管理层预计，随着石油流量恢复且有效船舶运力持续紧张，4Q26 VLCC TCE将超过US$200k/day。

概览

Goldman Sachs总结了其亚洲领袖会议上与China Merchants Energy Shipping管理层交流的内容。核心观点是，恢复中的石油流量和补库需求将与因绕航和运营延误而效率下降的运力相遇，从而使VLCC盈利可能维持高位。

核心观点

管理层认为VLCC周期前景乐观，并可能在更长时间内维持高位。其将近期TCE上涨归因于与霍尔木兹海峡相关的通行恢复、海湾国家更强的出口意愿、延布出口改道，以及包括中国在内的进口方补库需求。管理层预计TD34，即阿曼至中国的VLCC航线，4Q26 TCE至少达到US$200k/day；Goldman Sachs表示这与其自身观点一致。管理层还预计，随着海运石油流量持续恢复，2027年平均TCE将高于2026年平均水平。 波斯湾流量仍显著低于战前水平，但正以支持油轮需求的方式改善。管理层称，约6–7mbpd原油通过关闭AIS的穿梭油轮从海湾内部运出，并在海湾外进行船对船转运，而战前有15mbpd经霍尔木兹海峡运输。经东西管道和延布港改道的出口从胡塞武装对沙特阿拉伯实施禁运前的3mbpd降至2mbpd。管理层认为该下降是暂时的，原因包括油轮运力不足以及经苏伊士运河的航程延长，并预计延布流量将逐步恢复至其估算的3.5–4mbpd最大能力。 盈利前景同时受到需求和船舶利用率的支持。中国VLCC TCE在3Q-to-date平均为US$136k/day，而管理层认为即使霍尔木兹海峡未完全重开，4Q26也可至少达到US$200k/day。公司已以约该水平锁定大部分4Q26长航线TCE。管理层提及中国和东北亚补库需求恢复、大西洋航线活跃且美国墨西哥湾出口为5–6mbpd，以及VLCC可用运力紧张。绕航和地缘政治扰动降低船队效率，因此有效船舶供给低于实际船队数量所显示的水平。 管理层还认为，2028年预计交付的约100艘VLCC未必会转化为等量的有效运力。更多流量通过管道绕过霍尔木兹海峡、与延布相关的更长航程——Goldman Sachs估计航程时间可达2.5倍——以及中东地区可能更长的等待时间，均可能占用船舶。报告以苏伊士地中海端的Sidi Kerir码头约一周等待时间为例。即使霍尔木兹海峡重开，管理层预计由于海湾内部潜在港口拥堵，恢复正常仍可能需要数月。

分析框架

报告转述管理层在会议上的观点，并通过供需视角检验盈利前景：比较当前与战前的石油流量，考察绕航和航程时长，并将这些因素与VLCC利用率及TCE联系起来。随后，报告评估未来新船交付能否被较低运营效率和等待时间所抵消。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  VLCC供需和有效运力分析

  报告将原油出口和补库流量与可用油轮运力联系起来，强调绕航、更长航程和等待时间会降低船队的有效供给。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  石油流向对油轮租金的传导分析

  报告说明海湾生产国原油出口、管道和港口路径以及亚洲进口方补库如何影响海运量、船舶利用率和VLCC TCE。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Merchants Energy Shipping Co Ltd (601872.SS)

  会议讨论主体，也是受益于长航线VLCC TCE预期改善的运营商。

  优势

  据管理层称，公司已以约US$200k/day的水平锁定大部分4Q26长航线TCE。

  风险

  绕航、地缘政治扰动及拥堵影响运营状况和流量恢复正常的时间。

关键数据

• 3Q-to-date中国VLCC TCEUS$136k/day管理层报告的平均水平，处于预期4Q26上升之前。
• 4Q26 TD34 VLCC TCE展望At least US$200k/day管理层对阿曼至中国航线的预期；公司已以约该水平锁定大部分4Q26长航线。
• 2027年平均TCE展望Higher than 2026管理层预期受到海运石油流量恢复的支持。
• 从海湾内部运输的原油c.6–7mbpd战前经霍尔木兹海峡为15mbpd。
• 延布出口流量2mbpd较胡塞武装对沙特阿拉伯实施禁运前的3mbpd下降；管理层认为有望恢复至3.5–4mbpd最大能力。
• 美国墨西哥湾出口5–6mbpd被引用为支持大西洋VLCC航运活跃的因素。
• 2028年预计VLCC交付量c.100 VLCCs管理层认为，受绕航和延误影响，有效运力的增幅可能较低。
• 延布绕航的航程时间2.5xGoldman Sachs对更长航程时间的估计。
• Sidi Kerir码头等待时间Around one week拥堵导致船舶时间损失的例子。

影响与含义

报告认为，恢复中的石油贸易和补库需求可支撑较高的VLCC租金，而绕航和拥堵使有效船舶运力受限。管理层认为，即使新船交付、霍尔木兹海峡重开，这些运营摩擦仍可能具有重要影响。

风险

• 地缘政治风险和绕航可能继续扰乱油轮运营。
• 霍尔木兹海峡重开后，由于海湾内部可能出现港口拥堵，恢复正常仍可能需要数月。

后续跟踪

• 霍尔木兹海峡通行量相对于战前流量水平的恢复。
• 中国和东北亚补库需求以及海湾国家出口意愿。
• 延布和东西管道出口流量，以及其向估算的3.5–4mbpd最大能力恢复的进展。
• 4Q26长航线VLCC TCE的实际表现和2027年平均租金趋势。
• 2028年VLCC交付在多大程度上转化为可用的有效运力。