含值与官方出口之间的平均残差校准结果。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  用远期油轮运价衡量持续航运扰动预期

  报告将2027年5月波斯湾至中国油轮运价一个月内上涨五倍，视为市场显著提高中东航运扰动延续至2027年概率的信号。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 原油

  波斯湾实际出口高于可见数据，可在持续扰动情景下缓和供应收紧对价格的推升。

  优势

  近期波斯湾出口已较3月低点恢复500万至600万桶/日。

  劣势

  出口仍比战前水平低700万至800万桶/日。

  对比

  报告认为其价格上行空间小于欧洲天然气和远期成品油。

  风险

  中东航运扰动若持续，原油仍面临上行压力，但暗船流量和中国价格敏感型进口可能限制涨幅。

• 欧洲天然气

  持续中东航运扰动情景下被报告视为具有较大的价格上行空间。

  优势

  相对原油，对持续扰动的上行反应被认为更强。

  对比

  报告认为其价格上行空间大于原油。

  风险

  持续航运扰动可能推高价格。

• 远期成品油

  持续扰动会影响成品油供应与运输，报告认为其远期价格上行空间较大。

  优势

  相对原油，对持续扰动情景的价格敏感度更高。

  对比

  报告认为其价格上行空间大于原油。

  风险

  中东运输受阻延续可能进一步推高远期价格。

• 波斯湾至中国油轮运输

  远期运价反映市场对中东航运中断持续时间的预期。

  优势

  专业船运商正通过暗船航行和船对船转运适应冲突环境。

  劣势

  航线面临持续扰动，且直接流量统计更不透明。

  对比

  2027年5月该航线运价在一个月内上涨五倍。

  风险

  市场已显著提高对扰动延续至2027年的定价。

关键数据

• 近期波斯湾总石油出口1500万至1600万桶/日两种独立方法的估计区间；包括原油、成品油和液化石油气。
• 相对战前水平低700万至800万桶/日近期出口仍未恢复至战前水平。
• 相对3月低点高500万至600万桶/日显示出口已从3月低谷明显恢复。
• 近期周度出口上修幅度约400万桶/日上修趋势自6月初以来持续扩大，主要集中于原油。
• Kpler版本修正法估计约1500万桶/日根据暗船重新开启信号后历史数据被上修的规律调整。
• 原油平衡法估计总石油约1600万桶/日；原油约1350万桶/日表中2026年8月经残差调整后的隐含原油出口为1340万桶/日。
• 2026年8月原油平衡项目产量1860、原油燃烧130、炼厂加工610、可见库存下降70万桶/日平衡表据此得到未经历史残差调整的隐含净出口1180万桶/日。
• 2018—2025年平均校准残差负160万桶/日同期未经调整隐含净出口为1530万桶/日，官方净出口为1690万桶/日。
• 2026年3月至7月经调整隐含原油出口均值1000万桶/日原油平衡表所示区间平均值。
• 霍尔木兹海峡可能的实际石油过境量800万至1000万桶/日报告认为实际流量可能接近美国官员的估计。
• 2027年5月波斯湾至中国油轮运价本月上涨五倍反映市场对航运扰动延续至2027年的担忧显著上升。

影响与含义

出口数据被持续上修意味着波斯湾供应流量高于常规船舶追踪目前显示的水平，也说明生产商和承运商正通过暗船航行及船对船转运适应冲突。高盛据此认为，即使中东扰动持续更久，未观测暗船流量和中国进口的价格敏感性也可能限制原油涨幅；相较之下，欧洲天然气和远期成品油价格面对持续扰动时的上行风险更大。

风险

• 油轮关闭AIS、卫星覆盖有限和船对船转运增加，可能使当前出口统计继续低估实际流量并产生大幅后续修正。
• 中东航运扰动可能持续至2027年，油轮远期运价已经反映这一风险上升。
• 额外暗船供应和中国净原油进口的价格敏感性，可能限制持续扰动情景下原油价格的上行幅度。

后续跟踪

• 关注波斯湾周度出口数据在发布后1周、2周和4周的上修幅度。
• 关注暗船过境、AIS信号重新出现及船对船转运活动的变化。
• 关注2027年5月波斯湾至中国油轮运价对持续扰动概率的定价。
• 关注中国净原油进口对价格上涨的敏感程度。