Global economic cycle — Interpretación del informe

Visión general

Esta perspectiva de Global Economic Research evalúa si el ciclo global puede resistir shocks de petróleo, aranceles y mercado laboral. La visión central de J.P. Morgan es que los sólidos balances de hogares y empresas, las condiciones financieras y la inversión en IA deberían mantener intacta la expansión y ayudar a reactivar la actividad de bienes, pero la contrapartida es una inflación persistente y una mayor probabilidad de endurecimiento monetario.

Perspectivas principales

J.P. Morgan presenta la economía mundial como una expansión sacudida por varios shocks, no como un ciclo ya encaminado hacia una recesión leve. Señala fundamentos sólidos: condiciones de deuda y servicio de la deuda de los hogares, efectos riqueza derivados de los mercados de renta variable, márgenes de beneficio empresariales, tensión crediticia manejable y condiciones financieras. Estos factores, junto con la capacidad de ajuste de los hogares, explican por qué la actividad y el empleo han resistido pese a la débil confianza, las perturbaciones energéticas y la incertidumbre de la política comercial. El informe identifica la inusual división del año anterior entre la inversión impulsada por tecnología y el gasto y la contratación no tecnológicos más débiles. El gasto de capital relacionado con la IA —que abarca silicio, redes, centros de datos, energía y refrigeración— ha respaldado el capex global y la actividad asiática, mientras que la debilidad de la inversión no tecnológica y de la demanda laboral ha deprimido el gasto más amplio. En Estados Unidos, el desglose del informe muestra que la tecnología neta aportó 0.2 puntos porcentuales al crecimiento del PIB real en 2Q26, tras restar 0.7 puntos en 4Q25, mientras que el crecimiento total del PIB fue 1.5% anualizado en 2Q26. J.P. Morgan sostiene que una narrativa centrada en la IA omite un shock de confianza más amplio concentrado en Estados Unidos y observa que el estancamiento del empleo no encaja con la explicación de una disrupción por IA. La siguiente prueba cíclica es si los consumidores se debilitan a medida que el shock petrolero se desvanece. La institución destaca el ahorro y la riqueza de los hogares como amortiguadores y espera que las posiciones de inventario, la mejora de las condiciones manufactureras y una demanda de bienes más fuerte sienten las bases para un repunte en la primera mitad de 2026. Su previsión para Estados Unidos sitúa el crecimiento real del PIB en 2.0% tanto en 2026 como en 2027, con inversión empresarial al alza 8.0% en 2026 y gasto de consumo al alza 1.7%. Se prevé que los inventarios pasen de restar 0.7 puntos porcentuales al crecimiento en 2Q26 a aportar 1.3 puntos en 3Q26. El informe también señala riesgos al alza procedentes del crédito y de la dinámica de inventarios, y sostiene que las previsiones de mercado y de consenso vigentes no incorporan suficientemente este repunte. El shock energético es un lastre inmediato central y un impulso para la inflación. En el perfil base de shock de crudo de J.P. Morgan, el petróleo sube de $62 por barril en 4Q25 a $98 en 2Q26 y después baja a $67 en 2Q27. El modelo asocia el aumento de 2Q26 con una reducción anualizada de 1.6% del PIB y un incremento anualizado de 4.8% del IPC; de forma acumulada, el PIB queda 0.5% por debajo de la base y el IPC 1.3% por encima de ella en ese momento. A medida que los precios del petróleo retroceden, se reducen el lastre sobre el crecimiento y el impulso inflacionario, pero el informe subraya que persisten riesgos a través de inventarios, importaciones de petroleros y precios de productos petroquímicos. La tensión del escenario base es que una demanda resiliente se encuentra con inflación persistente y mercados laborales que se estrechan. El informe vincula precios más altos de importación y bienes, incluidos los efectos de la disrupción relacionada con el Estrecho y los aranceles, con la inflación subyacente de bienes. También destaca los costes laborales elevados y la persistencia de los precios de servicios. En Estados Unidos, la tabla de inflación muestra IPC subyacente de 2.6% e inflación subyacente PCE de 3.3%, mientras que los servicios subyacentes registran 3.2% y 3.7%, respectivamente; la inflación de vivienda es 3.2% en ambas medidas. El informe caracteriza una inflación subyacente estadounidense de 3% como resultado de varios componentes distintos, entre ellos alquileres, servicios y bienes, y no de una única presión salarial. Espera que el IPC subyacente y el PCE subyacente converjan hacia mediados de año, pero no considera que las ganancias de productividad sean una solución directa para la inflación cíclica. J.P. Morgan sostiene que la holgura del mercado laboral sigue siendo incierta. El impulso salarial se está moderando en algunas áreas, pero se espera que los mercados laborales se ajusten a medida que la actividad vuelva a acoplarse con el empleo. El informe distingue entre un desempleo alto pero descendente en Europa Occidental y un desempleo bajo pero creciente en Japón, y señala que los costes salariales estadounidenses no son actualmente la principal presión inflacionaria. Aun así, la inflación de servicios, las expectativas empresariales de inflación y una menor fuerza desinflacionaria respaldan la conclusión de que la inflación subyacente seguirá siendo persistente. Esta combinación conduce a una perspectiva de política monetaria más restrictiva de lo que descuentan los mercados. Las comparaciones con la regla de Taylor muestran el tipo de política de Estados Unidos en 4.0% frente a un 4.9% implícito por Taylor en 4Q26; los tipos de mercados desarrollados se sitúan en 3.5% frente a 3.8% implícito. En el seguimiento de bancos centrales, J.P. Morgan espera que la Reserva Federal se mantenga sin cambios en la próxima reunión, pero prevé incrementos acumulados de 25 puntos básicos desde el tipo actual de 3.75% hasta finales de 4Q26 y finales de 2Q27, mientras el mercado descuenta una relajación mayor en los mismos horizontes. El informe también proyecta subidas de tipos en varias economías desarrolladas, incluida la zona euro y Japón. La política fiscal aporta apoyo adicional a la actividad. El análisis fiscal estadounidense estima un impacto acumulado del déficit relacionado con impuestos de $376 billion en 2025–26, o 1.3% del PIB, frente a una base que solo contempla la extensión de TCJA. Aplicando los multiplicadores fiscales indicados, estima 0.3 puntos porcentuales de impulso al crecimiento por las medidas fiscales primarias. Por ello, el informe considera que la relajación fiscal global adelantada ayudará al crecimiento, aunque advierte que una recesión auténtica en Estados Unidos no sería leve: la tabla histórica muestra resultados medios de pico a valle de una caída del PIB de 2.6%, un aumento de 3.4 puntos porcentuales del desempleo y una caída de 3.5% del empleo.

Marco de análisis

El informe combina indicadores globales y nacionales de actividad, empleo, inflación, petróleo, comercio, condiciones financieras y política fiscal con previsiones de J.P. Morgan. Emplea comparaciones históricas, desgloses sectoriales del PIB y la inflación de EE. UU., un escenario de shock petrolero, evidencia del ciclo de inventarios, referencias a la regla de Taylor y previsiones de tipos de interés para vincular la resiliencia de la demanda con la inflación y las decisiones de los bancos centrales.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Demanda de bienes, inventarios, disrupción de oferta y transmisión de precios

  El informe evalúa si los inventarios ajustados y la recuperación de la demanda pueden impulsar la manufactura, mientras que el petróleo y las disrupciones de oferta se trasladan a los precios de bienes y consumo.

• Marco macroeconómicoRegla de Taylor

  Comparación de tipos de política mediante la regla de Taylor

  J.P. Morgan compara los tipos de política actuales y previstos con los tipos implícitos por reglas basadas en inflación y holgura económica para sostener que la política podría tener que ser más restrictiva.

• Marco de ciclo y coyunturaAnálisis de puntos de inflexión del ciclo

  Evaluación del ciclo de inventarios y manufactura

  El informe utiliza posiciones de inventario, PMI manufactureros, confianza y empleo para valorar el calendario y la posible intensidad de una recuperación del sector de bienes.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Escenario de shock de petróleo crudo

  El informe modela una trayectoria específica del precio del petróleo para estimar efectos secuenciales y acumulados sobre el PIB y el IPC hasta 2027.

Datos clave

• Trayectoria del precio del crudo$62/bbl in 4Q25; $98/bbl in 2Q26; $67/bbl in 2Q27Perfil base de shock de crudo de J.P. Morgan
• Impacto del shock petrolero en 2Q26-1.6% GDP and +4.8% CPIImpacto anualizado; los efectos acumulados son -0.5% para el PIB y +1.3% para el IPC
• Previsión de PIB real de EE. UU.2.0% in 2026 and 2.0% in 2027Previsión anual de J.P. Morgan
• Previsión de inversión empresarial de EE. UU.8.0% in 2026Previsión de crecimiento anual
• Inflación subyacente de EE. UU.Core CPI 2.6%; core PCE 3.3%Lecturas interanuales en el desglose de inflación del informe
• Tipo de política de EE. UU. frente a regla de Taylor en 4Q264.0% policy rate; 4.9% Taylor-impliedPrevisión de J.P. Morgan y comparación con la regla de Taylor
• Impulso fiscal de EE. UU.+0.3 percentage pointsImpulso estimado al crecimiento en FY2025–FY2026 derivado de medidas fiscales primarias

Impacto e implicaciones

La implicación del informe es que la resiliencia del crecimiento y una recuperación del sector de bienes pueden coexistir con un resultado inflacionario incómodo. A medida que el shock petrolero se desvanece, la actividad puede mejorar, pero la inflación persistente de bienes y servicios, junto con mercados laborales más ajustados, podría mantener los tipos de política por encima de las expectativas del mercado y dejar la expansión vulnerable a nuevas tensiones energéticas, comerciales o de los consumidores.

Riesgos

• Un shock petrolero renovado o prolongado podría deprimir aún más el PIB y elevar los precios al consumidor.
• La inflación persistente de servicios, los mayores precios de importación y los mercados laborales más ajustados podrían requerir más endurecimiento monetario.
• Los consumidores podrían debilitarse durante la prueba de mediados de 2026 pese a los amortiguadores de los balances de los hogares.
• Los efectos del comercio y los aranceles, así como las disrupciones de oferta, podrían agravar la presión sobre los precios de bienes.
• Una recesión estadounidense probablemente supondría un deterioro significativo de la producción, el empleo y el desempleo, en vez de un ajuste leve.

Aspectos que vigilar

• El ritmo al que se normalizan los precios del petróleo, las importaciones de petroleros y los inventarios mundiales de petróleo.
• El gasto de los consumidores, el comportamiento de ahorro y el gasto discrecional por grupo de renta.
• Las posiciones de inventario, los PMI manufactureros y si la actividad del sector de bienes repunta en 1H26.
• Las intenciones de empleo, las contrataciones, las renuncias, las vacantes y el reacoplamiento del mercado laboral.
• La inflación subyacente de bienes, vivienda y servicios, junto con las medidas de salarios y expectativas de inflación.
• Las decisiones de tipos de los bancos centrales frente a las previsiones de J.P. Morgan y las cotizaciones de mercado.