Global agriculture markets — Interpretación del informe

Visión general

Goldman Sachs analiza por qué los precios agrícolas pueden ser más vulnerables a shocks alcistas aunque los mercados entraron en 2026 con suministros relativamente amplios. Identifica las disrupciones en el estrecho de Hormuz, el comercio de grano del Mar Negro y un posible El Niño de intensidad récord como riesgos concurrentes cuyos efectos en precios pueden ser amplificados por políticas comerciales agrícolas más orientadas hacia el mercado interno.

Perspectivas principales

Los mercados agrícolas comenzaron 2026 con suministros relativamente amplios, pero Goldman Sachs sostiene que la cola alcista de los precios se está engrosando a medida que se acumulan riesgos geopolíticos y climáticos. El BCOM Agriculture Spot Index ya había subido 24% interanual, liderado por un incremento de 41% en el trigo. La tesis central no es solo que las disrupciones físicas reducen la oferta: un sistema comercial cada vez más fragmentado puede hacer que incluso pequeñas perturbaciones generen movimientos de precios globales mayores y más persistentes. Primero, las disrupciones continuadas alrededor del estrecho de Hormuz podrían tensionar los mercados agrícolas mediante mayores costes de insumos y menor oferta exportable de cultivos. Hormuz es un punto de estrangulamiento para cerca de un tercio del comercio mundial de fertilizantes, y los flujos de fertilizantes a través de él han caído desde la reescalada de julio. Los fertilizantes nitrogenados afectan de forma inmediata a los rendimientos de maíz, trigo y arroz porque deben aplicarse cada temporada; la disrupción coincide con la ventana de aprovisionamiento del tercer trimestre para el maíz brasileño, el arroz y la caña de azúcar de India, y el trigo de invierno de la UE. En 2024, aproximadamente 34% del comercio mundial de urea y 23% del comercio de amoníaco pasó por Hormuz. La disrupción de los fertilizantes fosfatados tiene un efecto más lento, pero potencialmente duradero. Los agricultores pueden recurrir inicialmente a las reservas del suelo, pero una aplicación insuficiente sostenida debilita la calidad, resiliencia y productividad del suelo. Goldman Sachs destaca la soja brasileña, que representa 62% de las exportaciones mundiales de soja y depende aproximadamente en 80% de las importaciones de fertilizantes fosfatados. Los productores brasileños solo habían asegurado cerca de 68% de la demanda esperada de fertilizantes a mediados de junio, frente a aproximadamente 75% históricamente. Los elevados precios de los fosfatos durante la ventana clave de aprovisionamiento podrían prolongar la aplicación insuficiente y elevar los riesgos a largo plazo para la producción brasileña de soja. Los precios del diésel alcanzaron máximos récord el 4 de septiembre; dado que el diésel alimenta maquinaria agrícola, cosecha y transporte, ello también añade presión. Hormuz maneja aproximadamente 10% de las exportaciones mundiales de diésel. Las preocupaciones de seguridad energética podrían además desviar más cultivos hacia biocombustibles domésticos, dado que Brasil e India elevaron los mandatos de etanol e Indonesia elevó su mandato de biodiésel. Segundo, las renovadas tensiones entre Rusia y Ucrania ponen bajo presión al Mar Negro, descrito como el corredor de grano más importante del mundo. Goldman Sachs estima que hasta 15-20% del comercio mundial de grano está en riesgo. La disrupción ocurre en plena temporada de exportación de trigo del Mar Negro, con las exportaciones marítimas de trigo de Rusia y Ucrania ya muy por debajo de lo normal. Los precios del trigo habían subido ~20% desde que comenzó la escalada a principios de julio. Las exportaciones de maíz también han caído notablemente, aunque agosto es estacionalmente un periodo de bajas exportaciones. Si la disrupción persiste cuando las exportaciones de maíz del Mar Negro normalmente aumentan a partir de octubre, el riesgo podría extenderse del trigo a los mercados mundiales de maíz. Tercero, el informe ve una probabilidad superior a 90% de que las actuales condiciones de El Niño evolucionen a un El Niño muy fuerte, o “super”, durante el invierno de 2026-27, y prevé que sea el más fuerte registrado. Estos eventos son inusuales, pues han ocurrido solo tres veces en los últimos 75 años; los eventos más fuertes tienden a producir efectos globales más pronunciados, normalmente con su pico en el invierno del hemisferio norte. Goldman Sachs espera disrupciones simultáneas en varias regiones agrícolas por sequías e inundaciones severas. El azúcar es especialmente vulnerable porque las exportaciones mundiales están concentradas en regiones sensibles a El Niño, incluidas la región Centro-Sur de Brasil, India y Tailandia. El El Niño también podría perturbar la logística comercial al reducir los niveles de agua en rutas clave como el Canal de Panamá, que maneja 10% del comercio mundial de cereales y 17% del comercio mundial de soja. Aunque el canal entró en este El Niño con niveles de agua cómodos, los embalses han bajado en vez de recuperarse durante la estación lluviosa. Si no se reponen lo suficiente antes de la estación seca de enero a mayo, las autoridades del canal podrían tener que restringir más los tránsitos de buques, como en 2023/24. La Autoridad del Canal de Panamá ya redujo la capacidad de tránsito el 20 de agosto de 2026 ante lluvias más débiles que redujeron los niveles de los embalses. El mecanismo más amplio del informe es la fragmentación comercial. Desde las disrupciones de la pandemia y la crisis alimentaria y energética de 2022, la política de varias economías ha dado mayor prioridad a la seguridad del suministro interno de alimentos y energía, reflejada en aranceles, controles de exportación, mayores mandatos de biocombustibles y acumulación de inventarios gubernamentales. El ritmo anual de nuevas restricciones comerciales agrícolas se ha duplicado aproximadamente desde 2020. En mercados agrícolas globales concentrados, un pequeño shock físico —o incluso su riesgo— puede desencadenar restricciones preventivas a la exportación que eliminan una oferta exportable muy superior a la disrupción original. Goldman Sachs cita la prohibición india de exportar arroz antes del fuerte El Niño de 2023/24, que retiró alrededor de 40% del comercio mundial de arroz de los mercados de exportación aunque la producción india finalmente mostró resiliencia. La fragmentación también reduce el tamaño y la liquidez del mercado que absorbe los shocks. Goldman Sachs estima que, si un bloque regional tiene la mitad del tamaño del mercado mundial, el mismo shock externo provoca el doble del impacto en precios. Su ejemplo de trigo asume un shock de cosecha estadounidense de tres desviaciones estándar, equivalente a cerca de 60% de la producción de trigo de Estados Unidos o 4% de la producción mundial, usando una elasticidad de oferta de 0.2 y una elasticidad de demanda de -0.85. Elasticidades menores elevarían aún más el impacto en precios, mientras que la fragmentación seguiría duplicándolo en este ejemplo. Por ello, el informe concluye que políticas destinadas a mejorar la resiliencia interna pueden, en conjunto, aumentar la volatilidad mundial de los precios agrícolas.

Marco de análisis

Goldman Sachs comienza con las condiciones actuales del mercado y el comportamiento reciente de los precios, y luego sigue tres canales de disrupción: insumos y energía de Hormuz, exportaciones de grano del Mar Negro, y efectos climáticos y marítimos de El Niño. Después explica cómo los controles de exportación, la acumulación de existencias y los mandatos de biocombustibles pueden amplificar la escasez física al reducir la oferta exportable y el tamaño del mercado que absorbe los shocks.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de insumos agrícolas, oferta exportable de cultivos, capacidad marítima y flujos comerciales agrícolas.

  El informe vincula la disponibilidad de fertilizantes y diésel, el desvío de cultivos, las disrupciones en exportaciones de grano y los efectos climáticos con posibles cambios en la oferta y los precios agrícolas.

• OtroOtro

  Ilustración de shock mediante elasticidades de precio

  Goldman Sachs utiliza una elasticidad de oferta de 0.2 y una elasticidad de demanda de -0.85 para mostrar que el mismo shock de cosecha tiene un mayor efecto en precios cuando es absorbido por un mercado regional más pequeño y fragmentado.

Datos clave

• BCOM Agriculture Spot Index24% year-on-year increaseComportamiento reciente de los precios agrícolas que sirve de base al análisis de riesgos.
• Precio del trigo41% year-on-year increaseContribución al alza del BCOM Agriculture Spot Index.
• Comercio de grano del Mar Negro en riesgo15-20% of global grain tradeExposición vinculada a las renovadas tensiones entre Rusia y Ucrania.
• Variación del precio del trigo desde la escalada de principios de julio~20% increaseVinculada a exportaciones marítimas de trigo rusas y ucranianas muy por debajo de lo normal.
• Probabilidad de super El Niño>90%Evaluación de NOAA para su evolución a un evento muy fuerte durante el invierno de 2026-27.
• Exposición comercial del Canal de Panamá10% of global cereal trade; 17% of global soybean tradeComercio que podría verse afectado por menores niveles de agua y restricciones de tránsito.
• Impacto de la prohibición india de exportar arrozabout 40% of global rice trade removed from export marketsEjemplo histórico de cómo la política amplifica un riesgo de oferta percibido.
• Impacto del shock por fragmentaciónTwice the price impact when a regional bloc is half the size of the global marketMecanismo ilustrativo de Goldman Sachs sobre el efecto del tamaño de mercado.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que los mercados agrícolas pueden reaccionar con más fuerza a los riesgos de oferta que en el pasado porque las políticas de resiliencia interna pueden retirar oferta exportable, reducir la liquidez negociada y fragmentar el mercado. El efecto combinado de disrupciones de insumos, corredores de grano restringidos, daños climáticos y cuellos de botella marítimos podría, por tanto, intensificar la volatilidad de precios incluso desde un punto de partida de inventarios relativamente cómodos.

Riesgos

• Una disrupción continuada en Hormuz podría limitar los flujos de fertilizantes y diésel, elevar los costes de producción y presionar los rendimientos agrícolas.
• Si persiste la disrupción en el Mar Negro, el estrés podría extenderse del trigo a los mercados mundiales de maíz al comenzar el periodo estacional de exportación de maíz.
• Un super El Niño podría causar sequías e inundaciones simultáneas en regiones productoras, afectando especialmente a las regiones exportadoras de azúcar.
• La reposición insuficiente de los embalses del Canal de Panamá podría llevar a restricciones más estrictas de tránsito de buques y perturbar el comercio de cereales y soja.
• Nuevas restricciones a la exportación, acumulación de existencias y mandatos de biocombustibles podrían amplificar las disrupciones físicas y elevar la volatilidad de los precios agrícolas.

Aspectos que vigilar

• Flujos de fertilizantes y diésel a través del estrecho de Hormuz durante las ventanas principales de aprovisionamiento agrícola.
• Exportaciones de trigo de Rusia y Ucrania y si las disrupciones del Mar Negro persisten hasta el repunte de las exportaciones de maíz de octubre.
• Previsiones de NOAA sobre la intensidad de El Niño durante el invierno de 2026-27.
• Niveles de los embalses del Canal de Panamá antes de la estación seca de enero a mayo y cualquier nueva restricción de tránsito.
• Cambios en controles de exportación, aranceles de materias primas, acumulación gubernamental de existencias y mandatos de biocombustibles entre los principales exportadores agrícolas.